2021年，在美國CPI創(chuàng)下近40年來的最大漲幅時，黃金并沒有“發(fā)光”。雖然金價年底重返1800美元關(guān)口，仍難掩全年低迷的表現(xiàn)：國際金價全年累計下跌3.6%，為2015年來最大年度跌幅，跑輸大宗商品、主要股指等大類資產(chǎn)。

在新冠肺炎疫情起伏反復(fù)、全球貨幣政策寬松、通貨膨脹加劇等背景下，大多數(shù)投資者對2021年金價表現(xiàn)感到失望。尤其是與2020年國際金價大漲25%、一度突破2000美元歷史高點的“優(yōu)異成績”相比，2021年的黃金市場則演繹出了完全不同的故事。

從全年走勢來看，金價在上半年上演“V”型反轉(zhuǎn)，全年“洼地”和高點都出現(xiàn)在“上半場”，最低觸及1676美元/盎司，最高價格出現(xiàn)在5月底、6月初，站上1915美元/盎司上方，隨后開始回落；下半年，行情在“互斥”因素之間陷入拉鋸戰(zhàn)，年末圍繞1800美元/盎司震蕩。

圍繞2022年金價走勢，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，支撐和制約黃金表現(xiàn)的因素會同時存在，通脹的持續(xù)時間，以及縮表的方式與進(jìn)程，將是影響2022年黃金價格的主因，而市場震蕩或許會給出較為理想的買入機會。

2021:波動回落

回顧2021年，黃金表現(xiàn)可謂“黯淡”。金價失去持續(xù)攀升的動力，并長時間窄幅波動、整固，以致2021年美元金價全年共錄得3.6%的跌幅，從年初1900美元/盎司的起點到年底回落至1800美元/盎司附近。

整體來看，2021年全年金價震蕩、反復(fù)，并沒有給投資人以驚喜。

從時間軸來看，2021年一季度，在美國政府兩輪財政刺激的推動下美國經(jīng)濟強勢復(fù)蘇，10年期美債收益率從0.95%快速上行至1.7%，使得黃金下跌10%跌至1670美元/盎司的低點。二季度，美債收益率回落至1.2%，美元指數(shù)在6月一度跌破90，黃金反彈至1900美元/盎司，但美聯(lián)儲6月議息會議鷹派程度超出市場預(yù)期，加息預(yù)期升溫，黃金回吐大部分漲幅至1770美元/盎司階段。

下半年開始，黃金走勢進(jìn)入震蕩階段，期間德爾塔新冠變異毒株擾動復(fù)蘇節(jié)奏，并且，市場將焦點重新放回到加息的時間表上，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期升溫。一方面，美國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險增加對黃金利多；另一方面，美聯(lián)儲被動加快收緊貨幣政策的利空預(yù)期壓制，導(dǎo)致年末黃金震蕩整理，四季度運行于1700美元-1875美元/盎司區(qū)間。

對于2021年金價震蕩表現(xiàn)背后的邏輯，世界黃金協(xié)會中國董事總經(jīng)理王立新在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時表示，一方面，新變種病毒帶來的不確定性，持續(xù)的高通脹風(fēng)險和黃金消費需求的反彈推動了金價的漲勢；另一方面，利率升高和美元走強也繼續(xù)對黃金造成不利影響。

博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥告訴經(jīng)濟觀察報，2021年壓制黃金最重要的因素來自于全球疫苗鋪開情景下的經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，以及以美聯(lián)儲為代表的歐美流動性拐點預(yù)期。

他分析稱，美聯(lián)儲雖然在臨近年末才初次官宣收緊購債規(guī)模與加息準(zhǔn)備等對抗通脹的政策安排，但對于通脹的擔(dān)憂始終令市場節(jié)奏走在聯(lián)儲之前。黃金作為一種實際利率敏感性資產(chǎn)，成為所有資產(chǎn)類別中隱含加息幅度最大的品種，目前已隱含2022年美聯(lián)儲升息三次(75BP)的預(yù)期。

“盡管2021年美國貨幣政策由量化寬松轉(zhuǎn)向縮債、以及加息預(yù)期，但黃金市場價格整體受影響程度相對有限。”南華期貨金屬分析師夏瑩瑩則認(rèn)為，影響2021年黃金價格的主因在于市場風(fēng)險偏好。

她解釋道，“2021年美國經(jīng)濟在疫情后復(fù)蘇，市場風(fēng)險偏好提升，黃金投資需求下降。2021年道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲18%以上，反映股市仍受到較多資金青睞，而SPDR黃金ETF整年則凈流出20%。”另外，她認(rèn)為，美元作為黃金標(biāo)價貨幣，美元指數(shù)的走高，也對黃金價格形成壓力。

王立新也表示，機會成本上升是2021年第一季度和下半年金價間歇性下跌的最重要原因之一，而風(fēng)險走高(尤其是與高通脹相關(guān)的風(fēng)險)推動了年底金價上行。

