連粕節(jié)后首個交易日開盤漲停，隨后跳空走高，主力合約價格重心穩(wěn)步抬升至3700元/噸之上，南美干旱天氣造成的產(chǎn)量憂慮，使得各機構(gòu)紛紛下調(diào)其新作產(chǎn)量預期，本周四凌晨USDA發(fā)布的2月供需報告同樣驗證該趨勢，雖然下調(diào)幅度仍處在此前市場預期范圍內(nèi)，但仍助推美豆登上1600美分/蒲式耳高位，受此帶動之下，國內(nèi)兩粕延續(xù)走強態(tài)勢。另外，一季度大豆到港量表現(xiàn)一般，節(jié)前下游補庫透支需求，豆粕庫存處于歷年同期低位，國內(nèi)豆粕基本面呈現(xiàn)偏弱供應局面，內(nèi)外強勢支撐之下，豆粕走強基礎(chǔ)相對充分。

相較走勢火爆的粕類，油脂板塊在節(jié)后首日沖高回落后，連續(xù)兩日回落驗證油脂上方空間不足，已進入波折筑頂期。周四午后MPOB1月報告出臺，馬棕超預期減產(chǎn)降庫，，疊加印尼對棕櫚油產(chǎn)品的出口許可要求擴大到包括其他衍生品，短期內(nèi)使得全球棕櫚油供應端存在憂慮，使得棕油價格在短期內(nèi)獲得高位支撐，但在棕油價格走高之下，消費端后勁相對不足，馬棕出口回落趨勢仍未好轉(zhuǎn)，該利空尚未得到充分交易。

本文將詳細闡釋近期油粕市場基本面形勢，對后市走勢進行分析并提出操作建議。

圖表1 連盤油粕主力合約行情

數(shù)據(jù)來源：Wind 國元期貨

USDA2月報告如期下調(diào)南美大豆產(chǎn)量，以及美豆期末庫存

春節(jié)期間至節(jié)后，巴西北部降水推遲收獲，阿根廷面臨持續(xù)干旱及熱浪，惡劣天氣對大豆生長的損失難以挽回，在USDA1月報告奠定南美大豆減產(chǎn)后，各大機構(gòu)紛紛下調(diào)南美大豆產(chǎn)量預期，其中幾大主要咨詢機構(gòu)對巴西大豆2021/22年度大豆產(chǎn)量預期在1.25-1.3億噸之間，低于USDA1月報告中的1.39億噸水平；與此同時，阿根廷國內(nèi)羅交所和布交所對同樣下調(diào)其2021/22年度大豆產(chǎn)量，約在4000-4200萬噸，低于USDA1月報告的4650萬噸水平。

圖表2 各機構(gòu)對南美大豆產(chǎn)量預期

10日凌晨USDA發(fā)布2月供需報告，中性偏多看待，亮點在于下調(diào)美豆期末庫存及南美大豆產(chǎn)量，但下修幅度不及此前預期。其中，美國2021/22年度大豆年末庫存預估為3.25億蒲式耳，較政府1月報告預估下修2500萬蒲式耳，但高于市場人士平均預期的3.1億蒲式耳。巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預估為1.34億噸，此前市場預估為1.3365億噸，1月報告預估為1.39億噸。阿根廷2021/22年度大豆產(chǎn)量預估為4500萬噸，市場此前預估為4451萬噸，1月報告預估為4650萬噸。

圖表3 USDA2月供需報告——美豆供需平衡表

圖表4 USDA2月供需報告——主要大豆生產(chǎn)國供需平衡表

該報告延續(xù)對南美大豆產(chǎn)量的悲觀預期，同時美國大豆供應量低于此前預估，反應了美豆內(nèi)需的增長預期要強于外需，美國國內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)品的需求量一方面受到生物燃油摻混計劃對豆油需求的增加，另一方面受到牲畜飼料產(chǎn)業(yè)對豆粕的需求增加，在其主要大豆買家——中國進口需求相對疲軟之下，仍有望通過內(nèi)需提振其大豆消費預期。另外，南美大豆供應的存疑，致使下一季度全球大豆買家的對南美大豆的需求或轉(zhuǎn)向美豆，美豆自2月以來私人出口商報告顯示，近期由美國銷往未知目的地的大豆，交易次數(shù)及交易數(shù)量均有所增長。

綜上，供應端有南美大豆減產(chǎn)的推動，需求端方面內(nèi)需在大豆榨利高企下持續(xù)走高，外需有擠占南美出口份額的走強預期，供需雙強之下，美豆存在高位運行的基礎(chǔ)。

