銀行行業動態報告：超預期寬貨幣正是寬信用的發令槍

來源：東北證券時間：2022-01-20 15:16:32

1月17日，MrLF和OMO 利率下調10bp。次日，央行副行長劉國強表示：“保持貨幣信貸總量穩定增長”、“把貨幣政策工具箱開得再大一些”。

超預期的降息幅度是寬信用的發令槍。本次MLF 和OMO 利率下調幅度超預期。我們認為，超預期的下調幅度正是寬信用即將到來的信號。

歷史回顧：2020 年市場也經歷了從寬貨幣到寬信用的過程，2020 年初受疫情影響，市場同樣存在信貸需求不足、預期不足的情況，當年3 月~4月，央行采取超預期寬松的貨幣政策，即在之前已經寬松的基礎上一次性將MLF 利率下調20bp，以此為節點，信貸增速扭轉下行趨勢。據2020年經驗，貨幣政策寬松與社融增速恢復上行幾乎同步，但此階段信貸增速仍在下行，貨幣政策的超預期寬松正是信貸增速恢復上行的發令槍。

現狀分析：①寬信用處于“黎明前的黑暗”。“黎明”：社融增速增速自10月份企穩后連續回升；M1 增速也連續2 個月回升，企業經營活動回暖。

“黑暗”：社融結構仍待修復，信貸增長不足，“票據沖量”現象仍在。

②寬信用的“黎明”必將到來。結合近期愈發明朗的政策信號，以及二十大等重要時間點的要求，政策層面對于寬信用、穩增長的決心和力度較大，我們認為財政政策、產業政策、貨幣政策一系列措施均將迎來落地。③超預期寬貨幣成為迎來“黎明”的關鍵信號。財政政策、產業政策周期相對較長、需要漸進式發力，而貨幣政策具有快進快出的特點，本次幅度超預期的降息或成為寬信用到來的信號。1 月18 日，央行副行長劉國強繼續明確貨幣政策引導寬信用的堅定決心。結合一季度春節、兩會等時間節點的客觀要求，隨著基建發力、地產糾偏，我們認為信貸增速將在一季度扭轉下行趨勢，寬信用將實質性到來。

投資建議：超預期寬貨幣是寬信用即將到來的信號，看好后續產業政策、財政政策的配套發力及由此帶來的信貸增長。銀行業績層面看好信貸以量補價；資產質量方面，寬信用將帶來銀行資產質量優化、扭轉市場對于銀行資產質量的擔憂。疊加銀行板塊目前歷史底部的估值水平和多家銀行良好業績的催化，看好銀行板塊的估值修復。同時，根據目前公布的業績快報，多家區位優勢較好的城農商行實現了貸款規模的高增長，可以看到經濟發達地區信貸需求不弱；再結合城農商行較強的貸款定價能力，我們更加看好擁有區位優勢的城農商行。

風險提示：資產質量受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露

（文章來源：東北證券）

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