市場回顧：本周主要指數表現分化，滬深300 下跌0.61%，上證綜指上漲0.10%，創業板指上漲1.46 %。滬深兩市A股日均成交額11820.52 億元，較上周上升6.18%，兩融余額18537.54 億元，較上周上升0.96%。

證券：本周券商指數下跌0.40%，跑輸大盤0.21 個百分點。重點標的表現：東方證券+3.66%、華泰證券+1.34%、中金公司+0.81%、東方財富-1.39%、中信證券-1.56%、國泰君安-2.54%。我們近期調研中總結了行業目前發展中幾個重要變化：

(1)行業三季度業績同比增速放緩的主要原因是自營業務收入增速同比降低：業績放緩的主要原因是三季度證券市場下行，自營業績在上年同期高基數的基礎下業績有所下行。(2)第二批基金投顧穩步推進：第二批基金投顧部分券商已驗收完成，部分券商已進入上線測試及推廣環節。(3)積極發力券結模式：業務總體尚處起步狀態：券結模式在零售、機構業務上均有重要作用，目前逐漸成為券商財富管理業務板塊希望重點推進的業務。(4)基金代銷行業競爭加劇，但代銷費率難以顯著下行：券商代銷業務發展模式與第三方代銷機構的基金超市模式不同，券商基金代銷發展側重精品模式。行業對基金代銷費率打折保持謹慎態度，行業代銷費率或難以顯著下行。(5)證券經紀業務傭金率或將略有下行：行業傭金率未明顯下調，但由于交易量結構性變化，量化基金等低傭金率客戶交易量明顯提升，行業平均傭金率或將略有下行。(6)股質業務規模持續壓降：行業對股質業務保持謹慎擴張的態度，業務規模預計將持續壓降。但股質業務仍然是重要的客戶抓手，對業務聯動具有重要意義，預計未來將更為穩健的發展業務。(7)自營業務去方向化投資逐漸成為業內共識：重點發力衍生品業務，降低方向性權益類資產配置，追求絕對收益逐漸成為行業對自營業務發展的共識。財富管理是目前行業發展的重點，也是未來證券行業發展的核心增量。我們推薦核心競爭力顯著、持續布局財富管理的東方財富、東方證券、中金公司、中信證券、華泰證券、國泰君安，重點關注廣發證券。

保險：本周保險指數下跌2.53%，跑輸大盤1.92 個百分點。主要成分個股均下跌，跌幅分別為太保3.3%，平安2.5%，人保2.5%，國壽2%，新華1.1%。周內10 年期國債收益率下行6.8bp 至2.82%。本周多家媒體報道銀保監會擬定《人身保險銷售管理辦法》在業內征求意見。主要內容有：1)建立銷售人員分級管理制度，按教育背景、從業年限、業務品質、考核情況、培訓及測試等對銷售人員進行分級管理；2)對產品進行分級，按照復雜程度、風險水平、繳費能力劃分等級，并將產品等級與銷售人員等級相對應；3)規范自保、互保行為，不允許自保件和互保件參與業績和晉升考核，退保需投保人親自辦理；4)規定首年傭金水平：向保險中介機構支付的首期手續費不得高于首期保費的80%，向銷售人員支付的首期傭金發放比例不得高于保單直接傭金的40%，續期傭金發放年限不得低于10 年和保單繳費年限二者之低者；5)擬定銀保深度合作模式：保險公司派駐銷售人員入駐網點提供輔助咨詢，由銀行人員完成銷售，責任共擔、派駐銷售人員至網點銷售產品，責任由保險公司承擔。辦法非常全面和詳盡，從各方面、系統性的規范了人身險銷售。若實施落地，行業銷售體系無疑會面臨較大震蕩，不符合條件的銷售人員將繼續出清，短期對于行業業績有較大影響，且將持續一段過程。但長期來看，對行業是較為顛覆性的改革和利好，重塑銷售隊伍，提高業務人員質量，出清行業亂象，為行業長期有質量的增長建立基礎設施。我們認為當前行業正處于較為徹底的重整和變革階段，還需一定時間的耐心等待和信心。當前各公司PEV(2021E)估值分別為：0.61-0.62x(平安)，0.67-0.69x(國壽)、0.52-0.54x(太保)、0.43-0.46x(新華)。當前保險板塊仍處筑底階段，估值持續回升和板塊明顯表現仍需回歸負債端的經營和業績拐點。建議關注順序為中國人壽、中國財險H、中國太保、中國平安、新華保險。

風險提示：“新冠肺炎”疫情狀況和持續時間超預期、經濟下行壓力加大、創新改革節奏低于預期、利率較大波動。

（文章來源：華創證券）