MPOB報告顯示馬棕1月超預期去庫，印尼出口政策提供棕油短缺炒作的素材

10日中午，馬來西亞棕櫚油局(MPOB)公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月末棕櫚油庫存較上月下降3.85%，至155萬噸。MPOB表示，毛棕櫚油產(chǎn)量較去年12月下降13.54%，至125萬噸，而棕櫚油出口下降18.67%，至116萬噸。此前一項調(diào)查預計，庫存料增長0.34%至159萬噸，產(chǎn)量料下降10%，而出口預計下滑21%。該報告以利多看待，但從盤面來看，并未如上月同期引爆油脂市場。

另外，近期印尼棕油出口政策有所轉(zhuǎn)變，1月27日，印尼發(fā)布指令，要求棕櫚油生產(chǎn)商將20%的毛棕櫚油出口預留給當?shù)刭I家；印尼貿(mào)易部2月9日表示，1月出口規(guī)定的覆蓋范圍擴大至所有棕櫚油產(chǎn)品，并表示從2月15日起，所有棕櫚產(chǎn)品必須遵守國內(nèi)市場義務(wù)(DMO)，才能獲得出口許可。印尼此舉出自對于抑制國內(nèi)棕櫚油過高價格的考慮，但印尼作為全球最大的棕櫚油出口國，該限令的出臺無疑會減少全球棕櫚的供應，將供應壓力重新推到馬來棕油之上。

不過，短期來看，印尼出口政策對油脂的影響層面仍在于提供炒作素材，當前國內(nèi)外棕油均到達高位，對后續(xù)消費端的限制將愈加明顯。而且，據(jù)馬棕高頻供需數(shù)據(jù)顯示，進入2月之后，其出口仍延續(xù)環(huán)比下滑的局面，且該利空尚未被盤面充分交易。除此之外，馬棕勞工政策落地時間的確定，使其二季度增產(chǎn)預期逐步明確，馬棕供應端以強現(xiàn)實弱預期來看待，在產(chǎn)量出現(xiàn)拐點之時，也是其筑頂信號出現(xiàn)之時，馬棕價格高企的局面將開始收尾。

總體來看，馬棕低庫存基本面的安全邊際已逐步減弱，前期積存的諸多利空將開始進行交易，市場炒作因素有望逐步出清，馬棕價格將回歸基本面邏輯，完成本輪筑頂。

圖表5 MPOB供需平衡報告

數(shù)據(jù)來源：MPOB 國元期貨

油粕庫存皆處于低位，需求端影響有限，關(guān)注未來大豆到港

隨著豆粕及油脂春節(jié)備貨結(jié)束，節(jié)后消費均較節(jié)前下滑，預計一季度結(jié)束前，豆粕油脂需求端難見起色。而供應端來看，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國一季度大豆到港量月均670萬噸左右，與去年同期水平基本持平，目前國內(nèi)大豆及豆粕庫存相較處于絕對值低位，提供盤面走高的基礎(chǔ)；油脂仍處于艱難累庫過程之中，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月4日(第5周)，全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存約82.51萬噸，較1月21日增加2.22萬噸，增幅2.76%；全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約34.79萬噸，環(huán)比1月21日減少3.18萬噸，減幅8.38%。

圖表6 全國主要油廠油粕庫存情況

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)國元期貨

油粕比大幅下滑，豆棕價差反彈，豆菜粕差拉漲，豆菜油差回歸

隨著節(jié)后油粕分化，品種間價差均回歸趨勢，可關(guān)注套利機會。

油粕比：美豆與馬棕運行邏輯再度分化，前者走強基礎(chǔ)明確，后者利空逐漸浮現(xiàn)，粕強油弱之下，油粕比迅速回落，向歷年運行區(qū)間回歸，短線可考慮空油多粕的做空油粕比操作，目標區(qū)間2-2.5；

豆棕價差：豆油受美豆成本端提振，近期表現(xiàn)相較棕油堅挺，豆棕價差反彈至0值附近，可考慮逢低布局多棕油空豆油的操作，但近日棕油利空尚未充分交易，仍需注意防控風險，目標區(qū)間400-500；

豆菜粕差：春節(jié)期間，外盤菜籽走勢出現(xiàn)分歧，國內(nèi)菜粕基本面支撐相對不足，菜粕節(jié)前超漲透支后續(xù)動能，整體運行以跟漲豆粕為主，豆菜粕差垂直反彈，關(guān)注做多機會，目標區(qū)間400-500；

豆菜油差：繼續(xù)回歸看待，目標區(qū)間1000-1500。

圖表7 油粕主力合約套利

數(shù)據(jù)來源：Wind 國元期貨

（文章來源：國元期貨）