隔夜，美股強(qiáng)勢(shì)反彈，道指大漲1.76%，結(jié)束5連跌，創(chuàng)下3月以來(lái)最大單日漲幅。VIX恐慌指數(shù)在上周五大漲16%之后大跌13.5%，回到了一個(gè)看似并不恐慌的正常水平。

上周美股狂瀉不止，讓美聯(lián)儲(chǔ)坐立不安。22日，鮑威爾又出來(lái)安撫市場(chǎng)：美國(guó)通脹最近數(shù)月已經(jīng)顯著上揚(yáng)，通脹料將朝著美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)回落。同時(shí)，還強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在2021年出現(xiàn)最近數(shù)十年來(lái)最快的增速，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)人口已經(jīng)繼續(xù)走強(qiáng)。

鮑威爾老調(diào)重彈：我們經(jīng)濟(jì)很好，高通脹是暫時(shí)的。他不厭其煩安撫市場(chǎng)，還是有一定效果。大家都知道，美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)是通脹和就業(yè)，并不包括維穩(wěn)市場(chǎng)，但現(xiàn)在安撫維穩(wěn)市場(chǎng)的頻次越來(lái)越高，也一定程度上說(shuō)明了當(dāng)前處于歷史高位的金融市場(chǎng)并不穩(wěn)定，存在大幅動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

有人說(shuō)，現(xiàn)在的市場(chǎng)看似平靜，卻在醞釀一場(chǎng)風(fēng)暴。

1放水VS收水

上周四議息決議，不少投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)只傳達(dá)了較為明顯的貨幣轉(zhuǎn)向信號(hào)，但并沒(méi)有發(fā)生真正的改變，因?yàn)镼E和基準(zhǔn)利率都沒(méi)動(dòng)，而上調(diào)超額準(zhǔn)備金率(0升至0.05%)和逆回購(gòu)利率(0.1%升至0.15%)，只是技術(shù)上的修正，并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性影響。

如果你能理解美國(guó)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，應(yīng)該知道這樣一個(gè)公式：隔夜逆回購(gòu)利率(O/N RRP)也就是說(shuō)，我們平常經(jīng)常聽到、接觸到的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上線是IOER，下線是O/N RRP。

名義上，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為0—0.25%。在議息決議之前，實(shí)際利率為0—0.1%——下線是逆回購(gòu)利率0，上線是超額準(zhǔn)備金率0.1%，實(shí)際成交利率的中位數(shù)為0.06%。

那么，問(wèn)題來(lái)了，美聯(lián)儲(chǔ)此次為什么會(huì)提高兩大利率呢?

從今年3月份開始，極度泛濫的市場(chǎng)資金無(wú)處可去，涌入短端資產(chǎn)，包括短期國(guó)債和逆回購(gòu)市場(chǎng)，不斷壓低利率，下跌至0，甚至往負(fù)利率去演化。不過(guò)，一旦有效跌成負(fù)利率，美國(guó)金融市場(chǎng)將爆發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)，因?yàn)楸澈笊婕暗綌?shù)百萬(wàn)億的金融衍生品。

好了，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在把兩大利率抬升5個(gè)基點(diǎn)，又多了5個(gè)基點(diǎn)的緩沖，暫時(shí)緩解了貨幣市場(chǎng)的饑渴和可能發(fā)生的危機(jī)。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)出手兩大利率后，實(shí)際聯(lián)邦基準(zhǔn)利率變成了0.05%—0.15%之間波動(dòng)，改變了美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際基準(zhǔn)利率范圍，而名義利率依舊為0—0.25%。

為什么提升逆回購(gòu)“地板”利率，實(shí)際利率也會(huì)相應(yīng)提高呢?因?yàn)楦粢鼓婊刭?gòu)是二級(jí)交易商把資金借給美聯(lián)儲(chǔ)，獲得一個(gè)保底無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，這個(gè)保底回報(bào)利率都抬升了5個(gè)基點(diǎn)，那么回購(gòu)市場(chǎng)但凡低于0.05%的交易就沒(méi)辦法成交了。

議息決議之后，短期3月國(guó)債利率快速上升至0.038%，現(xiàn)在已經(jīng)飚到了0.051%，創(chuàng)下4個(gè)月以來(lái)新高，而此前利率范圍已經(jīng)低至0.01-0.025%的水平了。

另外，其余幾個(gè)貨幣市場(chǎng)(回購(gòu)市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)、定期存單等)的利率全面走升，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率也從成交中位數(shù)的0.06%抬升至0.1%左右。

可見，美聯(lián)儲(chǔ)嘴上說(shuō)沒(méi)加息，但實(shí)際上已經(jīng)“變相”加息5個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布提升5個(gè)基點(diǎn)，成為了美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的救生圈。一夜之間，7560億美元瘋狂涌入逆回購(gòu)市場(chǎng)，增幅將近30%，再度刷新5840億美元的歷史最高記錄。

美國(guó)逆回購(gòu)跟中國(guó)恰好相反，機(jī)構(gòu)們把錢借給美聯(lián)儲(chǔ)，后者為機(jī)構(gòu)提供一個(gè)保底回報(bào)率，最終實(shí)現(xiàn)的結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)收回了流動(dòng)性。創(chuàng)記錄的資金涌入逆回購(gòu)市場(chǎng)，相當(dāng)于一臺(tái)超級(jí)抽水機(jī)瘋狂從市場(chǎng)抽水。

這令美聯(lián)儲(chǔ)的處境越來(lái)越尷尬：美聯(lián)儲(chǔ)一邊還在不斷向市場(chǎng)注水(繼續(xù)1200億QE)，而另一邊逆回購(gòu)又在瘋狂抽水。

這會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的資金空轉(zhuǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表放水——一級(jí)交易商、華爾街大行——美元洪水漫過(guò)大行們(資產(chǎn)負(fù)債表已達(dá)上限)涌向貨幣市場(chǎng)——通過(guò)逆回購(gòu)收水回到美聯(lián)儲(chǔ)。

這也說(shuō)明了，美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策基本已窮途末路，一邊放，一邊收，導(dǎo)致嚴(yán)重的資金空轉(zhuǎn)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激已經(jīng)邊際大幅趨緩。并且這個(gè)惡性循環(huán)，還會(huì)助推通脹。

終結(jié)這個(gè)游戲，死穴就在高通脹迫使美聯(lián)儲(chǔ)以超預(yù)期的速度收水，打破循環(huán)。一旦如此，恐將會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，乃至崩潰。

2再攀高峰?

