近期國際市場受到俄烏沖突、法國大選、通脹壓力、美聯(lián)儲(chǔ)加速轉(zhuǎn)“鷹”、多國拋售石油儲(chǔ)備以及疫情反復(fù)等眾多因素疊加的影響，國際股市承壓回落；國際大宗商品市場分化——國際原油期貨價(jià)格大幅回落，但大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速反彈；美國國債收益率進(jìn)一步快速上行，并帶動(dòng)美元指數(shù)強(qiáng)勢上漲。國際金價(jià)卻在此背景下震蕩上行。

一周以來國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)上漲20.8美元，漲幅達(dá)1.1%，報(bào)收于每盎司1953.5美元。國內(nèi)上海黃金T+D價(jià)格累計(jì)上漲2.49元人民幣，累計(jì)漲幅達(dá)0.6%，報(bào)收于每克397.96元附近。(國內(nèi)外金銀價(jià)漲跌幅不一致，主要是由國內(nèi)外收盤時(shí)間不同導(dǎo)致的。)一周以來國際白銀價(jià)格累計(jì)上漲0.55美元，累計(jì)漲幅達(dá)2.2%，報(bào)收于每盎司25.09美元。而上海白銀T+D價(jià)格微漲12元，累計(jì)漲幅達(dá)0.2%，報(bào)收于每千克5038元人民幣。

國內(nèi)外金價(jià)近一年來走勢

來源：Bloomberg

具體分析來看，近期影響國際金價(jià)的因素主要包括：

首先，近期美歐各國對(duì)俄羅斯的制裁再次升級(jí)，但俄烏沖突的前景仍不明朗。當(dāng)前俄烏和談再次陷入僵局，隨著俄羅斯的軍事調(diào)整，短期俄烏沖突規(guī)模升級(jí)的可能變大，對(duì)國際市場可能會(huì)帶來新的沖擊，屆時(shí)避險(xiǎn)需求的回歸將有利于支撐國際金價(jià)繼續(xù)反彈。

其次，俄烏沖突對(duì)美歐國家的通脹壓力正在顯現(xiàn)。歐元區(qū)最新公布的CPI數(shù)據(jù)顯示，3月歐元區(qū)CPI同比增長7.5%遠(yuǎn)超市場預(yù)期的6.7%，創(chuàng)歷史新高。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國3月CPI同比上升8.5%，創(chuàng)1981年12月以來的新高，這是美國CPI同比增速連續(xù)第6個(gè)月超過6%。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)正在加速轉(zhuǎn)“鷹”，近期市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的預(yù)期持續(xù)提升。上周美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議的紀(jì)要公布，會(huì)議紀(jì)要顯示會(huì)議討論多次加息50個(gè)基點(diǎn)可能性以及縮表的規(guī)模與路徑。“許多與會(huì)者指出，在未來的會(huì)議上，一次或多次將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)可能是合適的，特別是在通脹壓力持續(xù)加劇的情況下。”在縮表方面，紀(jì)要顯示本次縮表的速度應(yīng)比2017-2019年期間要快。縮表規(guī)模上，與會(huì)者普遍認(rèn)為，美國國債和機(jī)構(gòu)MBS的月度縮減上限分別為約600億美元和350億美元，可能比較合適。與會(huì)者還普遍認(rèn)為，如果市場條件允許，可以在3個(gè)月或稍長時(shí)間內(nèi)逐步達(dá)到這一上限。這意味著，每月縮減規(guī)模上限為950億美元，這一規(guī)模幾乎是上一輪縮表周期峰值時(shí)的兩倍。而隨后更有美聯(lián)儲(chǔ)官員公開表示贊成今年將利率上調(diào)至3%-3.25%(目前是0.5%)來對(duì)抗通脹。可以說近期美聯(lián)儲(chǔ)的加速轉(zhuǎn)“鷹”是當(dāng)前抑制國際金價(jià)上漲的關(guān)鍵阻力。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息意愿愈加強(qiáng)烈，令美國長債收益率加速上行、美元指數(shù)多次漲到100之上，但是國際金價(jià)并沒有像歷史上其他加息周期那樣下跌，而是維持在1920-1970美元間震蕩。筆者認(rèn)為，這主要是由于受到近期歐美通脹預(yù)期較強(qiáng)以及俄烏沖突不確定性的支撐。

