上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月25日，電池級(jí)碳酸鋰連續(xù)三日?qǐng)?bào)價(jià)突破20萬(wàn)元/噸，較去年同期的4.35萬(wàn)元/噸上漲359.8%，年初至今上漲277.4%。

分析解讀

鋰價(jià)開(kāi)啟第三輪上漲？產(chǎn)業(yè)鏈“恐高”備貨熱情下降 鋰業(yè)股“家里有礦心中不慌”

10萬(wàn)元和20萬(wàn)元的碳酸鋰不一樣，市場(chǎng)各方心理預(yù)期都會(huì)發(fā)生變化，價(jià)格越高，上漲阻力也就越強(qiáng)……

11月16日以來(lái)，鋰礦板塊出現(xiàn)一波明顯反彈，鹽湖股份的合作方科達(dá)制造累計(jì)上漲超過(guò)30%，另有多只個(gè)股區(qū)間漲幅超過(guò)20%。

而就在鋰礦股反彈前，國(guó)泰君安召開(kāi)了一次電話會(huì)議。

相關(guān)會(huì)議紀(jì)要于業(yè)內(nèi)廣泛流傳。此次會(huì)議主題為“迎接鋰行業(yè)第三次漲價(jià)”，參會(huì)的外部專(zhuān)家更提出了“短期價(jià)格我們看25萬(wàn)，長(zhǎng)期看上不封頂”的判斷。

反觀行業(yè)層面，近期鋰鹽漲勢(shì)卻開(kāi)始有所放緩，價(jià)格趨于穩(wěn)定。

從21世紀(jì)資本研究院調(diào)研情況來(lái)看，市場(chǎng)供需仍然處于緊張狀態(tài)，但是碳酸鋰20萬(wàn)元/噸的價(jià)格已經(jīng)處于較高位置，市場(chǎng)各方觀望情緒增加，經(jīng)銷(xiāo)商囤貨、炒作氛圍也有所下降。另一方面，下游材料廠商壓力較大，也在向相關(guān)部門(mén)反映原料價(jià)格高企的問(wèn)題。

在抵達(dá)20萬(wàn)元/噸的高價(jià)區(qū)后，年底整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的備貨熱情可能會(huì)弱于2020年同期，鋰價(jià)“第三輪上漲”的力度會(huì)弱于從前。

不過(guò)即便如此，在新能源大發(fā)展的背景下，供需缺口仍然存在，鋰價(jià)上漲是未來(lái)大趨勢(shì)。因此，擁有鋰資源，原料自給率更高的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)將更明顯，盈利彈性也越強(qiáng)。

國(guó)泰君安的“抗?fàn)帯?/strong>

“如果說(shuō)6-7月份我們是順風(fēng)推薦鋰板塊，這一次我們想跟市場(chǎng)做一次抗?fàn)帲覀冋J(rèn)為板塊在該位置性?xún)r(jià)比極高。”國(guó)泰君安上述會(huì)議紀(jì)要顯示。

性?xún)r(jià)比，是跌出來(lái)的。

從2020年行業(yè)見(jiàn)底開(kāi)始，美股、A股鋰業(yè)公司大概保持了同步上漲的趨勢(shì)，雅保、贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)等幾家龍頭的漲幅相差并不多。

但是，從9月份的下跌算起，美股鋰業(yè)公司已經(jīng)收復(fù)失地、創(chuàng)出歷史新高，而A股同業(yè)公司則始終未能恢復(fù)元?dú)狻２糠諥股龍頭，自9月以來(lái)更是出現(xiàn)了38%左右的大幅回撤。

11月17日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道曾作出比較，10月6日至11月16日，雅保、SQM、LIVENT和美洲鋰業(yè)4家公司平均漲幅為29.56%，同期追蹤A股的鋰礦板塊則整體下跌了8.46%。

對(duì)此國(guó)泰君安認(rèn)為，其中包含了籌碼、新能源調(diào)整、周期股調(diào)整等多重因素。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，鋰礦板塊的回落在于A股市場(chǎng)將其等同于傳統(tǒng)行業(yè)的周期股。而就在上述板塊集體殺跌的同時(shí)，年內(nèi)領(lǐng)漲的鋼鐵、煤炭、有色等板塊也出現(xiàn)了巨大下跌。

