昨日，LME期鎳連續第四個交易日開盤下跌且跌停，跌幅15%。此前，LME已連續三個交日易開盤跌停。

回顧近期有色市場，可謂風云變幻：先是俄烏沖突使得整個板塊普漲，而后傳聞海外資本阻擊國內某企業20萬噸做空期權，3月7日倫鎳暴漲72%，滬鎳被動跟隨上漲，盤面連續三個漲停。之后LME緊急采取了措施，包括取消3月8日0點以后的交易，停止鎳的交易，設定漲跌停板制度等。3月9日該集團聲稱用旗下高冰鎳置換國內金屬鎳板，已通過多種渠道調配到充足現貨進行交割。倫鎳炒作告一段落。行情演繹也說明了這個問題：既然擠倉是主要矛盾，那么矛盾解決，價格必然回歸。

但其他問題依然沒有解決。俄烏沖突雖暫未造成實質性的減產，但對供需預期的潛在影響還是巨大的，貿易和運輸也受到影響。有幾個推演路徑：假設沖突持續6—10個月，那么俄鎳運輸就會持續受到影響，反映在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持續擴大，三四季度直接從過剩預期變成緊缺。假設沖突在三個月內結束，那么只影響一二季度的供需平衡，但是速戰速決的可能性目前不大。

在歐美制裁下，大部分俄鎳會回流中國。按照極限80%的俄鎳都流入中國測算，平均每月1.36萬噸，目前國內一級鎳每月缺口在2萬噸以上，短缺的局面不會扭轉。外盤持續飆漲一度造成進口虧損持續擴大，最高達到36.6萬元/噸的虧損，目前還有10.95萬元/噸的虧損。國內現貨成交停滯，出現累庫，其他上下游企業如不銹鋼、電池和三元材料產業鏈條也出現成交停滯，部分行業如電鍍等出現了停產減產現象。

行情演變至此已經脫離了基本面，但我們依然來梳理一下：

一是鎳礦價格高企，精煉鎳產量和鎳鐵產量減少。由于能源和人工成本抬升，加上海運費提升，進口鎳礦價格維持高位。港口庫存偏低，SMM數據顯示，3月18日全國港口鎳礦庫存較前一周下跌34萬濕噸，至641.73萬濕噸，雖然自最低位496.25萬噸的水平回升，但仍然處于近5年同期低位。

圖為港口鎳礦庫存

受冬奧會和春節前后檢修影響，鎳鐵產量環比繼續下降。2022年2月份我國含鎳生鐵產量為3.26萬噸(折合鎳金屬量)，環比增加2.88%，同比減少13.9%。隨著檢修結束和不銹鋼開工率回升，鎳鐵產量或恢復增長，但鎳礦資源緊張，供應增加幅度也有限。2022年2月我國精煉鎳產量12290噸，同比減少5.51%。

硫酸鎳產量維持高速增長，2022年2月硫酸鎳產量為2.5萬噸，環比減少4%，同比增長66%。在價格大幅波動之下，鎳豆溶解利潤低，3月生產不確定性較大。

二是需求端不銹鋼產量增長暫時不及預期。2022年2月我國不銹鋼粗鋼產量達到233萬噸，同比減少4.83%，其中300系的產量為129萬噸，同比增加14.31%，200系產量為62.85萬噸，同比減少20.8%，400系產量為40.7萬噸，同比減少22%。不銹鋼產量增長不及預期。

不銹鋼庫存仍處于累積階段，截至2月底，無錫和佛山不銹鋼庫存總計為73萬噸，環比增長35%。后市隨著不銹鋼廠檢修結束，且新增產能投放，不銹鋼價格補漲后在利潤驅使下不銹鋼產量增長有望提速。

三是新能源車需求增速依然強勁。2022年2月新能源乘用車產量達到36.8萬輛，同比增長197%，環比下降18.6%。

四是庫存上看，國內開始累庫，但國內外庫存仍處于近5年低位。截至2022年3月18日，上期所鎳庫存為7509噸，較上一周增加1044噸；LME鎳庫存為74358噸，注銷倉單占比下降至26%，表明后市庫存減少動能減弱。

圖為上期所鎳庫存

圖為LME鎳庫存

綜上所述，鎳的主要矛盾短期內已得到解決：高冰鎳置換國內金屬鎳板可行，且已通過多種渠道調配到充足現貨進行交割。在下游整個產業鏈成交停滯之下價格繼續回歸。當然，俄烏沖突不確定性仍在。基本面上供應端鎳礦價格高企，鎳鐵和電解鎳供應偏緊，硫酸鎳產量恢復不及預期，需求端新能源車產量維持高增速，不銹鋼產量增長或提速。這些因素短期內支撐鎳價維持相對高位，倫鎳支撐在30000—35000美元/噸一線，滬鎳支撐在175000—185000元/噸。(作者單位：國海良時期貨)

（文章來源：期貨日報）