受險(xiǎn)企基本面疲弱、監(jiān)管進(jìn)入收緊期、股東減持三重因素影響，保險(xiǎn)行業(yè)表現(xiàn)較為低迷。截至11 月29 日，申萬(wàn)保險(xiǎn)指數(shù)較年初下跌39.7%。

與年初相較，A 股股價(jià)表現(xiàn)：中國(guó)平安(-44.1%)、新華保險(xiǎn)(-34.3%)、中國(guó)太保(-29.0%)、中國(guó)人保(-29.1%)、中國(guó)人壽(-24.9%)。

回顧：受增提責(zé)任準(zhǔn)備金及資產(chǎn)減值影響，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比中國(guó)平安(-20.8%)、中國(guó)人壽(+3%)、中國(guó)太保 (+15.5%)、中國(guó)人保(+10.9%)、新華保險(xiǎn)(+7.6%)。細(xì)分來(lái)看：1)壽險(xiǎn)負(fù)債端承壓。新單+NBVM 雙降，前三季度NBV 平安(yoy-17.8%)、國(guó)壽( yoy-19.6%)；代理人隊(duì)伍規(guī)模持續(xù)縮減，，但績(jī)優(yōu)人力保持相對(duì)穩(wěn)定。2)車(chē)險(xiǎn)基數(shù)壓力消減，10 月保費(fèi)同比增速轉(zhuǎn)正。10 月保費(fèi)收入人保財(cái)(yoy+3.3%)、太保(yoy+1.8%)、平安財(cái)險(xiǎn)(yoy+0.3%)，頭部險(xiǎn)企通過(guò)優(yōu)結(jié)構(gòu)+嚴(yán)風(fēng)控對(duì)綜合成本率實(shí)現(xiàn)有效管控，前三季度人保財(cái)、平安財(cái)綜合成本率分別為98.9%(yoy+0.5pct)、97.3%(yoy-1.8pct)。3)投資端方面，凈投資收益率略有下滑，總投資收益率有升有降；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響資產(chǎn)端表現(xiàn)。

展望：保險(xiǎn)市場(chǎng)潛在需求仍廣闊，健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)市場(chǎng)面臨重塑。細(xì)分來(lái)看：1)壽險(xiǎn)負(fù)債端壓力因子將持續(xù)影響險(xiǎn)企業(yè)績(jī)表現(xiàn)，開(kāi)門(mén)紅負(fù)增長(zhǎng)預(yù)期明確，2022Q2 業(yè)績(jī)有望迎來(lái)短期同比拐點(diǎn)；長(zhǎng)期拐點(diǎn)與代理人隊(duì)伍提質(zhì)效果關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，核心在于是否可以形成“高素質(zhì)-高產(chǎn)能-高收入”的正反饋閉環(huán)，行業(yè)轉(zhuǎn)型是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，隊(duì)伍規(guī)模穩(wěn)定且活動(dòng)率、人均產(chǎn)能等過(guò)程指標(biāo)持續(xù)提升為長(zhǎng)期拐點(diǎn)的相對(duì)明確的信號(hào)。我們認(rèn)為，高質(zhì)量代理人隊(duì)伍建設(shè)的核心在于選對(duì)人、用對(duì)人、與之構(gòu)建緊密的聯(lián)系及持續(xù)賦能。渠道方面，部分險(xiǎn)企嘗試開(kāi)拓銷(xiāo)售進(jìn)階模式—獨(dú)立代理人，構(gòu)建小而精的高產(chǎn)能團(tuán)隊(duì)，成效尚待顯現(xiàn)；財(cái)富管理大背景下，銀保渠道有望迎來(lái)發(fā)展新契機(jī)；互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)新規(guī)落地，對(duì)頭部險(xiǎn)企形成利好。2)財(cái)險(xiǎn)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)持續(xù)：預(yù)計(jì)部分中小險(xiǎn)企受定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)管控能力拖累，將逐步退出車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)，頭部險(xiǎn)企市占率有望進(jìn)一步提升；新能源車(chē)險(xiǎn)有望為行業(yè)帶來(lái)新增量，利好頭部險(xiǎn)企。非車(chē)業(yè)務(wù)方面，近年來(lái)健康險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但近期受惠民保及互聯(lián)網(wǎng)新規(guī)影響，增長(zhǎng)面臨一定困境，我們認(rèn)為下階段農(nóng)險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)有望為行業(yè)注入新的活力。3)投資端方面，近期監(jiān)管出臺(tái)多項(xiàng)政策，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍，對(duì)投資端形成一定支撐。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益實(shí)現(xiàn)較好平衡的險(xiǎn)企，即擁有先進(jìn)投研能力、掌握項(xiàng)目資源、同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)有效管控的險(xiǎn)企，具有一定優(yōu)勢(shì)。

我們認(rèn)為，在改革陣痛、監(jiān)管收緊、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的困境下，頭部險(xiǎn)企因其多元化、前瞻性的業(yè)務(wù)布局，在走出行業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整期方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，目前行業(yè)處于歷史估值低位，建議關(guān)注友邦保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、代理人規(guī)模大幅縮減

（文章來(lái)源：西部證券）