上述背景下，國(guó)泰君安“第三次漲價(jià)”判斷，則為二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了新的預(yù)期。

其核心邏輯為，磷酸鐵鋰等中下游廠家原料庫(kù)存處于低位，而年關(guān)將至，存在年前備貨的需求拉動(dòng)可能，疊加冬季鹽湖減產(chǎn)，供給端整體收縮的影響，碳酸鋰有望迎來(lái)新一輪上漲。

同時(shí)，其給出的漲價(jià)節(jié)點(diǎn)為11月下旬到12月中下旬，以及2022年2月中旬前后。

未來(lái)價(jià)格難以預(yù)計(jì)，但是考慮到年底和春節(jié)后開(kāi)工集中采購(gòu)的影響，上述兩個(gè)節(jié)點(diǎn)確實(shí)最為有利于價(jià)格上調(diào)。

只是，今時(shí)不同往日。碳酸鋰達(dá)到20萬(wàn)元/噸價(jià)位后，市場(chǎng)各方心理也已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，比如貿(mào)易環(huán)節(jié)便會(huì)出現(xiàn)不敢過(guò)多囤貨的情況。

21世紀(jì)資本研究院從國(guó)內(nèi)一家鋰鹽企業(yè)處了解到，11月以來(lái)鋰鹽上行趨勢(shì)已有所放緩，電碳漲至20萬(wàn)元后，貿(mào)易商開(kāi)始認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)正在不斷增強(qiáng)，其囤貨與市場(chǎng)炒作氛圍開(kāi)始下降。

同時(shí)，下半年鋰鹽價(jià)格快速上漲后，下游正極材料廠商成本壓力明顯增加，部分企業(yè)開(kāi)始向相關(guān)部門(mén)反饋價(jià)格過(guò)高問(wèn)題，鋰鹽廠商亦停止主動(dòng)提價(jià)。

此外，上一輪碳酸鋰價(jià)格高點(diǎn)為2017年的16.8萬(wàn)元/噸，最新價(jià)格為20萬(wàn)元/噸，達(dá)到歷史絕對(duì)高位后，包括鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)、下游材料企業(yè)對(duì)未來(lái)鋰鹽的價(jià)格預(yù)期也在減弱。

具體表現(xiàn)為，鋰鹽價(jià)格11月以來(lái)的高位滯漲。

數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰10月底價(jià)格為19.4萬(wàn)元/噸，11月24日價(jià)格為20萬(wàn)元/噸，同期氫氧化鋰價(jià)格分別為18.7萬(wàn)元/噸和18.8萬(wàn)元/噸。

對(duì)此21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，鋰鹽“價(jià)格基數(shù)”的不斷抬高，可能會(huì)成為后期接下來(lái)快速上漲的阻礙。

就近期調(diào)研情況來(lái)看，雖然存在上述兩個(gè)節(jié)點(diǎn)材料企業(yè)備貨的預(yù)期，但是與2020年同期相比，面對(duì)當(dāng)前過(guò)高的價(jià)格，今年下游備貨力度可能會(huì)弱于2020年同期，相應(yīng)需求端對(duì)鋰鹽價(jià)格的拉動(dòng)也會(huì)降低。

換言之，碳酸鋰會(huì)繼續(xù)保持漲勢(shì)，但是上漲效率可能會(huì)低于預(yù)期。

礦端價(jià)值繼續(xù)強(qiáng)化

大多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)，之所以如此看好鋰價(jià)未來(lái)的上漲，核心邏輯仍然是供需兩端的不匹配。

按照國(guó)泰君安的統(tǒng)計(jì)，明年供給增量在18萬(wàn)噸LCE左右，今年全球產(chǎn)量55萬(wàn)噸，增量很容易被需求覆蓋，這部分增量按電池折算差不多是220-250 GWh的需求增量，需求存在超預(yù)期的可能。

另?yè)?jù)百川盈孚提供的國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)存在投產(chǎn)可能的產(chǎn)能約為21萬(wàn)噸。

