2022年以來(lái)，純堿期貨價(jià)格大幅上漲，SA2205合約從1月初最低2160元/噸上漲至2月初的最高3177元/噸，最大漲幅接近47%。截止本周四，純堿主力合約SA2205報(bào)價(jià)為3125元/噸，當(dāng)日上漲6.00%，強(qiáng)勢(shì)突破3000重要關(guān)口。當(dāng)前純堿期貨走勢(shì)強(qiáng)勁，核心驅(qū)動(dòng)因素為何？突破3000關(guān)口后，純堿走勢(shì)又將何去何從？下文將從行情復(fù)盤(pán)、驅(qū)動(dòng)因素和未來(lái)展望三部分進(jìn)行展開(kāi)。

預(yù)料之中的上漲，意料之外的節(jié)奏

從2160元上漲至3177元，純堿2205合約僅用了23個(gè)交易日，漲幅略大于玻璃2205合約，二者走勢(shì)明顯強(qiáng)于同期其他期貨品種。此次純堿的上漲行情，屬于預(yù)料之中，我們?cè)谧罱膱?bào)告中多次給出看好2022年純堿價(jià)格的觀點(diǎn)：2021年12月13日，我們發(fā)布專(zhuān)題報(bào)告《短期價(jià)格承壓運(yùn)行，中期仍有上行可能》，在2205合約價(jià)格位于2200元時(shí)給出低位布局多單的建議；2022年1月6日，在專(zhuān)題報(bào)告《純堿，反彈或?qū)⒀永m(xù)》中，我們?cè)?205合約剛開(kāi)始反彈時(shí)明確給出“反彈大概率延續(xù)”的觀點(diǎn)，并提示做多機(jī)會(huì)。當(dāng)然，雖然大方向整體看對(duì)，入場(chǎng)時(shí)機(jī)把握也較為準(zhǔn)確，但此次一氣呵成站上3000關(guān)口，節(jié)奏之快，是此前我們未曾預(yù)料到的。按此前的估計(jì)，春節(jié)前下游玻璃廠加快備貨，現(xiàn)貨降價(jià)，期貨盤(pán)面會(huì)率先反彈，但反彈高度或有限，個(gè)人曾認(rèn)為節(jié)前純堿價(jià)格或反彈至2700附近，未曾料想節(jié)前上漲至2900元左右。事實(shí)上，此次連續(xù)大漲的走勢(shì)，已然超過(guò)市場(chǎng)普遍的預(yù)期，2021年底市場(chǎng)還普遍較為悲觀或偏中性，并未曾料想一月上漲超40%。

情緒兩極搖擺，預(yù)期變化推動(dòng)純堿價(jià)格大漲

2021年純堿價(jià)格大幅波動(dòng)，經(jīng)歷了大漲后再大落的倒“V”走勢(shì)。主力合約價(jià)格從年初的1600元/噸上漲至10月上旬的3648元/噸，但10月上旬至12月，純堿期貨價(jià)格大幅下跌，主力合約價(jià)格從10月上旬的高點(diǎn)3648元/噸下跌至12月末的2175元/噸。2021年11-12月，市場(chǎng)陷入極度悲觀的情緒，看空純堿和玻璃期貨的聲音較為響亮，看空的邏輯主要在于2021年光伏玻璃實(shí)際投產(chǎn)的比例較低，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)2022年光伏玻璃實(shí)際投產(chǎn)產(chǎn)能不及預(yù)期；此外，在“房住不炒”的背景下，因需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，玻璃期現(xiàn)價(jià)格連續(xù)走低，現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至部分企業(yè)的生產(chǎn)成本附近，市場(chǎng)對(duì)于浮法玻璃冷修的預(yù)期較強(qiáng)，純堿的需求預(yù)期較為悲觀，現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)走跌，期貨價(jià)格低位弱勢(shì)運(yùn)行。

2021年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，向市場(chǎng)傳遞了穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，房地產(chǎn)的悲觀預(yù)期略有好轉(zhuǎn)，玻璃價(jià)格止跌，2022年1月開(kāi)始貿(mào)易商加緊囤貨，淡季庫(kù)存未出現(xiàn)明顯累積，市場(chǎng)預(yù)期春節(jié)后玻璃去庫(kù)將較為明顯，價(jià)格上漲的概率較大，帶動(dòng)玻璃期貨價(jià)格大幅反彈。玻璃期貨價(jià)格反彈，冷修預(yù)期減弱，純堿需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)期貨盤(pán)面大幅反彈，且春節(jié)前中下游加緊備貨，純堿生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存大幅下降，進(jìn)一步助推價(jià)格走高。通過(guò)復(fù)盤(pán)可知，2021年11月至2022年2月，純堿的基本面并未發(fā)生顛覆性的變化，產(chǎn)量因連云港退出生產(chǎn)小幅下降，下游需求變動(dòng)不大，光伏玻璃和浮法玻璃產(chǎn)能基本持穩(wěn)，純堿總庫(kù)存經(jīng)歷了從中下游轉(zhuǎn)移至上游和從上游轉(zhuǎn)移至中下游的變化。純堿價(jià)格先跌后漲，更多是受到市場(chǎng)預(yù)期由極度悲觀轉(zhuǎn)向極度樂(lè)觀的帶動(dòng)，當(dāng)前浮法玻璃價(jià)格上漲、冷修預(yù)期減弱，光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期也逐漸樂(lè)觀。