當(dāng)前，全球金融市場(chǎng)面臨的問(wèn)題是，美元流動(dòng)性拐點(diǎn)的問(wèn)題。雖然中國(guó)早早從去年下半年就扭轉(zhuǎn)貨幣收緊流動(dòng)性，但不可否認(rèn)的是，美聯(lián)儲(chǔ)的此前的超級(jí)放水，才是驅(qū)動(dòng)全球金融市場(chǎng)之根本。

美股上周五暴跌，亞太市場(chǎng)周一普遍大跌。而隔夜美股反彈，亞太又強(qiáng)勢(shì)反彈。比如，日經(jīng)225今日大漲3.12%，而周一剛剛大跌3.3%。但A股跟隨效應(yīng)并沒(méi)有那么強(qiáng)，主要是貨幣節(jié)奏不一樣，自身演繹的邏輯也有所區(qū)別。

6月17日以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指走出4連陽(yáng)，大漲5%，基本修復(fù)端午劫的“大坑”。但創(chuàng)業(yè)板是成份指數(shù)，只追蹤了100家公司，并不太能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)的真實(shí)情況。對(duì)我自己而言，更喜歡觀察滬深300、上證50指數(shù)的表現(xiàn)。

滬深300最近4個(gè)交易日累漲0.82%，上證50反而下跌了0.62%。可見市場(chǎng)震蕩萎靡，表現(xiàn)較為撕裂。

歐美股市處在絕對(duì)歷史高位，有點(diǎn)搖搖欲墜，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向貨幣政策的大背景下。A股呢，當(dāng)前的位置并不算太高，泡沫也不算大，下半年會(huì)不會(huì)休整片刻，再攀年前高峰呢?

5月，中國(guó)社融增速僅為1.92萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的20023億元。社融保持較快的下降幅度，比去年同期仍然減少1.92萬(wàn)億元。這意味著需求端將進(jìn)一步疲弱。要知道，金融宏觀數(shù)據(jù)大致領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)半年，可見下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力會(huì)越來(lái)越大。而市場(chǎng)并沒(méi)有完全定價(jià)。

這從5月份披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也能看出一些端倪——全面不及預(yù)期。

前5月，固定投資同比增長(zhǎng)僅為15.4%，不及預(yù)期的17%，兩年復(fù)合增速僅為4.2%。從5月當(dāng)月的兩年復(fù)合增速看，房地產(chǎn)投資從10.3%下滑到9.0%。基建投資從3.8%下降到3.4%，連續(xù)第二個(gè)月下滑。

社會(huì)消費(fèi)雖繼續(xù)恢復(fù)，但表現(xiàn)仍然弱勢(shì)。5月消費(fèi)總額同比增長(zhǎng)12.4%，低于預(yù)期的14%。前5月，銷售總額平均兩年增速僅為4.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于疫情之前的8—9%的水平。

而出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)逐漸減弱，內(nèi)需無(wú)論從基建(地方政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管)、房地產(chǎn)(對(duì)銀行、開發(fā)商、個(gè)人的整體性約束)、消費(fèi)層面都缺乏有力承接，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加壓力會(huì)更大。

下半年開始，隨著疫情期間特殊性的消失，市場(chǎng)對(duì)于基本面的預(yù)期，也會(huì)相應(yīng)往下修正。

流動(dòng)性方面，易緊難松。上周末，部分大額存單利率下降，被傳謠成全面降低存款利率，而真實(shí)情況是調(diào)整存款利率的加點(diǎn)模式，有升有降罷了。

現(xiàn)在，全球面臨流動(dòng)性的大拐點(diǎn)，中國(guó)早早率先收水，這個(gè)時(shí)候也不可能全面降息，否則會(huì)導(dǎo)致一系列的嚴(yán)重后果。反而，我們應(yīng)該考慮美聯(lián)儲(chǔ)迫于通脹壓力，以更快的速度收水導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)動(dòng)蕩的問(wèn)題。

綜上，下半年市場(chǎng)將會(huì)面臨更大壓力。對(duì)于散戶而言，投資會(huì)比較難做，我們要有心理準(zhǔn)備。

3尾聲

最近，A股市場(chǎng)4綠——海螺綠、平安綠、格力綠、萬(wàn)科綠，讓持有多頭頭寸的朋友非常難受。股價(jià)持續(xù)下跌，誰(shuí)能一直扛得住呢!

另一邊，以通策醫(yī)療為首的大醫(yī)療板塊，持續(xù)暴漲，拿下歷史新高。而3個(gè)月前，人神共憤。

下半年，撕裂、分化應(yīng)該會(huì)是常態(tài)。并且，我們會(huì)面臨較為艱難的投資環(huán)境，一方面是國(guó)內(nèi)基本面向下修正，另一方面流動(dòng)性易緊難松。還有，接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)面臨高居不下的通脹，超預(yù)期收水的可能性不小。對(duì)于我們而言，尤其要警惕估值奇高的板塊與個(gè)股。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