投資要點(diǎn)：2 月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比-3%，健康險(xiǎn)同比-0.7%。產(chǎn)險(xiǎn)同比+13.4%，車險(xiǎn)保費(fèi)增速再提升，同比+13%，我們看好龍頭險(xiǎn)企的長(zhǎng)期發(fā)展。資產(chǎn)端和負(fù)債端仍然承壓，估值低位，安全邊際高，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

2 月單月人身險(xiǎn)公司保費(fèi)同比-3%，較1 月降幅收窄3pct.1)2022 年1-2 月人身險(xiǎn)原保費(fèi)10907 億元(自2021 年6 月起，銀保監(jiān)會(huì)披露的行業(yè)數(shù)據(jù)不含處于風(fēng)險(xiǎn)處置階段的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu))，同比-4.0%，規(guī)模保費(fèi)13144 億元，同比+0.3%；可比口徑下，人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+0.95%。2 月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)規(guī)模達(dá)2291 億元，同比-3%，較1 月降幅收窄3pct，較2021 年同期的+15%差距明顯。2)1-2 月保戶投資新增交費(fèi)(萬(wàn)能險(xiǎn)為主)同比+27%，投連險(xiǎn)同比-65%。2 月單月保戶投資新增交費(fèi)同比+34%，較1 月增速+10pct；投連險(xiǎn)同比-64%，較1 月降幅收窄2pct.3)我們預(yù)計(jì)，2 月保費(fèi)增速不理想，主要原因?yàn)椋孩?021 年以來(lái)人力規(guī)模持續(xù)收縮。②受疫情反復(fù)等因素影響，當(dāng)前居民保險(xiǎn)消費(fèi)需求依然較為疲軟，代理人線下展業(yè)亦受阻礙。我們預(yù)計(jì)，3 月以后由于2021 年同期基數(shù)將有顯著下降，保費(fèi)增速或?qū)⒂瓉?lái)一定程度改善。

2 月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比-0.7%，較1 月增速下滑1.1pct.1)2022 年1-2 月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比持平，2021 年同期增速為+25.4%。2 月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比-0.7%，較1 月增速下滑1.1pct，2021 年同期增速為+21.1%。2 月末健康險(xiǎn)占比為18%，較1 月末提升3pct.2)我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看健康險(xiǎn)仍有較大發(fā)展空間，通過打通保險(xiǎn)、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立“健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險(xiǎn)”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶粘性，為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)賦能。

2022 年2 月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)可比口徑下同比+13.4%，車險(xiǎn)保費(fèi)增速較1 月+1pct. 1)2021 年1-2 月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)2652 億元，按可比口徑同比+13.4%。2 月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)878 億元，同比+12%，較1 月增速基本持平，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)保持較快增長(zhǎng)主要依靠車險(xiǎn)增速持續(xù)提升，以及健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)等非車險(xiǎn)延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2)車險(xiǎn)保費(fèi)增速再提升，而非車險(xiǎn)增速表現(xiàn)明顯分化。2 月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+13%，較1 月增速+1pct，較2021 年同期增速+7pct，我們預(yù)計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)已經(jīng)回到正增長(zhǎng)道路上，未來(lái)車險(xiǎn)保費(fèi)增速將逐步恢復(fù)至正常水平。非車險(xiǎn)保費(fèi)增速顯著分化，健康險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)分別同比+23%、+21%、+19%，較1 月增速-4pct、+9pct、+6pct，工程險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/家財(cái)險(xiǎn)分別同比-39%、-20%、-19%，較1 月增速-33pct、-36pct、-22pct.3)自2021 年6 月開始，人保財(cái)險(xiǎn)單月保費(fèi)增速持續(xù)跑贏市場(chǎng)，并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。

2022 年2 月末行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)23.39 萬(wàn)億元，較年初+0.7%。銀行存款/債券/股票和基金/非標(biāo)等分別占比11.9%/39.1%/12.6%/36.4%。股票和基金2月末占比較年初-0.1pct，債券持平，銀行存款+0.7pct，非標(biāo)-0.6pct.

資產(chǎn)端和負(fù)債端仍然承壓，估值低位，安全邊際高。1)2021 年3 月以來(lái)，壽險(xiǎn)新單增長(zhǎng)面臨較大壓力，代理人數(shù)量持續(xù)下降，新重疾定義產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。我們預(yù)計(jì)未來(lái)各險(xiǎn)企將加大費(fèi)用投入和新產(chǎn)品投放，推動(dòng)短期新單保費(fèi)增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期我們?nèi)钥春媒】惦U(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展。2)十年期國(guó)債收益率回落至2.8%左右，固收類投資持續(xù)承壓。我們認(rèn)為未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率有望上行。3)2022 年3 月28 日保險(xiǎn)板塊估值0.35-0.71 倍2022E P/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；保障型產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：海通證券）