投資摘要：

每周一談：基金低配銀行股配置機(jī)會顯現(xiàn)

事件：近期公募基金發(fā)布2021Q4 重倉持股數(shù)據(jù)。由于主動偏股型基金持倉變化更能反應(yīng)市場偏好，我們選取普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金和平衡混合型基金作為主動偏股型基金的代表，對基金持倉進(jìn)行統(tǒng)計分析。

從整個銀行板塊的情況來看，主動型偏股基金重倉銀行的比例下降，銀行板塊持續(xù)處于低配狀態(tài)：

銀行板塊(中信一級行業(yè))重倉市值排名第十一。分行業(yè)來看，21Q4 主動型基金重倉持股市值28396.23 億元，重倉市值前三名的行業(yè)分別為電子、食品飲料和電力設(shè)備及新能源，銀行板塊重倉市值807.45 億元，在各個行業(yè)中排名第11 位。

銀行重倉持股市值比例下降。銀行股重倉市值占/基金重倉股總市值為2.84%，與21Q3 相比環(huán)比下降0.35pct，延續(xù)了21Q2 以來銀行持倉比重下降的趨勢，一方面是因?yàn)槠渌鍓K受關(guān)注較高導(dǎo)致了吸虹效應(yīng)，另一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)導(dǎo)致市場預(yù)期較為悲觀。具體來看，國有行占比0.18%，環(huán)比下行0.01pct，股份行占比1.56%，環(huán)比下行0.42pct，城商行占比1.04%，環(huán)比上行0.06pct，農(nóng)商行占比0.07%，環(huán)比上行0.02pct。

銀行板塊處于低配狀態(tài)。截至21Q4，A 股銀行板塊自由流通市值占總流通市值的比值為6.25%， 而基金重倉中銀行持倉市值占比為2.84%，低配3.41%，與21Q3 相比低配差有所收窄，低配差為2018 年以來的最低水平，但除非銀金融外，仍處于各板塊低配差最高水平。

從個股角度看，銀行板塊內(nèi)個股分化較大，基金偏好具有鮮明特色、成長性較強(qiáng)的差異化品種，同時區(qū)域位置突出的農(nóng)商行獲基金逆勢增持：

基金重倉持股較為集中，占比超10%的有招商銀行(36.49%)、寧波銀行(26.49%)、平安銀行(10.02%) 和興業(yè)銀行(6.49%)， 合計占比79.48%，均為具有鮮明特色、成長性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)銀行股。

區(qū)域位置優(yōu)越的農(nóng)商行受基金逆勢增持。從持倉數(shù)量變動中，我們認(rèn)為值得關(guān)注的銀行有城商行中的寧波銀行、成都銀行，農(nóng)商行中的常熟銀行和蘇農(nóng)銀行。具體來看，國有銀行中，交行、郵儲銀行和中行跌出部分基金的前十大重倉股，部分基金轉(zhuǎn)而增持農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行。股份行中浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、平安銀行和招商銀行持股數(shù)量分別同比減少-88.11%、-35.57%、-15.94%和-9.99%。城商行中北京銀行、青島銀行和上海銀行持倉數(shù)量分別同比增長924.59%、328.8%和269.49%，主要因?yàn)?1Q3 持倉基數(shù)較低，前期基金偏愛的銀行中，江蘇銀行、南京銀行和蘇州銀行持倉數(shù)量均環(huán)比出現(xiàn)下滑，僅寧波銀行和成都銀行基金持倉數(shù)量同比增加17.08%和31.91%。農(nóng)商行中常熟銀行持倉數(shù)量同比增長114.83%，基金從今年三季度開始加倉常熟銀行和蘇農(nóng)銀行，區(qū)域位置優(yōu)質(zhì)的農(nóng)商行持續(xù)受到基金的關(guān)注。而估值較高的個股，除寧波銀行季報持倉數(shù)量小幅增長17.08%外，招商銀行和平安銀行季報持倉數(shù)量分別環(huán)比下降-9.99%和-15.94%。

投資策略：四季度公募基金配置銀行板塊意愿較低主要是受到市場對經(jīng)濟(jì)下行壓力和對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂的影響。年初以來，穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，政策底將逐漸傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)底，經(jīng)濟(jì)下行壓力減緩，預(yù)計公募基金對于銀行板塊關(guān)注度將提升。另一方面，從銀行發(fā)布的四季報來看，優(yōu)質(zhì)銀行的業(yè)績均超市場預(yù)期，資產(chǎn)增速較快的同時資產(chǎn)質(zhì)量亦出現(xiàn)邊際改善，銀行股投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。建議關(guān)注區(qū)域優(yōu)勢突出、不良可控且四季報優(yōu)秀的銀行，比如寧波銀行、常熟銀行和蘇農(nóng)銀行。

風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；全球新冠疫情持續(xù)惡化風(fēng)險。

（文章來源：申港證券）