核心結(jié)論

人身險開門紅表現(xiàn)低迷，疫情反復(fù)影響客需及展業(yè)。22Q1人身險保費收入人保壽(yoy+17.9%)、太保壽(yoy+4.2%)、新華(yoy+2.4%)、平安壽(yoy-2.3%)、國壽(yoy-2.7%)； 3月單月保費收入太保壽(yoy+10.1%)、國壽(yoy+5.6%)、新華(yoy-4.2%)、平安壽(yoy-4.2%)、人保壽(yoy-24.6%)。

新單方面，受代理人規(guī)模縮減+同比高基數(shù)影響，平安壽22Q1新單保費yoy-14.9%；人保壽受益于躉交拉動，22Q1新單yoy+45.5%；3月期交高增(yoy+40.9%)助力新單增長(yoy+29%)，續(xù)期(yoy-41.9%)拖累保費表現(xiàn)。

疫情致使新車銷量下滑，財險保費增速趨緩。22Q1財險累計保費收入太保財(yoy+13.8%)、人保財(yoy+12.2%)、平安財(yoy+10.3%)；3月單月保費收入太保財/人保財/平安財yoy+10.9%/+10.2%/+9.2%， 增速環(huán)比-11.6pcts/-3.2pcts/-8.8pcts.1)疫情影響新車銷量，車險保費增速放緩：22Q1車險保費人保財(yoy+10.9%)、平安財(yoy+10.4%)。受疫情影響，3月新車銷量yoy-11.7%，新車銷量下降致使承保車輛數(shù)目及自主定價系數(shù)增速放緩，人保財3月車險保費增速降至4.6%(前值為14.9%)。2)非車增速相對穩(wěn)健：22Q1非車保費人保財(yoy+13.2%)、平安財(yoy+10.2%)，意健險仍為增量主要來源，人保財/平安財意健險保費yoy+11.7%/+38.5%。3月單月人保非車險保費yoy+13.7%，信用保證險(yoy+113.3%)、農(nóng)險(yoy+45.9%)增速較高。

機(jī)遇挑戰(zhàn)并存，建議關(guān)注險企資產(chǎn)端邊際改善跡象。1)長端利率低位波動+權(quán)益市場震蕩下行，險企投資端面臨挑戰(zhàn)：截至4月14日，十年期國債到期收益率為2.77%，較3月初-3bps；滬深300較上年末累計跌幅達(dá)15.2%，利率下行及市場波動致使險企投資端承壓。2)地產(chǎn)行業(yè)邊際改善+監(jiān)管再提鼓勵險資增配權(quán)益資產(chǎn)，對投資端形成支撐：3月以來地產(chǎn)行業(yè)政策放松力度增強(qiáng)，全國已有百余城銀行下調(diào)房貸利率(20-60bps)；4月11日，證監(jiān)會等三部門再提鼓勵保險等機(jī)構(gòu)增配權(quán)益資產(chǎn)，隨著后續(xù)疫情逐步平復(fù)，權(quán)益市場或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)，有望對險企投資端形成支撐。

短期來看，我們判斷疫情對負(fù)債端造成的壓力仍將持續(xù)，建議關(guān)注資產(chǎn)端的邊際改善跡象。1)壽險方面：保險作為非必要消費品，預(yù)計疫情影響下市場需求走弱，代理人線下展業(yè)受阻影響高價值的產(chǎn)品銷售，或?qū)θ藛T留存造成一定影響；2)財險方面：新車產(chǎn)銷雙弱預(yù)計將持續(xù)影響4月車險保費收入，隨著疫情平復(fù)車險保費增速有望回升。目前行業(yè)處于歷史估值低位，安全邊際較高，建議關(guān)注中國平安、中國財險、友邦保險。

風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、利率風(fēng)險、市場波動風(fēng)險、疫情反復(fù)。

（文章來源：西部證券）