但是，上述兩個(gè)口徑的數(shù)據(jù)需要更詳細(xì)的拆解，因?yàn)楹芏嗉{入統(tǒng)計(jì)范圍的產(chǎn)能2022年能否如期釋放并不確定。

即便產(chǎn)能能夠全部投產(chǎn)，除了少數(shù)鹽湖提鋰類(lèi)企業(yè)外，明年還將面臨更為困難的原料供給問(wèn)題。

同時(shí)，上述正極材料企業(yè)高價(jià)區(qū)備貨的糾結(jié)，也是多數(shù)鋰鹽企業(yè)所需解決的問(wèn)題。如2020年底，國(guó)內(nèi)部分頭部鋰鹽企業(yè)曾進(jìn)行鋰精礦儲(chǔ)備，但是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)鋰輝石卻已漲至2000美元/噸以上，今年底是否也要儲(chǔ)備原料？供應(yīng)緊張格局下，又能儲(chǔ)備多少？

一些新的行業(yè)趨勢(shì)，同樣不容忽視。

就比如寧德時(shí)代與贛鋒鋰業(yè)的鋰礦爭(zhēng)奪過(guò)程中，后者已成為全球鋰業(yè)巨頭，緣何還要不斷加碼鋰資源？

Mt Marion，澳洲在產(chǎn)第二大鋰輝石礦山，MinRes(澳洲礦產(chǎn)資源有限公司)和贛鋒鋰業(yè)各持股50%，其40萬(wàn)噸鋰精礦由贛鋒鋰業(yè)包銷(xiāo)。

但是在近期召開(kāi)的股東大會(huì)上，MinRes在談及公司鋰業(yè)時(shí)表示，“關(guān)于Marion礦山，我們要收回我們的承購(gòu)協(xié)議，我們已經(jīng)和贛鋒談過(guò)了。”

該公司董事總經(jīng)理表示，“我們將成為氫氧化鋰的主要生產(chǎn)商。我們擁有的這些礦床，有幾十年的供應(yīng)。事實(shí)上，我們將不再是簡(jiǎn)單的增加精礦產(chǎn)量以滿(mǎn)足需求，而是要確保我們始終從鋰精礦下游加工業(yè)務(wù)中獲益。”

若收回承購(gòu)協(xié)議，贛鋒鋰業(yè)從Mt Marion獲取的鋰精礦原料相應(yīng)也會(huì)減少？改為參考天齊鋰業(yè)、雅保分配泰利森鋰精礦的模式？

此外，MinRes從單一鋰精礦供應(yīng)商，計(jì)劃向鋰礦、鋰鹽一體化生產(chǎn)商的轉(zhuǎn)變也非孤例。

“在MIN計(jì)劃做上下游一體化之前，多數(shù)鋰礦供應(yīng)企業(yè)早就公布了要加大投資下游加工業(yè)務(wù)的計(jì)劃。”華西證券晏溶團(tuán)隊(duì)指出，澳洲礦山單賣(mài)鋰精礦的窗口期也已不多。

需要指出的是，包括贛鋒在內(nèi)的國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)此前多通過(guò)包銷(xiāo)的形式，以鎖定原料鋰精礦供應(yīng)。

如果此后澳洲礦山集體轉(zhuǎn)向“一體化生產(chǎn)商”，依賴(lài)進(jìn)口礦的國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)原料供應(yīng)將愈發(fā)艱難。

在最近的A股鋰礦板塊反彈過(guò)程中，也出現(xiàn)了符合上述邏輯的一幕。

11月16日至25日，鋰礦股漲幅排名靠前的公司依次為科達(dá)制造(青海察爾汗鹽湖)、西藏礦業(yè)(西藏扎布耶鹽湖)、中礦資源(加拿大Tanco礦區(qū))、天齊鋰業(yè)(澳洲泰利森與南美SQM)、永興材料(江西鋰云母)。

無(wú)一例外，全部是上游已布局鋰資源的企業(yè)。相比之下，贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)同期漲幅則明顯落后。

鹽湖、自有礦企業(yè)彈性更強(qiáng)