回歸基本面，我們認(rèn)為當(dāng)前純堿的基本面也是支持本輪上漲行情的。從供應(yīng)端看，當(dāng)前純堿的供應(yīng)壓力不大。2021年12月連云港堿業(yè)退出使得純堿行業(yè)產(chǎn)能減少130萬(wàn)噸，即使整體的開(kāi)工率提升，純堿的周度產(chǎn)量仍低于峰值水平，截止1月27日當(dāng)周，隆眾資訊統(tǒng)計(jì)的純堿行業(yè)開(kāi)工率為83.24%，周度產(chǎn)量為55.71萬(wàn)噸，明顯低于2021年12月初峰值的59.20萬(wàn)噸。從需求端看，當(dāng)前下游需求表現(xiàn)以穩(wěn)為主，近三月浮法玻璃和光伏玻璃產(chǎn)能變動(dòng)不大，需求整體持穩(wěn)。但春節(jié)前貿(mào)易商和下游玻璃企業(yè)加大采購(gòu)力度，短期需求改善。隨著玻璃期現(xiàn)價(jià)格上漲，市場(chǎng)對(duì)于2022年純堿需求的預(yù)期也出現(xiàn)改善，帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)上漲。庫(kù)存方面，受到下游采購(gòu)積極性提升影響，春節(jié)前純堿生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存明顯下降，1月13日至1月27日，堿廠庫(kù)存從183.51萬(wàn)噸下降至149.14萬(wàn)噸，下降34.37萬(wàn)噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)期間堿廠累庫(kù)約18萬(wàn)噸，低于市場(chǎng)預(yù)期的30萬(wàn)噸，該消息帶動(dòng)周四純堿期貨價(jià)格大幅上漲6%。

3000上方短期偏謹(jǐn)慎，關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)因素影響

盡管近期純堿期貨價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)情緒普遍樂(lè)觀，短期價(jià)格或仍有上沖動(dòng)力，但連續(xù)上漲后一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素值得被關(guān)注。首先，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，純堿現(xiàn)貨價(jià)格上漲至3000元上方，下游觀望和抵觸情緒會(huì)增加，部分輕堿下游甚至?xí)霈F(xiàn)虧損和減產(chǎn)，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生負(fù)反饋。其次，此次純堿大漲，和期現(xiàn)價(jià)差給到的套利機(jī)會(huì)不無(wú)關(guān)系。因存在套利機(jī)會(huì)，期現(xiàn)商可進(jìn)行買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨賺取穩(wěn)定價(jià)差的操作，但價(jià)格連續(xù)大漲后現(xiàn)貨價(jià)格可能加速上漲，套利窗口逐漸縮窄，后期期現(xiàn)商采購(gòu)積極性可能下降。然后，當(dāng)前玻璃期現(xiàn)價(jià)格因穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)上漲，但房住不炒預(yù)期仍在，節(jié)后玻璃下游補(bǔ)庫(kù)完成后玻璃上漲動(dòng)力將減弱，后期超齡生產(chǎn)線出現(xiàn)冷修的概率仍存。最后，短期純堿期貨價(jià)格連續(xù)大幅上漲，多頭獲利頗豐，持倉(cāng)也較為集中，主力合約前二十持倉(cāng)凈多單5.1萬(wàn)手，若多頭獲利了結(jié)或因利空出現(xiàn)平倉(cāng)，可能對(duì)盤(pán)面形成較大沖擊。

對(duì)于后期價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為短期純堿玻璃聯(lián)袂上漲的趨勢(shì)仍未結(jié)束，短期純堿價(jià)格仍有上沖動(dòng)能，上方重點(diǎn)關(guān)注3500-3600區(qū)間的壓力，建議未參與者暫時(shí)觀望，前期多單逢高減倉(cāng)。中期我們?nèi)猿钟休^為樂(lè)觀的態(tài)度，2022年純堿產(chǎn)能收縮和需求增長(zhǎng)預(yù)期仍在，2022年純堿供需緊平衡的判斷不變，后期價(jià)格經(jīng)過(guò)回調(diào)后仍有上行動(dòng)力，結(jié)構(gòu)性多頭機(jī)會(huì)猶存。后期投資者可背靠重要支撐位布局多單，并嚴(yán)格設(shè)置止損。并警惕浮法玻璃冷修超預(yù)期、光伏玻璃投產(chǎn)不及預(yù)期的利空影響。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）