回顧2021:壽險NBV 承壓拖累EV，車險綜改壓力消退2021 年上市險企EV 同比增速較2020 年進一步放緩，2021 年EV 及同比分別為：

中國人壽12030 億元、+12.2%，中國人保3416 億元、+8.7%，中國太保4983 億元、+8.5%，新華保險2588 億元、+7.6%，中國平安13955 億元、+5.1%，主要原因系NBV 同比增速放緩以及營運經(jīng)驗負向偏差。車險綜改2021 年9 月完成首年運行，行業(yè)生態(tài)得到改善，保費同比壓力有所緩解。

壽險：抬頭看路，躬身做事，NBV 仍然承壓，行業(yè)步入轉(zhuǎn)型攻堅2021 年5 家上市險企NBV 分別為中國人壽447.8 億元、同比-23.3%，中國平安378.9 億元、同比-23.6%，中國太保134.1 億元、同比-24.8%，新華保險59.8 億元、同比-34.9%，中國人保39.9 億元、同比-34.9%。新單價值承壓主要系新單價值率以及新單保費均受行業(yè)內(nèi)外部因素拖累承壓，新單價值率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、精算假設等影響下行，同時，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型帶來主動清虛，產(chǎn)能無明顯提升拖累新單保費。行業(yè)當前面臨渠道圈層與客戶圈層不匹配、渠道能力與客戶需求不匹配等困境，行業(yè)轉(zhuǎn)型拐點仍需進一步等待。

財險：保費前低后高，成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

車險綜改壓力緩解，保費呈現(xiàn)前低后高。2021 年財險保費同比分別為人保財險4483 億元、同比+3.8%，平安財險2700 億元、同比-5.5%，太保財險1526 億元、同比+3.3%，車險綜改于2021 年9 月19 日正式實施一年，隨后車均保費下降影響逐漸消退，車險保費同比于2021 年第4 季度明顯回升。財險整體綜合成本率結(jié)構(gòu)有一定程度優(yōu)化，費用率持續(xù)下降，賠付率明顯提升，回歸保險本源，賠付率分別提升至太保財險69.6%(+8.2pct)、人保財險73.6%(+7.4pct)、平安財險67.0%(+6.5pct)。

2022 年壽險仍將處于轉(zhuǎn)型攻堅階段，財險或受車險帶動超預期考慮到人力規(guī)模處于低位，保障需求仍存開發(fā)難度，2022 年1 季度上市險企NBV或仍將承壓，業(yè)績拐點或受基數(shù)影響于2022 年下半年有所顯現(xiàn)，但轉(zhuǎn)型拐點仍需觀察，我們預計最早將于2023 年1 季度可觀察到展業(yè)模式、人力、產(chǎn)能的邊際改善。當前壽險負債端轉(zhuǎn)型面臨長、短期利益博弈，如何平衡將考驗管理層智慧與經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅決、動作果斷的公司短期內(nèi)NBV 或面臨更大壓力。車均保費提升、新能源車滲透率提升以及存量車規(guī)模提升或為車險帶來行業(yè)性保費改善，頭部險企定價、服務、數(shù)據(jù)優(yōu)勢或帶動市場格局優(yōu)化，市場集中度或有所提升。短期看，負債端業(yè)務表現(xiàn)相對較好且資產(chǎn)端彈性較大險企或受益，推薦綜合金融優(yōu)勢明顯、地產(chǎn)風險化解逐步推進的中國平安，受益標的中國人壽、中國財險；長期看，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅決，具備成功轉(zhuǎn)型經(jīng)驗的公司有望實現(xiàn)率先轉(zhuǎn)型成功，推薦中國太保。

風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；行業(yè)轉(zhuǎn)型阻力超預期；疫情反復

（文章來源：開源證券）