《資本灘》吳微

編輯 蔡俊

2021年房企的好日子結(jié)束了，一批上游企業(yè)也面臨困局。

此前，在定制衣柜、定制櫥柜等定制家居領(lǐng)域，早已形成了歐派家居(603833)（603833.SH）、索菲亞(002572)（002572.SZ）兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的局面。受此影響，金牌櫥柜（600318.SH）、好萊客(603898)（603898.SH）、皮阿諾(002853)（002853.SZ）等中小廠商爭(zhēng)相與房企合作，欲搶占精裝修房的巨大市場(chǎng)。

但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

步入2021年，在房地產(chǎn)調(diào)控政策影響下，房企的好日子終于走到頭了。一些頭部房企爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，而緊抱頭部房企的我樂(lè)家居(603326)（603326.SH）、好萊客、皮阿諾等中小定制家居廠商也因下游客戶出現(xiàn)危機(jī)，不得不進(jìn)行大額的壞賬計(jì)提，使得2021年企業(yè)出現(xiàn)大額虧損。

孤注一擲的皮阿諾（002853.SZ）

2017年才完成上市的皮阿諾，2021年前三季度的收入為13.17億元，在規(guī)模上無(wú)法與歐派家居、索菲亞等收入過(guò)百億或超過(guò)70億元的頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。而且，公司較尚品宅配(300616)（300616.SZ）、金牌櫥柜等收入超過(guò)20億元的肩部同業(yè)相比也存在一定的差距。

擁抱房企，搶占精裝修房市場(chǎng)，曾是皮阿諾彎道超車的機(jī)遇。

在房企客戶的支撐下，自2017年上市以來(lái)，除了受疫情影響的2020年，其他年份皮阿諾的收入均保持著30%以上的增長(zhǎng)；即使在2021年，公司部分地產(chǎn)客戶出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的情況下也不例外。

成也蕭何，敗也蕭何。

2022年1月29日，皮阿諾發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，雖然在2021年公司積極開拓了保利、中海、華潤(rùn)、遠(yuǎn)洋、龍湖等房企客戶，提升了房企銷售份額，使得公司的收入同比增長(zhǎng)了20.00%至30.00%。

但因公司主要客戶出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，公司不得不對(duì)與其相關(guān)的商票、應(yīng)收賬款、發(fā)出的商品進(jìn)行減值計(jì)提，合計(jì)計(jì)提金額或會(huì)達(dá)到12.22億元，最終讓公司在2021年出現(xiàn)了7.1億元到9.55億元的虧損。

而2020年皮阿諾凈利潤(rùn)最高時(shí)為1.97億元；自2017年上市到2020年，公司的凈利潤(rùn)合計(jì)規(guī)模為6.22億元。

影響較重的我樂(lè)家居（603326.SH）

除了皮阿諾，我樂(lè)家居在此輪房企流動(dòng)性危機(jī)中也受到了較為嚴(yán)重的影響。與皮阿諾類似，我樂(lè)家居2017年上市以后收入也保持著較高的增長(zhǎng)。

收入結(jié)構(gòu)方面，截至2021年上半年，與房企之間的大宗業(yè)務(wù)收入額達(dá)到1.91億元，在當(dāng)期總收入中的占比超過(guò)了25%，大宗業(yè)務(wù)是公司重要的收入來(lái)源。

1月29日，我樂(lè)家居發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，因?qū)愦蠹瘓F(tuán)、華夏幸福(600340)等兩家客戶進(jìn)行了3.77億元的應(yīng)收款項(xiàng)減值計(jì)提，2021年公司出現(xiàn)了1.5億元-1.2億元的虧損。

2019年、2020年我樂(lè)家居兩年的凈利潤(rùn)合計(jì)為3.74億元；這意味著，2021年我樂(lè)家居的應(yīng)收賬款計(jì)提讓公司損失了2年的凈利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)可控的好萊客（603898.SH）、頂固集創(chuàng)(300749)（300749.SZ）

此次房企的流動(dòng)性危機(jī)對(duì)定制家居行業(yè)，尤其是中小定制家居廠商產(chǎn)生了較大的影響。

除了皮阿諾、我樂(lè)家居，2015年上市的好萊客、2018年上市的頂固集創(chuàng)也受到了房企流動(dòng)性危機(jī)的影響。

據(jù)好萊客1月27日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司收購(gòu)的湖北千川門窗有限公司（下稱“湖北千川”）與一家房企有著超過(guò)4億元的應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)，這些應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，因此公司對(duì)收購(gòu)湖北千川產(chǎn)生的商譽(yù)進(jìn)行減值計(jì)提。

