兩年前的負(fù)油價(jià)至今讓市場(chǎng)記憶猶新，日前華爾街機(jī)構(gòu)發(fā)出警告：現(xiàn)在情況反轉(zhuǎn)，這次可能是“歷史性逼空”！

美國(guó)銀行大宗商品團(tuán)隊(duì)周一向?qū)I(yè)客戶發(fā)布了一份題為“庫欣緩沖庫存所剩無幾”的必讀報(bào)告。報(bào)告指出，WTI原油日歷價(jià)差最近飆升至十年高位(1個(gè)月期和3個(gè)月期合約的價(jià)差為11.70美元/桶)，雖然現(xiàn)已有所穩(wěn)定，但仍然處于高位，這不利于鼓勵(lì)交易商儲(chǔ)存石油。

因此，庫欣樞紐的庫存年初至今已消耗約1300萬桶，上周跌到2400萬桶，是頁巖時(shí)代的最低季節(jié)性水平?，F(xiàn)在，存儲(chǔ)水平可能接近運(yùn)營(yíng)最低水平，俗稱“罐底”(tank bottoms)。

根據(jù)美國(guó)銀行的說法，鑒于目前的現(xiàn)貨溢價(jià)水平，這些庫存中的很大一部分可能用于混合操作和作為管道流動(dòng)的備用。因此，它們可能無法用于進(jìn)行WTI合約交割。

更糟糕的是，隨著庫存接近運(yùn)營(yíng)最低水平，幾乎每一個(gè)價(jià)格信號(hào)都在阻止原油流向庫欣，這可能會(huì)限制再供應(yīng)。例如米德蘭WTI原油較庫欣的溢價(jià)已達(dá)1.50美元/桶，限制了向庫欣的北向流動(dòng)。同時(shí)，巴肯原油較WTI價(jià)差達(dá)5美元/桶，表明巴肯原油(Bakken)更有可能繞過庫欣直接流入墨西哥灣地區(qū)市場(chǎng)。

此外，WTI-布倫特原油價(jià)差最近觸及-9.20美元/桶的多年低點(diǎn)，目前接近-5美元/桶，這將鼓勵(lì)交易商未來幾周出口更多原油，出口量“可能創(chuàng)紀(jì)錄”。

綜上所述，美國(guó)銀行認(rèn)為近月WTI原油有可能在今年上半年出現(xiàn)融漲(melt-up)，類似于2020年4月20日WTI原油跌至負(fù)40美元/桶時(shí)的極端情況。

2020年初，隨著疫情爆發(fā)，全球原油需求遭受嚴(yán)重沖擊，全球庫存爆滿，油價(jià)開始下挫，隨后原油運(yùn)輸成本及存儲(chǔ)成本開始超過石油的實(shí)物價(jià)值。臨近交割日之時(shí)，多頭合約持有人面臨原油“無處存放”的窘境，甚至愿意以負(fù)油價(jià)來強(qiáng)制平倉，導(dǎo)致油價(jià)有史以來第一次跌至負(fù)值區(qū)間。在美國(guó)時(shí)間2020年4月20日，美國(guó)WTI原油期貨5月合約跌出史上第一個(gè)負(fù)數(shù)結(jié)算價(jià)-37.63美元。

WTI原油與布倫特原油不同，WTI合約具有實(shí)物交割機(jī)制，每月強(qiáng)制實(shí)物市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)趨同。2020年4月，這種趨同在WTI 5月合約到期前充分體現(xiàn)，無法收貨的多頭被迫以負(fù)價(jià)平倉。

現(xiàn)在，美國(guó)銀行警告說，“市場(chǎng)格局已經(jīng)反轉(zhuǎn)”。

美國(guó)銀行認(rèn)為，隨著交割日的臨近，由于原油庫存處于歷史低位，所以“無油交割”的情況或?qū)⒅率箍疹^合約持有人爭(zhēng)相買入以求按期平倉，但是這可能會(huì)致使油價(jià)到達(dá)“任何位置”，甚至出現(xiàn)“歷史性逼空”。

值得注意的是，市場(chǎng)參與者大范圍削減原油期貨和期權(quán)頭寸。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)和洲際交易所(ICE)的數(shù)據(jù)顯示，在截至3月15日的一周內(nèi)，對(duì)沖基金和其他基金經(jīng)理繼續(xù)減倉六種最重要的石油相關(guān)期貨和期權(quán)合約，拋售幅度相當(dāng)于3600萬桶的石油。基金經(jīng)理過去兩周對(duì)石油的拋售總量達(dá)到了1.78億桶，持有的原油頭寸已降至5.53億桶，在2013年開始的數(shù)據(jù)中，處于39%的百分位。過去4周內(nèi)最重要的石油相關(guān)期貨合約的未平倉合約總量創(chuàng)紀(jì)錄地減少了近10億桶，達(dá)到2015年6月以來的最低水平。

