航油出廠價將上調：預計11月初將上調至5500元/噸

來源：金融界網時間：2021-11-01 09:31:35

預計11月國內航油出廠價將明顯上調。國際布倫特原油價格10月均價上升至近84美元/桶，新加坡航油價格10月均價上升至近92美元/桶。國內航空煤油出廠價滯后國際油價調整——以新加坡航油月度均價為基準，考慮匯率、運費、增值稅等，于次月初調整發布。根據我們的估算，預計11月初國內航油出廠價將由10月的4655元/噸，上調至5500元/噸左右，上調幅度將超過18%。根據我們過去數年的月度跟蹤估算，可能存在小幅偏差，僅供參考。假設未來國際油價維持，估算2021Q4中國航司用油價格將較2019Q4上升約8%。

估算11月國內航線燃油附加費將觸發征收。國內航線具有燃油附加費征收機制。觸發條件有兩個：1、按照燃油附加費計算公式，國內航油出廠價需大于5000元/噸。2、燃油附加費征收四舍五入以10元為起征點，即航油出廠價需超過5247元/噸(即800公里(含)以下按公式計算征收超5元)。國內航線燃油附加費自2019年1月取消征收，我們預計11月將可能觸發再度征收。以我們估算的11月航油出廠價為假設，800公里(含)以下、以上每航段燃油附加費計算分別為11元、21元。若按以往機制如期調整，考慮取整慣例，預計11月將分別征收10、20元。若油價維持目前水平，估算12月將延續此標準。

燃油附加費有望傳導部分油價壓力。2019年燃油費用占航司營業成本超三成，為最大成本項。油價并不會影響航司的長期價值，但確可能顯著影響短期業績。油價上漲對業績的影響，主要取決于行業供需，高景氣度時將大比例向票價傳導，低景氣度時則大比例由航司承擔。燃油附加費，高景氣度時，在票價未充分市場化之前，為航司提供燃油成本傳導空間;低景氣度時，促成航司集體傳導嘗試，最終傳導情況將取決于市場供需與航司短期收益管理策略。近期國內疫情反復導致量價回落，考慮航司淡季虧損壓力，燃油附加費或有助于票價短期企穩回升。待國內疫情得控，燃油附加費機制將有助于航司傳導油價壓力。

航空具備雙重復蘇邏輯，把握逆向時機。新冠高療效藥物研發成功，將顯著提升全球疫情得控的確定性。航空具備“國際放開”與“國內大循環”兩種情境下的雙重盈利恢復邏輯。短期業績仍將承壓，而未來一年逐步恢復具確定性。建議關注逆向時機。維持中國國航H/A、中國東航H/A、南方航空H/A、中國航信H、春秋航空“增持”評級。

風險提示：國內疫情反復、全球疫情持續、病毒變異、疫苗接種與效果不及預期、管制政策、增發攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。

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標簽：航油出廠價燃油附加費國際油價調整營業成本

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