摘要

全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)或面臨多重不利因素，糧食供給問題引發(fā)關(guān)注

進入2022年，隨著全球經(jīng)濟逐步走出疫情影響，“世界糧倉”俄羅斯和烏克蘭的地緣沖突引發(fā)了全球糧價的大幅波動，讓本就處于低庫存背景下的世界糧食市場供給擔憂再起。回看歷史，戰(zhàn)爭期間及戰(zhàn)爭后食品價格飆升造成糧食供給緊張的情況并不罕見。當前，俄烏地緣沖突讓市場再度聚焦糧食價格與國際糧食供給安全。截至3月4日，CBOT小麥價格較年初上漲超過接近60%，CBOT玉米價格漲幅也接近30%，同時以棕櫚油為代表的植物油價格也快速攀升至歷史第二高位。一方面，全球疫情和不利天氣仍然在限制農(nóng)業(yè)勞動力和單產(chǎn)等生產(chǎn)效率，在東南亞和南美地區(qū)表現(xiàn)較為明顯，另一方面，俄羅斯和烏克蘭的地緣沖突也對農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易和生產(chǎn)有較大沖擊，比如對當?shù)馗劭诤痛焊挠绊憽Ｄ敲矗斍稗r(nóng)產(chǎn)品價格大漲之際，全球糧食供給安全問題是否已經(jīng)存在，這可能是值得我們關(guān)注的問題。

近年來，中低收入國家糧食不安全人口數(shù)持續(xù)增加

新冠疫情以來，全球糧食供應(yīng)擔憂再起，中低收入國家糧食不安全人口數(shù)持續(xù)增加。由于全球糧食供給依賴于國際貿(mào)易系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)，然而疫情期間防控采取的邊境封鎖、物流限制等措施拖累糧食供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，這也造成了部分糧食對外依存度較高國家和地區(qū)出現(xiàn)糧食供應(yīng)不足的風險。據(jù)Global Network Against Food Crises(GNAFC)數(shù)據(jù)，2020年全球約有55個國家處在糧食安全三級警戒線以上，約有1.55億人面臨較為嚴重的糧食短缺問題，較2019年同比上漲約2000萬人。2021年全球糧食供給問題可能仍難言好轉(zhuǎn)。據(jù)USDA對于全球76個中低收入國家的調(diào)查(IFSA)，2021年度IFSA區(qū)域內(nèi)面臨糧食不安全的人口數(shù)達到12億人，較2020年預測值高出2.91億人。

通過對2021年撒哈拉以南非洲、北非地區(qū)、拉丁美洲及加勒比地區(qū)、亞洲四大區(qū)域的分析，我們發(fā)現(xiàn)，新冠疫情導致經(jīng)濟水平下滑、貿(mào)易封鎖、國際物流中斷是造成中低收入國家和地區(qū)糧食供給問題日益嚴峻的主要原因，同時地緣沖突與不利天氣也加劇了局部地區(qū)的糧食短缺問題。

具體來看：一是撒哈拉以南非洲地區(qū)面臨的糧食供給問題是四個區(qū)域中最為嚴峻的，疫情帶來的貿(mào)易封鎖、局部地緣摩擦及作物減產(chǎn)都對糧食供給安全形成風險，該地區(qū)有44.9%左右的人口食品供應(yīng)無法保障；二是北非是 IFSA 區(qū)域內(nèi)糧食供給相對安全的地區(qū)，該地區(qū)只有 14% 的人口處于糧食不安全狀態(tài)，但是該地區(qū)糧食對外依存度較大，比如埃及80%的小麥來自俄烏；三是新冠疫情對于拉丁美洲地區(qū)經(jīng)濟影響較大，糧食和豆類、咖啡、甘蔗、水果、蔬菜和牲畜業(yè)均出現(xiàn)損失，直接威脅到該地區(qū)及其他進口的糧食供給形勢；四是2021年亞洲地區(qū)的糧食供給問題較2020年有所惡化，其中印度的糧食不安全人口數(shù)占亞洲中部及南亞地區(qū)糧食不安全總?cè)丝诘?8%。疫情導致印度經(jīng)濟水平下滑較為嚴重，貧困率達到10.4%。此外，疫情也導致東南亞國家，如馬來西亞、印尼等國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率明顯下滑，棕櫚油行業(yè)勞工缺少約75000人。

