事件：上市險(xiǎn)企披露2021 年12 月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。1-12 月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為：中國(guó)人壽6,200 億元、中國(guó)平安4,903 億元、中國(guó)太保2,096 億元、新華保險(xiǎn)1,635 億元、中國(guó)人保1,327 億元，A股上市險(xiǎn)企合計(jì)16,160 億元，同比增速-0.3%；上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)4,484 億元、平安產(chǎn)險(xiǎn)2,700 億元、太保產(chǎn)險(xiǎn)1,531億元、眾安在線204 億元，上市險(xiǎn)企合計(jì)8,919 億元，同比增速+1.0%。

點(diǎn)評(píng)：

壽險(xiǎn)：行業(yè)整體承壓，負(fù)債端修復(fù)緩慢。1)累計(jì)保費(fèi)表現(xiàn)略有好轉(zhuǎn)。

2021 年1-12 月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)收入同比增速分別為中國(guó)人保(+3.3%)>新華保險(xiǎn)(+2.5%)>中國(guó)人壽(+1.2%)>中國(guó)太保(+0.6%)>中國(guó)平安(-4.1%)，頹勢(shì)延續(xù)。2)12 月單月保費(fèi)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。2021 年12 月，各險(xiǎn)企同比增速分別為中國(guó)太保(+41.9%)> 新華保險(xiǎn)(+20.4%)>中國(guó)人壽(-0.4%)>中國(guó)平安(-5.0%)>中國(guó)人保(-9.8%)，太保、新華年終業(yè)績(jī)沖刺，單月保費(fèi)增幅亮眼，人保則因2020 年同期高基數(shù)及2021 年10-11 月保費(fèi)高增影響，本月保費(fèi)增速出現(xiàn)較大幅度下滑。3)行業(yè)負(fù)債端初現(xiàn)改善勢(shì)頭。中國(guó)平安2021 年全年個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比僅下跌2.8%，遠(yuǎn)小于代理人脫落幅度，提示行業(yè)修復(fù)態(tài)勢(shì)已現(xiàn)，但考慮①消費(fèi)整體低迷，壓制保險(xiǎn)需求；②普惠保險(xiǎn)普及對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的持續(xù)擠出；③渠道轉(zhuǎn)型緩慢，疊加監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格；④壽險(xiǎn)產(chǎn)品供需嚴(yán)重錯(cuò)配等因素，短期內(nèi)保費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能仍然有限。

財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)增勢(shì)良好，表現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇。1)傳統(tǒng)險(xiǎn)企累計(jì)保費(fèi)增速進(jìn)一步修復(fù)，單月保費(fèi)表現(xiàn)亮眼。2021 年1-12 月，上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)收入同比增速分別為眾安在線(+21.9%)>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(+3.8%)>太保產(chǎn)險(xiǎn)(+3.4%)>平安產(chǎn)險(xiǎn)(-5.5%)。2021年12月，財(cái)險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速分別為中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(+30.4%)>平安產(chǎn)險(xiǎn)(+14.2%)>太保產(chǎn)險(xiǎn)(+7.7%)>眾安在線(-17.6%)，車(chē)險(xiǎn)回暖，傳統(tǒng)龍頭險(xiǎn)企保費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，競(jìng)爭(zhēng)格局企穩(wěn)。2)車(chē)險(xiǎn)向上，非車(chē)險(xiǎn)保持高速發(fā)展。2021年全年，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入2,553 億元，同比降幅收窄到3.9%，12 月單月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入284 億元，同比增長(zhǎng)已達(dá)10.3%；非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)良好，特別是意外健康險(xiǎn)板塊持續(xù)高增，2021年1-12月，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)意健險(xiǎn)保費(fèi)收入807億元，同比增長(zhǎng)21.9%，12 月單月保費(fèi)增速達(dá)156.0%。

短期壓力延續(xù)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期。財(cái)險(xiǎn)：車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)同頻共振，競(jìng)爭(zhēng)格局企穩(wěn)，龍頭險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。車(chē)險(xiǎn)綜改一年后，保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)情況已獲明顯改善，同時(shí)，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)高增；中長(zhǎng)期，規(guī)模效應(yīng)將得以進(jìn)一步強(qiáng)化，龍頭險(xiǎn)企有望憑借其在費(fèi)率、渠道、品牌等方面的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)展盈利空間，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，跑贏同業(yè)。壽險(xiǎn)： 負(fù)債端緩慢修復(fù)，看好長(zhǎng)期發(fā)展空間。短期內(nèi)，2022 年開(kāi)門(mén)紅動(dòng)力不足，行業(yè)供需嚴(yán)重錯(cuò)配，負(fù)債端低迷情況修復(fù)滯緩；長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨行業(yè)逐步重構(gòu)、康養(yǎng)需求日益旺盛，行業(yè)將走向發(fā)展與增長(zhǎng)的良性循環(huán)，資產(chǎn)、負(fù)債兩端有望獲得趨勢(shì)性改善。截至2022 年1 月19 日，板塊估值處于歷史低位，預(yù)計(jì)行業(yè)最差的時(shí)點(diǎn)即將過(guò)去，中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍可被看好。

投資建議：推薦中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太保。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)作為行業(yè)龍頭，將在經(jīng)車(chē)險(xiǎn)綜改優(yōu)化的行業(yè)格局中取得更大優(yōu)勢(shì)。中國(guó)太保“長(zhǎng)航行動(dòng)”對(duì)打造職業(yè)代理人隊(duì)伍的堅(jiān)定和轉(zhuǎn)型態(tài)度的堅(jiān)決利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期抑制保險(xiǎn)需求；2)長(zhǎng)端利率下行與權(quán)益市場(chǎng)振蕩影響投資端；3)險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：東吳證券）