美油庫存究竟有多緊張？

“美國(guó)商業(yè)原油庫存持續(xù)下降令人擔(dān)憂，庫存低位使得庫存失去了價(jià)格緩沖作用，價(jià)格波動(dòng)放大，這也是原油供應(yīng)端遇到突發(fā)情況原油大漲的原因，去庫存預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上漲。”中信期貨分析師楊家明告訴記者，2020年4月美國(guó)商業(yè)原油庫存近5.4億桶，出現(xiàn)負(fù)價(jià)格，之后庫存持續(xù)下降，油價(jià)持續(xù)上漲，庫存與油價(jià)負(fù)相關(guān)性得到體現(xiàn)。

據(jù)楊家明介紹，目前美國(guó)商業(yè)原油庫存近4億桶，達(dá)到2015年以來的新低，但庫存絕對(duì)值水平還未下降到2014年水平。如果按照當(dāng)時(shí)的庫存與油價(jià)關(guān)系來看，當(dāng)時(shí)的價(jià)格與現(xiàn)在接近，但2014年總庫存遠(yuǎn)低于當(dāng)下。這一現(xiàn)象或許反映了目前油價(jià)存在較高的地緣溢價(jià)。同時(shí)，盡管現(xiàn)在的原油需求量遠(yuǎn)高于2014年，但從目前庫存天數(shù)來看，當(dāng)前的原油庫存天數(shù)與2019年同期接近，并未像庫存絕對(duì)數(shù)字那樣夸張，且低庫存早已通過價(jià)格反映，如果有進(jìn)一步去庫存的預(yù)期才會(huì)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲，否則現(xiàn)在的油價(jià)就是庫存低位的反映。

據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至3月11日美國(guó)商業(yè)石油庫存114351.4萬桶，其中原油庫存41590.7萬桶，成品油72760.7萬桶，均處于過去五年同期最低水平。

長(zhǎng)江期貨分析師汪浩錚表示，庫欣原油庫存2400.7萬桶，上次處于這一水平是2018年8月，當(dāng)時(shí)由于美國(guó)物流瓶頸及伊朗出口下滑的原因供應(yīng)也較為緊張。

“現(xiàn)在全球原油庫存水平比較低，全球最大的石油消費(fèi)國(guó)美國(guó)的油品總庫存位于五年同期最低，其中原油和中質(zhì)餾分庫存絕對(duì)值較低。這種低庫存的情況在歐洲、亞洲也較為普遍。IEA統(tǒng)計(jì)OECD國(guó)家的油品總庫存是八年最低。”中信建投期貨能化研究員董丹丹說。

油市會(huì)出現(xiàn)“歷史性原油逼空”嗎？

對(duì)于美銀的觀點(diǎn)，楊家明表示，美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備持續(xù)下降，可以從兩方面理解：一方面是為了被動(dòng)應(yīng)對(duì)油價(jià)上漲，另一方面是主動(dòng)的利用高價(jià)拋儲(chǔ)，因?yàn)樵?022—2023年美國(guó)頁巖油大概率產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄新高，現(xiàn)在拋儲(chǔ)未來買入即可，符合低價(jià)收儲(chǔ)高價(jià)拋儲(chǔ)的原則。展望后市，2022年油氣市場(chǎng)將逐步由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，如果再次出現(xiàn)產(chǎn)油大戶供應(yīng)中斷，歷史性逼空的情況才有可能出現(xiàn)。如果地緣局勢(shì)緩和，各國(guó)原油增產(chǎn)節(jié)奏正常，原油市場(chǎng)供應(yīng)會(huì)逐步過剩。

“我認(rèn)為美油逼空的可能性很小。WTI原油是管道交割，交割稀缺的是庫容而非原油。即便短時(shí)期內(nèi)庫欣庫存原油不多，只要WTI相對(duì)其他現(xiàn)貨價(jià)格溢價(jià)，就會(huì)吸引其他地區(qū)的原油流入，多頭很難達(dá)到限制空頭獲得原油的目的，因此也難以構(gòu)成逼倉。庫欣庫存低將推高WTI相對(duì)其他原油的升貼水，導(dǎo)致逼倉的概率很低?！蓖艉棋P說。

董丹丹則認(rèn)為，每次WTI合約換月時(shí)價(jià)格波動(dòng)都會(huì)比較大。2020年的4月20日的負(fù)油價(jià)也是WTI換月最后一天流動(dòng)性枯竭造成的。隨著庫存持續(xù)下降，原油價(jià)格傾向于上行。3月22日WTI價(jià)格大幅拉升也與此有關(guān)，若原油供需格局沒有根本改變，后期每到換月，油價(jià)的仍有可能波動(dòng)率進(jìn)一步提升。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）