保險行業2021年年報業績前瞻：壽險改革尚待時日頭部財險優勢漸顯

來源：國泰君安證券時間：2022-02-28 17:09:08

本報告導讀：

投資收益及準備金計提弱貢獻，預計21年上市險企利潤低增速；壽險供需錯配難題未解，新單及NBV 承壓；財險保費增速分化，預計COR 總體抬升，維持增持。

摘要：

投資收益及準備金計提弱貢獻，預計2021年上市險企凈利潤低增速：

2021 年，受制于權益市場疲弱導致的投資收益貢獻不及預期以及750天國債收益率曲線下行趨勢小幅放緩導致準備金計提同比低于預期，預計各家上市險企歸母凈利潤增速有所放緩，我們判斷除中國平安受制于投資端的減值計提壓力較大預計面臨負增長外，其余上市險企均將實現正增長，預測分別為：中國人保(+10.6%)>中國太保(+9.3%)>

新華保險(+5.9%)>中國人壽(+2.2%)>中國平安(-20.0%)。

壽險行業供需錯配的難題尚未破解，新單及NBV進一步承壓：2021年上市險企新單保費前高后低，未能呈現疫情后板塊的修復性增長，我們認為主要原因是：在互聯網保險、惠民保等教育影響下客戶對保險保障的認知水平不斷提升，而保險公司傳統的粗放式人力發展模式下代理人的銷售能力不足以滿足客戶提升的需求，從而導致行業供需錯配，代理人銷售難度加大，收入降低，面臨脫落。我們預計上市險企2021 年NBV 增速較上半年進一步下行，分別為：友邦保險(+15.3%)>太平人壽(+0.7%)>太保壽險(-19.1%)>中國人壽(-19.9%)>平安人壽(-20.5%)>新華保險(-35.2%)>人保壽險(-36.1%)。

財險保費增速分化，車險保費充足度下降及非車競爭加劇致COR總體抬升：21 年全年上市險企財險保費增速分化，其中平安財險和太平財險均主動控制低質量業務增速，保費面臨負增長，而中國財險和太保財險得益于非車快速增長，保費實現正增長，分別為：中國財險(+3.8%)>太保財險(3.4%)>太平財險(-2.1%)>平安財險(-5.5%)。

承保盈利方面，預計車險保費充足度下行以及非車行業競爭加劇將使得上市險企綜合成本率總體小幅抬升，但頭部三大險企仍然能夠實現承保盈利。我們預計除平安財險外，其余上市險企的財險綜合成本率有所抬升，分別為：平安財險(98.3%)、中國財險(99.4%)、太保財險(99.5%)、太平財險(106.0%)。

投資建議：當前保險行業仍處在向高質量轉型過程中必經的陣痛期，我們仍然看好保險行業長期滿足客戶健康管理和養老需求的發展前景，維持行業“增持”。我們認為，上市險企在行業向高質量轉型過程中先試先行，積極布局健康管理服務和養老產業，最有可能率先走出瓶頸帶領行業進入下一輪快速發展期。但當前大健康、大養老產業仍在布局中，同時負債端面臨人力規模下滑但人均產能提升不及預期等問題，導致基本面持續在底部徘徊，預計還需給予上市險企轉型時間。

短期市場風險偏好降低，有利于低估值、高股息的保險板塊；同時在“穩增長”預期下，地產暴雷風險有所緩解，有利于改善市場對保險資產端潛在風險的悲觀預期，建議增持中國平安。

風險提示：壽險改革不及預期；人力大幅下滑；資產端違約風險。

（文章來源：國泰君安證券）

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標簽：保險行業

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