受商譽(yù)減值影響，2021年好萊客的凈利潤(rùn)與上年同期相比減少5522.76萬(wàn)元到1.66億元之間，同比下降20%到60%。

據(jù)頂固集創(chuàng)1月29日的業(yè)績(jī)預(yù)告，因客戶票據(jù)逾期問(wèn)題，公司對(duì)其進(jìn)行了單項(xiàng)的信用減值處理。受此影響，2021年公司將虧損8300萬(wàn)元–5600萬(wàn)元，而2020年同期公司實(shí)現(xiàn)了2174.10萬(wàn)元的盈利。

整體看來(lái)，此輪房企出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)好萊客、頂固集創(chuàng)這兩家定制家居企業(yè)的影響有限，在進(jìn)行減值計(jì)提之后，公司有望控制好風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)發(fā)展。當(dāng)然，在新房銷售不佳的情況下，公司未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展策劃或需要調(diào)整。

幸免于難的金牌櫥柜（603180.SH）

大宗業(yè)務(wù)一直也是金牌櫥柜的主要收入來(lái)源。2021年上半年，金牌櫥柜的大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.55億元，同比增長(zhǎng)88.74%，在當(dāng)期收入中的占比達(dá)到了34.29%。

不過(guò)因回款能力不同，金牌櫥柜的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款賬面余額在最近幾年雖有上漲，但一直不高。截至2021年三季度，金牌櫥柜的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款賬面余額僅有1.27億元，在當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)中的占比不足6%。

在房企出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，金牌櫥柜幸免于難。

2月10日，金牌櫥柜發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2021年公司的收入為34.5億元，同比增長(zhǎng)30.7%；凈利潤(rùn)為3.68億元，同比增長(zhǎng)11.31%。在下游市場(chǎng)出現(xiàn)不利情況下，金牌櫥柜依舊交出了不錯(cuò)的答卷。

擁抱電商的尚品宅配（300616.SZ）

因家裝、家居行業(yè)產(chǎn)品難以標(biāo)準(zhǔn)化，加之不同人群對(duì)不同風(fēng)格的偏愛(ài)程度也不盡相同，因此在家裝、家居領(lǐng)域，線下門店交易依舊是其銷售的主要模式。不過(guò)，線下交易為主的市場(chǎng)中，也不乏探索線上交易模式的吃螃蟹的人，尚品宅配以及其股東京東就是。

與其他爭(zhēng)相布局大宗業(yè)務(wù)不同，尚品宅配將門店擴(kuò)張與數(shù)字化作為公司的發(fā)展方向，推出了2C、2B業(yè)務(wù)，并利用旗下的新居網(wǎng)設(shè)立MCN機(jī)構(gòu)，打造自身具有IP價(jià)值的家居類達(dá)人。尚品宅配打造的直播電商平臺(tái)與自身的門店體系，在滿足自身的銷售需求的情況下，還對(duì)外提供O2O引流服務(wù)。

此外，尚品宅配近期擬以定向增發(fā)的形式募集8億元資金，用于成都基地的建設(shè)，布局西南市場(chǎng)。2021年公司的在建工程賬面余額增長(zhǎng)明顯，而公司的短期借款也急劇增長(zhǎng)。

轉(zhuǎn)型往往伴隨著痛苦。

2020年在公司收入僅下降10.29%的情況下，尚品宅配的凈利潤(rùn)卻下降了80.81%；2021年前三季度，公司的收入為51.64億元，較2020年同期相比僅增長(zhǎng)了17.84%；當(dāng)期公司的凈利潤(rùn)額為8704萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)了50.84%，但仍遠(yuǎn)低于2019年同期的3.35億元。

凈利潤(rùn)大幅下滑，尚品宅配的市值也跌破了百億，與歐派家居、索菲亞在市值方面的差距被拉開。

隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，部分房企出現(xiàn)了流動(dòng)性壓力，更多的房企開始收縮戰(zhàn)略布局，減少了拿地與新樓盤的建設(shè)。

中證鵬元評(píng)級(jí)認(rèn)為，房企風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，拖累定制家居行業(yè)，定制家居企業(yè)出現(xiàn)了明顯的“增收不增利”特征。開源證券則認(rèn)為定制家居行業(yè)分化加速，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步突出。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，中小定制家居廠商的壓力勢(shì)必會(huì)越來(lái)越大，市場(chǎng)也早已用腳做出了選擇。歐派家居股價(jià)2021年來(lái)一直在高位盤整，索菲亞的股價(jià)也自2021年12月份開始快速反彈，而尚品宅配、我樂(lè)家居、皮阿諾等業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的中小定制家居廠商，股價(jià)在近期創(chuàng)了新低，并持續(xù)低位震蕩。