二級(jí)市場(chǎng)作出上述選擇，似乎也是對(duì)“礦端價(jià)值強(qiáng)化”趨勢(shì)的印證。

擁有鋰資源，原料自給率更高的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)就更為明顯，相應(yīng)的利潤(rùn)空間更大、接下來(lái)的盈利彈性也就越強(qiáng)。

國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)的A股鋰行業(yè)上市公司成本結(jié)果顯示，成本最低分別為藍(lán)科鋰業(yè)(鹽湖股份、科達(dá)制造共有)、鋰鹽原料100%自給的天齊鋰業(yè)，以及永興材料和參股、簽訂包銷(xiāo)同步進(jìn)行的贛鋒鋰業(yè)。

鹽湖提鋰，不用多說(shuō)，成本端預(yù)計(jì)會(huì)保持穩(wěn)定。

如藍(lán)科鋰業(yè)的原料，來(lái)自鹽湖股份鉀肥生產(chǎn)裝置排放的老鹵。目前，該公司一噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰需消耗約2000左右立方鹵水，而鹽湖股份鉀肥裝置生產(chǎn)中每年排放老鹵量約有2億立方米。

相當(dāng)于，鹽湖股份的老鹵可以滿(mǎn)足10萬(wàn)噸碳酸鋰的原料供應(yīng)，而藍(lán)科鋰業(yè)已建成和在建合計(jì)產(chǎn)能尚不過(guò)3萬(wàn)噸。

相比之下，澳洲鋰輝石價(jià)格的上漲，則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)的成本端構(gòu)成顯著沖擊。

今年初，國(guó)內(nèi)鋰輝石到岸價(jià)尚不過(guò)400美元/噸左右。而據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日，該價(jià)格已經(jīng)升至2130美元-2200美元/噸。

若按照1噸碳酸鋰消耗9噸鋰精礦的比例估算，相當(dāng)于碳酸鋰的原料成本從2.3萬(wàn)元/噸暴增至12萬(wàn)元/噸。

此外，鋰鹽加工費(fèi)也在上調(diào)。21世紀(jì)資本研究院了解到，此前加工費(fèi)約為1.7萬(wàn)元至1.8萬(wàn)元/噸，近期業(yè)內(nèi)則反饋加工費(fèi)已經(jīng)增至3萬(wàn)元/噸左右。

如此算下，原料和加工成本就達(dá)到了15萬(wàn)元/噸，外采澳洲鋰精礦加工的碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)空間并不算大。

相比之下，已實(shí)現(xiàn)鋰輝石或者鋰云母資源布局，同時(shí)原料自給率較高的鋰鹽企業(yè)則不會(huì)受到上述影響。

如天齊鋰業(yè)旗下的格林布什鋰礦，為全球固體鋰輝石生產(chǎn)成本最低的礦山，2019年單噸鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本僅為326澳元/噸(當(dāng)前匯率，約為235美元)。

以此為原料生產(chǎn)碳酸鋰，并與外采鋰輝石的鋰鹽企業(yè)對(duì)比，可能就會(huì)出現(xiàn)每噸毛利潤(rùn)15萬(wàn)元和5萬(wàn)元的巨大差異。

也正是因?yàn)檫@一差異，上述國(guó)泰君安電話會(huì)議對(duì)天齊鋰業(yè)作出相對(duì)激進(jìn)的業(yè)績(jī)預(yù)期，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)前各家賣(mài)方研報(bào)公開(kāi)的預(yù)期值。

當(dāng)然，現(xiàn)階段的盈利預(yù)期只是結(jié)合當(dāng)前原料、產(chǎn)品價(jià)格作出的理論值，未來(lái)還面臨著諸多變量，如2022年碳酸鋰價(jià)格如何波動(dòng)、實(shí)際銷(xiāo)售均價(jià)能夠達(dá)到多少，以及公司H股融資進(jìn)展和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降情況等。

但是，趨勢(shì)是可以確定的，即2022年鹽湖提鋰、礦石提鋰企業(yè)，以及自有鋰輝石礦、外采鋰輝石等幾類(lèi)鋰鹽企業(yè)的利潤(rùn)彈性，將注定明顯分化。(來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）