投資提示：

預計1Q22 利潤釋放逐步回歸常態(tài)，不同銀行間營收分化明顯。測算1Q22 上市銀行營收、歸母凈利潤分別同比增長7.5%、8.7%(2021 預計分別8.0%、12.9%)。分類來看，① 國有大行盈利能力穩(wěn)步改善，錨定行業(yè)業(yè)績增速。2021 年國有大行業(yè)績增速中樞已抬升至近年最高(2021 年歸母凈利潤同比增速11.8%，兩年CAGR 為6.7%，2016-19 年CAGR 為5.0%)，預計1Q22 國有大行業(yè)績同比增長7.5%，其中郵儲銀行或繼續(xù)維持兩位數(shù)增長，領先其他國有大行。② 股份行中，招行、興業(yè)、平安業(yè)績增速有望維持15%以上。③ 城農商行業(yè)績延續(xù)高增并持續(xù)領跑行業(yè)，其中城商行中如寧波、南京、江蘇、杭州、成都，農商行中如常熟、張家港等業(yè)績增速或維持20%以上。需要重點強調，伴隨2022 年上市銀行利潤釋放漸趨常態(tài)，營收端將是銀行分化的勝負手，從營收增長景氣度來看，預計城商行>農商行>國有行>股份行。我們判斷，江浙一帶多家城商行及成都銀行有望實現(xiàn)15%以上的營收增速；農商行中常熟銀行營收增速趨近20%，無錫銀行、張家港行等也將維持兩位數(shù)增長。相比之下，預計1Q22 股份行營收增長相對乏力，信貸投放偏弱、去年同期財富管理收入基數(shù)效應或是主要拖累，其中招行、興業(yè)、平安大概率將有好于可比同業(yè)的營收表現(xiàn)。

如何看待不同銀行間營收趨勢？資產投放是關鍵：

1)信貸景氣度延續(xù)分化，關注優(yōu)質區(qū)域及深耕小微、制造業(yè)等實體客群的銀行。信貸分化從2021 年中期開始就已經有所體現(xiàn)，年初以來國有大行及部分城商行的基建類項目儲備更足(大行業(yè)績會普遍反饋年初信貸同比明顯多增)，但股份行信貸景氣度較弱，受原本實體企業(yè)需求疲軟及3 月疫情反彈影響，信貸投放節(jié)奏明顯放緩。

相比之下，1-2 月江浙一帶中小企業(yè)信貸需求相對更好，當?shù)爻寝r商行自然受益。

盡管3 月突發(fā)疫情導致防疫政策升級，不可避免波及中小微企業(yè)增量貸款需求，但事實上對整個一季度貸款影響有限，加之對于處在經濟活躍的優(yōu)質區(qū)域，實體企業(yè)恢復生產經營的意愿依然很強。我們判斷，在疫情緩和后防疫政策松綁、疊加2.5萬億退稅資金陸續(xù)到位后，這部分企業(yè)群體將率先實現(xiàn)需求反彈。參照2020 年，若疫情管控得當，小微信貸需求有望在未來1-2 月內迎來顯著修復。基于此，我們更建議關注實體需求改善彈性較大的區(qū)域，以及在這類地區(qū)專注此類客群的銀行，信貸增長將明顯好于同業(yè)。

2)預計息差環(huán)比趨穩(wěn)，資產端能力更強的銀行，其息差或有更優(yōu)表現(xiàn)。2H21 行業(yè)息差降幅延續(xù)收窄(1H21 環(huán)比2H20、2H21 環(huán)比2H21 分別下降7bps、4bps)，貸款定價降幅收窄是核心原因。我們判斷，1Q22 上市銀行息差延續(xù)平穩(wěn)，其中對公貸款利率季度環(huán)比或企穩(wěn)，零售貸款利率大概率有所下降，但負債成本可以相對樂觀，寬松的銀行間市場流動性、前期降準及存款定價上限改革都利好成本改善。

同時我們認為，資產端信貸維持較高景氣的區(qū)域性銀行，以量補價的邏輯更為順暢，其息差也將優(yōu)于同業(yè)，部分銀行今年也會更加側重貸款結構調整(如無錫銀行)，或驅動息差逐季回暖。

3)1Q22 中收表現(xiàn)可能相對一般，關注部分銀行在理財業(yè)務收入、投資收益等科目的浮盈兌現(xiàn)。 對比1Q21 和1Q22 資本市場表現(xiàn)，加之疫情壓制居民消費需求，預計一季度財富管理、銀行卡等手續(xù)費收入總體表現(xiàn)不及去年。從非息收入角度，可以重點關注部分銀行在理財產品投資的浮盈兌現(xiàn)(如興業(yè)銀行)及個別城農商行其他非息收入中投資收益的高增長。

預計資產質量延續(xù)向好趨勢，不同銀行不良改善節(jié)奏可能不同，優(yōu)秀銀行有望進入穩(wěn)定、持續(xù)的業(yè)績釋放周期：預計上市銀行1Q22 不良率季度環(huán)比下降1bp 至1.33%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升4.8pct 至243%。2021 年末上市銀行不良率環(huán)比再降，各類銀行不良率均延續(xù)改善，少部分銀行不良率微升。展望1Q22，考慮到我們判斷仍將有少數(shù)銀行的不良先行指標有所波動，主因房企風險尚未出清及信用卡等消費類貸款的資產質量波及。但從上市銀行來看，當前已是過去十年維度資產質量最干凈的時點，根據(jù)我們在專題報告中的測算，假設信用成本保持不變，大部分銀行能承受連續(xù)五年不良生成率高于2020年水平，且保持不良率、撥備覆蓋率穩(wěn)定；若考慮撥備緩沖墊，則能承受的不良生成上限更高，上市銀行風險承受能力實際遠好于預期，行業(yè)層面資產質量穩(wěn)中向好的趨勢不會改變。這其中，要重點聚焦無包袱、信用成本壓力小、撥備足的資產質量優(yōu)秀銀行，這類銀行理應將步入ROE回升周期。

投資分析意見：2022 年銀行選股要兼具“資產強”、“風險小”，兩者缺一不可，預計今年中小銀行會是主場。處于經濟發(fā)達地區(qū)(尤其是江浙一帶)的銀行，區(qū)域需求旺盛，信貸增長景氣度遠好于全國，同時戰(zhàn)略結構調整逐現(xiàn)成效亦可實現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)的息差表現(xiàn)。① 首推農商行中無錫銀行、常熟銀行；城商行中南京銀行、寧波銀行。② 對于股價已超跌、估值極低的優(yōu)質賽道股，同樣具備優(yōu)秀配置價值，首推興業(yè)銀行，包括招商銀行、平安銀行。 同時關注H 股大行的估值修復機會。

風險提示：國內疫情持續(xù)時間超預期、防疫政策不斷升級；穩(wěn)增長政策成效低于預期，宏觀經濟出現(xiàn)大幅下滑；房地產、城投平臺、消費類貸款等不良風險暴露。

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）