2022:機會與風(fēng)險

進(jìn)入2022年，美聯(lián)儲“鷹聲大作”，同時將縮表提上日程，令市場定價急劇轉(zhuǎn)變，黃金上行出現(xiàn)壓力。從美聯(lián)儲主要官員對于加息態(tài)度不斷變得“鷹氣”來看，美聯(lián)儲年內(nèi)加息舉動迫在眉睫，市場普遍預(yù)計今年至少加息三次。多位受訪人士認(rèn)為，通脹及縮表可能是影響2022年黃金價格的主因。

王立新認(rèn)為，2022年影響黃金走勢的因素可能與2021年類似，支撐和制約黃金表現(xiàn)的因素會同時存在。“我們認(rèn)為唯一的一個變化就是‘高通脹似乎不只是短期現(xiàn)象’，這一點從現(xiàn)在美聯(lián)儲的態(tài)度和認(rèn)知已經(jīng)出現(xiàn)了一些改變上可以得到認(rèn)證。”

他分析稱，從歷史來看，當(dāng)通脹超過3%，則黃金表現(xiàn)較好，而美國上個季度的通脹已經(jīng)超過5%，高通脹和股市調(diào)整或支撐投資者對黃金的避險需求；但另一方面，美聯(lián)儲將大幅度加息甚至縮表的預(yù)期持續(xù)升溫，美元吸引力將會持續(xù)增強，短期又將對黃金造成一定壓力。除了短期貨幣政策影響，從市場需求來看，王立新認(rèn)為，今年黃金表現(xiàn)有望受到市場供需層面的支撐，包括金飾消費、央行購金、科技用金等預(yù)計相對穩(wěn)定甚至好于去年。

在王祥分析看來，當(dāng)前黃金的機會來自于已經(jīng)大部分計提了美聯(lián)儲加息的空間，一旦由于疫情或經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱等因素限制美聯(lián)儲加息節(jié)奏，邊際上都對黃金構(gòu)成支持；另一方面，與黃金相比，美股當(dāng)前計入升息空間的幅度較低，僅約一次的水平(25BP)，因此今年美股波動率大概率將有所上升，對黃金資產(chǎn)的避險對沖訴求也是支持金價的一大因素。

夏瑩瑩也認(rèn)為，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將于3月加息，且2022年加息3-4次，但該利空預(yù)期已經(jīng)被市場消化，后期落地可能出現(xiàn)買預(yù)期賣事實的上漲行情。她進(jìn)一步分析稱，“后市來看，不確定因素在于通脹的持續(xù)時間，以及縮表的方式與進(jìn)程。在美國通脹高企下，黃金抗通脹魅力正在顯現(xiàn)。而縮表將提高十年期美債收益率，進(jìn)而影響持有黃金的機會成本，形成利空因素。”

如何配置？

眾所周知，黃金既是一種投資品、儲備資產(chǎn)，也是金飾消費品和科技元件的組成部分。長期以來，黃金一直被視為對沖通脹的工具。數(shù)據(jù)顯示，在過去15年中，黃金的年平均回報率為9%，超過了中國的消費者價格指數(shù)(CPI)。

王立新認(rèn)為，黃金是對股票、債券和基于多種資產(chǎn)投資組合的補充，大眾在進(jìn)行財富配置時，應(yīng)該把不同資產(chǎn)做一些“切割”，最好能有5%-10%的資產(chǎn)用來配置黃金。

“目前黃金價格是適合長線投資的，但年內(nèi)可能仍難看到趨勢性行情。”夏瑩瑩認(rèn)為，黃金作為與其他金融資產(chǎn)相關(guān)性較弱的資產(chǎn)，適宜作為資產(chǎn)配置的一部分，改善風(fēng)險收益比；2022年黃金市場仍存在縮表預(yù)期的利空因素，可能給出較理想買入機會。

王祥表示，盡管其對2022年的黃金整體觀點偏于中性，但從長期來看，黃金在資產(chǎn)組合中對沖尾部風(fēng)險的作用依然是其最大的配置價值所在。隨著經(jīng)濟修復(fù)動能的再次轉(zhuǎn)弱，全球經(jīng)濟存在處于滯脹向衰退滑落的可能，歷史上看，黃金資產(chǎn)在上述經(jīng)濟周期里的整體表現(xiàn)較好，投資者可采用定投的方式平滑參與成本。

也有分析人士對2022年的金價走勢持較為樂觀的判斷，認(rèn)為金價有機會再次突破2000美元/盎司的關(guān)口，中長期投資者可逢低點持續(xù)買入。

東證衍生品研究院徐穎認(rèn)為，黃金表現(xiàn)最差的時刻應(yīng)該在2021年已經(jīng)看到了，三度測試的1670美元/盎司預(yù)計是本輪黃金下跌的底部，“未來黃金單邊上漲的難度較大，預(yù)計震蕩上行，價格中樞預(yù)計回升至1900美元/盎司，高點看至2000美元/盎司。”

方正中期期貨貴金屬研究員史家亮表示，因政策調(diào)整或者通脹下行引發(fā)的短期走弱并不改變金價整體的走勢。中長期來看，貨幣超發(fā)、經(jīng)濟增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產(chǎn)配置者。

（文章來源：經(jīng)濟觀察報）