節(jié)后受外圍市場(chǎng)影響，國(guó)內(nèi)油脂全線補(bǔ)漲，豆棕再次突破萬(wàn)元大關(guān)，高位之下，受消息面影響，盤(pán)面波動(dòng)加劇。隨USDA和MPOB月報(bào)雙雙落地，多頭借機(jī)兌現(xiàn)利潤(rùn)避險(xiǎn)；盡管市場(chǎng)對(duì)兩報(bào)反響有限，但同時(shí)也釋放了一個(gè)信號(hào)，無(wú)論是豆類(lèi)還是棕櫚油，供應(yīng)端仍未走出困局，偏緊局面還將支撐中期價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

多重利好未完待續(xù)，南美產(chǎn)量仍有下調(diào)空間

美農(nóng)報(bào)告對(duì)南美大豆產(chǎn)量調(diào)幅不及預(yù)期，巴西CONAB月報(bào)將2021/2022年大豆產(chǎn)量大幅下調(diào)至1.25億噸，位于市場(chǎng)預(yù)期下沿，給了多頭追漲信心；加之目前天氣炒作窗口還將持續(xù)，產(chǎn)區(qū)情況未見(jiàn)改觀，巴西未來(lái)一周降雨偏少，阿根廷未來(lái)兩周又將迎來(lái)一輪干燥天氣，南美減產(chǎn)幅度或繼續(xù)擴(kuò)大。

馬棕復(fù)產(chǎn)緩慢，上半年庫(kù)存重建不太樂(lè)觀

根據(jù)周四MPOB發(fā)布的1月供需數(shù)據(jù)，馬來(lái)毛棕櫚油產(chǎn)量降13.54%至125萬(wàn)噸，出口降18.67%至116萬(wàn)噸，期末庫(kù)存降3.85%至155萬(wàn)噸；產(chǎn)量和出口降幅均較12月有所擴(kuò)大，但出口走弱情況好于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致1月繼續(xù)降庫(kù)，并未如前期設(shè)想的持平或略增。且CGS-CIMB預(yù)估，因復(fù)產(chǎn)情況慢于預(yù)期，2月還將延續(xù)減產(chǎn)去庫(kù)。盡管近來(lái)馬來(lái)政府宣布即將全面開(kāi)放邊境，利于加快外勞引入進(jìn)程，但鑒于馬來(lái)種植園勞工缺口較大，且為應(yīng)對(duì)強(qiáng)迫勞動(dòng)的指控，生產(chǎn)商招聘負(fù)擔(dān)加重，勞工改善道阻且長(zhǎng)。依據(jù)季節(jié)性規(guī)律，3月之后，馬來(lái)產(chǎn)量將有所企穩(wěn)，但高產(chǎn)季前產(chǎn)量增幅有限；且另一主要出口國(guó)印尼限制對(duì)外出口，國(guó)際進(jìn)口重心還將向馬來(lái)偏移，預(yù)計(jì)累庫(kù)結(jié)點(diǎn)要等到7月。

多國(guó)政策治標(biāo)不治本，棕櫚油難降溫

供應(yīng)端有印尼出臺(tái)新規(guī)限制出口。1月20日，印尼政府稱(chēng)考慮對(duì)棕櫚油出口進(jìn)行為期6個(gè)月的限制，并增加食用油價(jià)格補(bǔ)貼，要求出口商需獲得出口許可證才能出口，且需申報(bào)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)數(shù)量。此外，為保供穩(wěn)價(jià)，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)統(tǒng)一價(jià)，價(jià)差補(bǔ)貼來(lái)自棕櫚油出口關(guān)稅。1月27日，印尼政府實(shí)施DMO(國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù))新規(guī)定，國(guó)內(nèi)所有棕櫚油生產(chǎn)商承擔(dān)20%的強(qiáng)制性國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售義務(wù)；2月9日宣布自2月15日起所有棕櫚油產(chǎn)品必須遵守該義務(wù)，加之印尼2022年還計(jì)劃增加生物柴油生產(chǎn)，對(duì)外出口面臨收緊。

需求端有印度為壓制通脹對(duì)食用油庫(kù)存設(shè)限以防止過(guò)度囤貨，但該政策并未起到有效反饋，反而引發(fā)更高采購(gòu)量預(yù)期，導(dǎo)致植物油價(jià)格不降反升；短期來(lái)看，印度能使用的有效降溫手段比較有限。

從印度庫(kù)存水平來(lái)看，截止2021年年底，植物油總庫(kù)存為172萬(wàn)噸，處于近五年最低水平，低庫(kù)存格局疊加價(jià)格居高不下，另疊加齋月將提前備貨，印度仍有囤積需求。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)上看，油脂替代效應(yīng)明顯，自11月以來(lái)，棕櫚油進(jìn)口量不到印度植物油進(jìn)口量的50%(通常在60%左右)，比價(jià)優(yōu)勢(shì)喪失；根據(jù)1月進(jìn)口預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，1月印度植物油進(jìn)口量預(yù)計(jì)將環(huán)比增約6%至130萬(wàn)噸；棕櫚油進(jìn)口量估計(jì)約為 54萬(wàn)噸(毛棕櫚油37萬(wàn)噸，精煉12.5萬(wàn)噸)，毛豆油預(yù)計(jì)環(huán)比增7%至42萬(wàn)噸，毛葵油激增29%至 33萬(wàn)噸。棕櫚油的高價(jià)也在逐漸向豆葵傳導(dǎo)，相比之下，目前印度進(jìn)口精煉棕櫚油的成本最低，若印尼對(duì)外出口萎縮，印度可能被迫加大對(duì)馬來(lái)精煉棕櫚油的進(jìn)口，增加其挺價(jià)底氣。

國(guó)內(nèi)又現(xiàn)拋儲(chǔ)傳聞，高基差低庫(kù)存難修復(fù)

近期關(guān)于豆油的拋儲(chǔ)消息對(duì)盤(pán)面有所壓制，據(jù)悉，該措施僅為正常輪換并非單向拋儲(chǔ)，對(duì)整體供應(yīng)影響不大，只是供應(yīng)前移。2月大豆到港偏緊，目前部分地區(qū)缺豆嚴(yán)重，油粕基差齊高且區(qū)域分化嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)多數(shù)情況倒掛，買(mǎi)船嚴(yán)重匱乏，棕櫚油逆季節(jié)性去庫(kù)至35萬(wàn)噸，高基差已是常態(tài)；據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—2月廣東地區(qū)預(yù)計(jì)到港36萬(wàn)噸左右棕櫚油，可緩解燃眉之急，年后暫時(shí)未見(jiàn)買(mǎi)船。菜油拋儲(chǔ)行為還在持續(xù)，對(duì)國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)偏緊局面有所緩解，導(dǎo)致三大油脂中菜油走勢(shì)偏弱。

綜上，在棕櫚油核心矛盾無(wú)法解決、豆系也面臨減產(chǎn)危機(jī)的情況下，預(yù)計(jì)上半油脂還將延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，在2205合約實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)概率不大。(作者單位：中州期貨)

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）