保險：壽險基本面進(jìn)一步下探大型財險公司競爭優(yōu)勢擴(kuò)大

來源：中國國際金融股份有限公司時間：2022-03-07 15:20:22

預(yù)測行業(yè)凈利潤同比增長5.9%

中資保險公司2021 年年報業(yè)績期將于3 月17 日開啟。我們的關(guān)鍵預(yù)測包括：壽險新業(yè)務(wù)價值同比下降19.1%，內(nèi)含價值較年初增長10.6%，凈利潤同比增長5.9%。業(yè)績時間表和各公司關(guān)鍵預(yù)測詳見圖表1。

關(guān)注要點(diǎn)

預(yù)計2021 年行業(yè)壽險新業(yè)務(wù)價值同比下降19.1%，其中中國人壽-20.6%，中國太保-20.6%，新華保險-32.7%，中國太平-1.7%(港幣口徑)。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響以及行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整等因素，2021 年壽險行業(yè)基本面持續(xù)下探。我們認(rèn)為代理人隊(duì)伍改革效果顯現(xiàn)仍需要時間，但2H22行業(yè)新業(yè)務(wù)價值增速有望隨著基數(shù)降低而出現(xiàn)改善趨勢。

預(yù)計2021 年行業(yè)凈利潤同比增長5.9%，其中中國財險+11.7%，中國人壽+3.6%，中國太保+13.3%，新華保險+7.2%，中國太平+19.5%(港幣口徑)，基于：1)2021 年資本市場的良好表現(xiàn)成為財、壽險公司利潤的重要驅(qū)動因素；2)此外750 天移動平均曲線下移幅度對凈利潤增速的負(fù)面影響降低。向前看，我們預(yù)計2022 年險企投資收益率或承壓，但750 天移動均線下挫幅度進(jìn)一步縮窄將有助于行業(yè)利潤增長。

預(yù)計2021 年行業(yè)內(nèi)含價值同比增長10.6%，其中中國人壽+10.8%，中國太保+9.5%，新華保險+10.2%，中國太平+13.3%(港幣口徑)，相較2020年均顯著放緩，主要由于新業(yè)務(wù)價值、投資偏差對內(nèi)含價值增長貢獻(xiàn)降低。

建議重視壽險板塊配置價值。盡管短期內(nèi)行業(yè)新業(yè)務(wù)增長仍面臨一定困難，我們認(rèn)為當(dāng)前中國壽險公司的估值水平已經(jīng)反映過于悲觀的預(yù)期，部分優(yōu)質(zhì)壽險公司的估值已處于歷史低位且偏離基本面，板塊估值水平或?qū)⑾扔诨久嬗|底向上，建議重視板塊的配置價值。

大型財險公司承保端優(yōu)勢擴(kuò)大，市場調(diào)整后繼續(xù)看好中國財險估值修復(fù)機(jī)會。考慮車險綜改、非車市場競爭加劇等因素，我們預(yù)計2021 年中國財險綜合成本率99.4%(同比+0.4ppt)、太保財險綜合成本率 99.0%(同比持平)。我們認(rèn)為投資者對于車險綜改負(fù)面影響的悲觀預(yù)期導(dǎo)致中國財險估值超調(diào)，市場調(diào)整后我們?nèi)匀豢春霉镜墓乐敌迯?fù)機(jī)會。

估值與建議

由于新單保費(fèi)增速不及預(yù)期，我們調(diào)整部分關(guān)鍵指標(biāo)的預(yù)測和目標(biāo)價，并首次引入覆蓋公司2023 年盈利預(yù)測，詳見圖表2.維持各公司評級不變。

風(fēng)險

新單保費(fèi)增長不及預(yù)期；長端利率大幅下跌；股市大幅波動；自然災(zāi)害

（文章來源：中國國際金融股份有限公司）

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