近期國內商品期貨市場持續寬幅震蕩，但全市場的“交易規則”卻已悄然生變。在前期動力煤、焦煤等品種限倉(期貨交易所為了防止市場風險過度集中于少數交易者和防范操縱市場行為，對會員和客戶的持倉數量進行限制)后，相關交易所再度定于11月26日起對于原油、鐵礦石、棕櫚油等品種的“超過一定手數的交易下單申報”，額外收取交易下單的“申報費”。對此，國內一線量化私募在CTA策略(管理期貨策略)的應對上均做出了一定調整，以適應市場新變化。

普遍縮減敏感品種及權重

針對近期多個交易所的“交易調控”，思曄投資投資總監楊少芬稱，交易所限倉可能在一定程度上降低期貨市場的活躍度，新的不確定因素出現，可能導致市場行情走勢和歷史統計規律出現短期不一致的擾動。長期來看，思曄以中低頻為主的投資策略模型會根據這部分新的信息進行自適應調整，目前該機構的總體量化CTA策略邏輯尚未受到明顯影響。

寬橋金融首席投資官唐弢表示，10月以來管理部門對大宗商品的“逆周期調節”，對動力煤等品種影響較大。從市場反饋而言，動力煤、黑色系等多個品種的持倉量和成交量均大幅萎縮，波動幅度也較前期明顯收斂。機構前期根據對宏觀經濟政策和市場的深刻理解，大幅削減了動力煤、焦煤等部分敏感品種的倉位，并從風控角度迅速調整了策略和模型，保證了策略交易的順暢。

念空投資向中國證券報記者表示，10月以來，交易所限倉對量化CTA策略最直接的影響是使機構投資者減少了交易手數，日內和隔夜交易費率大幅提升，也造成了不少中高頻CTA策略由于潛在量化策略收益可能低于交易手續費，在相關品種上“無法交易”。“就我們公司而言，由于策略交易頻率相對較高，原先30多個交易品種的策略模型，到目前為止已經陸續減少了5個左右交易品種。”念空投資相關負責人表示。

對即將開始實施的“交易申報費”，唐弢表示，該政策可能主要針對高頻交易機構，特別是防止一些機構投資者利用程序算法和巨量交易，出現操作期貨合約價格的可能，這也是全球金融市場需要監管的方向，該政策對中低頻量化策略機構影響不大。念空投資則認為，商品期貨申報費從無到有，收費相對較低，目前來看其對量化CTA策略的運行預計影響較小。

CTA產品長期配置價值未變

今年，尤其是第四季度以來國內商品期貨市場波幅加劇、交易規則也出現階段性改變的背景下，對于CTA策略產品能否適應復雜的市場環境，繼續展現出另類策略的配置價值，目前量化行業內從業機構，整體仍持積極預期。

念空投資稱，近幾個月商品市場的高波動特征在過去幾年的期貨市場歷史中較罕見。量化策略之所以會階段性失效，底層原因還是量化策略在以往的統計和訓練的數據樣本中對新行情“知之甚少”。中國的量化行業較年輕，新的復雜的市場環境將促進行業成長。即便是頭部優秀機構的量化策略，也不可能適應全部的市場行情表現，優秀的投資機構應在策略層面更注重核心的投資邏輯、更關注模型的穩健性。

從近期國內量化CTA策略產品的整體業績表現來看，來自朝陽永續等多家第三方機構的數據顯示，10月以來，盡管有少數CTA產品出現超預期的業績虧損情況，全行業仍有超過六成的CTA策略產品，取得階段性正收益。

楊少芬指出，從資產配置的角度來說，CTA策略基金作為一種和傳統權益類基金相關性較低的投資產品，其特有的“危機alpha”屬性，是幫助客戶實現投資組合長期穩健表現和穿越牛熊的重要工具。在目前市場環境下，基金管理人對風控合規的理解和把控非常重要，建議投資者更多關注收益與風險特征長期穩健、產品凈值表現經得起考驗的CTA策略產品。

唐弢表示，優秀的量化CTA策略基金與權益類資產、債權類資產有很好的互補性，值得長期配置。在國內嚴監管的市場環境下，建議投資者增加對中低頻策略產品的關注。

（文章來源：中證網）