從更長的歷史經(jīng)驗(yàn)看，在美國20世紀(jì)70年代的高通脹時(shí)期，國際金價(jià)會(huì)與美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率以及美長債收益率會(huì)同漲同跌。這意味著當(dāng)市場認(rèn)為美國通脹有失控風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信任將減弱，將會(huì)持續(xù)地買入黃金來對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。

20世紀(jì)70年代高通脹時(shí)期國際金價(jià)、美國CPI同比以及美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率走勢比較

來源：Bloomberg

近40年來，美國絕大數(shù)時(shí)間處于低通脹的時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的控制形成了長期的“權(quán)威”。雖然從去年起，美國通脹快速上行，并刷新了40年來新高，但是市場還需要時(shí)間去判斷美國通脹是否會(huì)突破美聯(lián)儲(chǔ)的控制，從而成為最大的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來美國通脹趨勢持續(xù)強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)屆時(shí)美國進(jìn)入類似20世紀(jì)70年代高通脹時(shí)期的可能將進(jìn)一步上升，那么這也意味著國際金價(jià)進(jìn)一步上漲的空間將打開。

目前國際金價(jià)在以震蕩的方式等待兩種情景的明朗。一種情景是隨著美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派加息和收縮，美國通脹轉(zhuǎn)向回落并很快受到控制，屆時(shí)國際金價(jià)對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的需求將消散，金價(jià)將轉(zhuǎn)向下跌并重復(fù)四十年來美國低通脹時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)。另一種情景是美國通脹的強(qiáng)勢持續(xù)超出市場預(yù)期，尤其是長期通脹預(yù)期持續(xù)上升，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的信心有所下行，市場買入黃金對(duì)沖通脹的需求持續(xù)增強(qiáng)，這意味著國際金價(jià)將有望重復(fù)20世紀(jì)70年代代美國高通脹時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)。

當(dāng)前美國的通脹達(dá)到40年來的最高，目前美國的通脹環(huán)境與20世紀(jì)70年代的大通脹已有相似之處。而隨著俄烏沖突影響的減弱，國際金價(jià)可能需要一段時(shí)間、以大區(qū)間震蕩的方式(區(qū)間或在1700-2050美元之間)來等待美聯(lián)儲(chǔ)與通脹較量的結(jié)果。但從更宏觀的層面看，美國通脹可能會(huì)進(jìn)入長期上行或較高的時(shí)期，這也意味著長期金價(jià)將更易于受到美國長期通脹預(yù)期上行的支撐。

從最新的數(shù)據(jù)看，全球?qū)S金的投資需求仍在逐步恢復(fù)。一周以來，彭博統(tǒng)計(jì)的全球黃金ETF持金量增長6.3噸，3月以來明顯增長175噸，而今年以來則增長了255噸，目前總持金量達(dá)到3299噸。可以看到今年以來全球黃金ETF的增持量主要集中在3個(gè)月份，這表明近期隨著全球不確定性的增強(qiáng)，市場對(duì)黃金的投資需求正在復(fù)蘇。

彭博全球黃金ETF持金量走勢

來源：Bloomberg

由于四月沒有美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，短期看美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國際金價(jià)的壓力將會(huì)減弱。預(yù)計(jì)在4月中旬，國際金價(jià)仍存在反彈的機(jī)會(huì)。但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)在5月議息會(huì)議的臨近(5月5日加息50基點(diǎn)已是大概率事件)如果俄烏沖突不出現(xiàn)快速的惡化導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒回歸，預(yù)計(jì)在4月底至5月初國際金價(jià)將會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的壓力，屆時(shí)國際金價(jià)存在承壓回落的風(fēng)險(xiǎn)。短期國際金價(jià)的支撐位處于每盎司1920美元，阻力位處于2000美元附近。

(作者：民生銀行湯湘濱)

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）