事件點(diǎn)評(píng)

2021 年12 月末社會(huì)融資規(guī)模存量為314.13 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.29%，環(huán)比11 月提升0.17pct，持續(xù)維持上行趨勢(shì)。拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021 年末人民幣貸款余額為191.54 萬(wàn)億元，占比61%，同比增長(zhǎng)11.6%；外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、政府債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票分別同比增長(zhǎng)6.3%、下降1.6%、下降31.3、下降14%、增長(zhǎng)8.6%、增長(zhǎng)15.2%和增長(zhǎng)15%。

政府債券和企業(yè)債券為12 月社融增量的主要支撐。12 月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.37 萬(wàn)億元，較2020 年同期多增7206 億元。拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，表內(nèi)融資增量不及去年同期，12 月新增人民幣貸款同比少增1112.00 億元，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求仍有待修復(fù)，也存在銀行儲(chǔ)備項(xiàng)目資源為2022 年信貸“開(kāi)門紅”做準(zhǔn)備的可能性。表外融資規(guī)模持續(xù)壓降，其中信托貸款受資管新規(guī)影響，全年規(guī)模累計(jì)下降2.01 萬(wàn)億，12 月當(dāng)月減少4580 億元。直接融資層面，企業(yè)債券在低基數(shù)效應(yīng)下同比多增1789 億元。此外，政府債券持續(xù)發(fā)力是12 月社融增量的主要支撐，2021 年12月新增政府債券1.17 萬(wàn)億，同比多增4592 億元。

新增貸款呈現(xiàn)出“總量穩(wěn)，結(jié)構(gòu)弱，票據(jù)沖量”特征，信貸“開(kāi)門紅”可期。12 月人民幣貸款余額為192.69 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比11 月下降0.1pct。從12 月貸款新增數(shù)據(jù)來(lái)看，僅票據(jù)融資實(shí)現(xiàn)同比多增，12 月新增票據(jù)融資4087 億元，同比多增746 億元，票據(jù)沖量特征依然存在。新增居民中長(zhǎng)期貸款環(huán)比11 月下降2263 億元，反映按揭貸款邊際有所收緊。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)持續(xù)乏力，12 月新增3393 億元，同比少增2107 億元。從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，商業(yè)銀行遵循“早投放，早收益”的原則，年初一直以來(lái)就是信貸投放的高峰期，1 月信貸增量和社融增量一般占全年信貸增量的16%-21%、14%-19%左右。同時(shí)2021年12 月總量貨幣政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策雙重發(fā)力，為2022 年年初“寬信用”做足了準(zhǔn)備工作，2022 年1 月信貸“開(kāi)門紅”可期。

2021 年12 月存款余額同比增速環(huán)比上行，M2-M1 剪刀差維持不變。

2021 年12 月人民幣存款余額232.25 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%，環(huán)比11月提升0.7pct。從新增數(shù)據(jù)來(lái)看，基于結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模壓降下造成的2020年末的低基數(shù)效應(yīng)，12 月新增人民幣存款1.16 萬(wàn)億元，同比多增1.37萬(wàn)億元，其中居民和企業(yè)存款新增3.26 萬(wàn)億元，同比多增0.49 萬(wàn)億元。

財(cái)政存款當(dāng)月減少1.03 萬(wàn)億元，同比多減0.08 萬(wàn)元，財(cái)政支出力度大幅高于往年同期。此外，12 月M1、M2 分別同比增長(zhǎng)3.5%和9%、較上月同比增速均增加0.5pct，M2-M1 剪刀差維持不變。

投資建議

2021 年12 月我國(guó)社融同比增速企穩(wěn)持續(xù)回升，政府債券為12 月社融新增量的主要支撐，信貸數(shù)據(jù)依然存在“總量穩(wěn)，結(jié)構(gòu)弱，票據(jù)沖量”

特征。12 月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期一方面反映企業(yè)端信貸需求依然有待修復(fù)，另一方面也是商業(yè)銀行儲(chǔ)備項(xiàng)目資源為1 月信貸“開(kāi)門紅”做準(zhǔn)備。

2021 年12 月貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重發(fā)力，為2022 年年初寬信用做足準(zhǔn)備工作，靜待1 月銀行信貸“開(kāi)門紅”。因此，我們建議關(guān)注總資產(chǎn)擴(kuò)張速度亮眼和信貸占比持續(xù)提升的優(yōu)質(zhì)中大型銀行及區(qū)域性銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。

（文章來(lái)源：東亞前海證券）