對2022年，我們認為全球谷物可能維持低庫存，地緣沖突和不利天氣或加劇全球糧食供給擔憂

第一重門：全球谷物庫存偏低，為供應(yīng)短缺奠定底層邏輯

谷物方面，庫存緩慢修復。據(jù)USDA2月年度展望報告，我們認為盡管美國在種植面積上小麥小幅增長、玉米雖不及上一年度但也處于歷史第二高位，但就目前的庫存水平來看，即使2022/23年度出現(xiàn)創(chuàng)紀錄的高產(chǎn)，但谷物庫存偏緊的事實仍不太可能在短期消除。對于小麥，我們認為全球總體供應(yīng)是有保障的，但受天氣因素影響，主產(chǎn)國可供出口的小麥量明顯不足，七大小麥出口國/地區(qū)總產(chǎn)量預計較上年度下降2.56個百分點，其中加拿大和美國產(chǎn)量同比下降40.31%和9.97%，疊加俄烏摩擦導致貿(mào)易限制措施或加劇區(qū)域間的供給緊張。對于玉米，USDA的預測相對樂觀，但北美春播在即，任何產(chǎn)量的損失都會變成市場交易關(guān)注的重點，同時原油價格高企將從能源替代角度利好燃料乙醇消費，我們預計庫存修復并非易事(據(jù)USDA2月數(shù)據(jù)，2021/22年度全球小麥、玉米、大豆庫存消費比分別為0.35,0.25與0.25，較歷史五年均值庫消比分別下降3%，2%與3%)。

油脂方面，主產(chǎn)國庫存持續(xù)緊張。在拉尼娜氣候影響下，南美減產(chǎn)正逐步兌現(xiàn)，我們認為盡管化肥價格上漲，導致種植大豆更加經(jīng)濟劃算，給種植面積帶來一定利好，但我們預計隨著新季北美播種季開啟，“天氣市”對產(chǎn)量的影響仍不可小覷，產(chǎn)量容錯率較低，全球庫存仍難言修復。棕油方面，盡管主產(chǎn)國夏季增產(chǎn)預期較強，但在庫存消費比降至25年來低點的背景下，我們預計增產(chǎn)對于庫存的邊際改善較為有限，庫存明顯修復或需要等到下一年度。同時，主要經(jīng)濟體或從疫情封鎖中逐步恢復正常，疊加“碳中和”約束，工業(yè)對生物燃料的需求或仍有增長空間，將繼續(xù)為全球油脂價格提供利好。

第二重門：全球不利天氣擾動，對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來較大不確定性

我們在去年10月的報告《拉尼娜或回歸，市場價格如何演繹？》中，就提示了冬季拉尼娜氣候?qū)δ厦馈|南亞地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來的風險。目前南美拉尼娜氣候引起的減產(chǎn)正在逐步兌現(xiàn)。隨著2022年美國春播臨近，我們預計干旱或?qū)⒃俅纬蔀橛绊?022年美國作物產(chǎn)量的最大擔憂。根據(jù)美國干旱監(jiān)測機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日，美國48個州中有72.6%的州處于不同程度類型的干旱中，這其中包括11.9%的地區(qū)處于最嚴重的干旱狀態(tài)。據(jù)NASA2019年測算，從農(nóng)產(chǎn)品的種類來看，全球平均氣溫每升高1攝氏度，玉米單產(chǎn)預計下降7%，小麥預計下降6%，大豆預計下降3%。

東南亞地區(qū)來看，在拉尼娜氣候的影響下(2022年3-5月拉尼娜發(fā)生概率仍高達70%)，未來3個月降水量仍偏多，棕櫚油產(chǎn)量增加較為困難，同時湄公河流域其他地區(qū)的干旱可能會導致當?shù)丶Z食供給擔憂進一步加劇。同時我們在《湯加火山爆發(fā)影響幾何？》報告中提示過，熱帶火山爆發(fā)或提高全球夏季厄爾尼諾氣候形成概率，目前夏季發(fā)生概率已接近60%)。

非洲地區(qū)來看，當前各國降水仍呈現(xiàn)嚴重的旱澇不均狀態(tài)，NOAA預計雨季的到來可能推后。我們認為，在非洲新冠疫苗接種率較低的背景下，疊加不利天氣影響，當?shù)剞r(nóng)業(yè)生產(chǎn)生活大概率仍難言恢復。

第三重門：地緣沖突、貿(mào)易保護等因素，或加劇區(qū)域間糧食供給不平衡

我們認為，由于全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資源具有分配不均衡的特征，因此重要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出主要集中在幾大主產(chǎn)國。全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易再分配是實現(xiàn)各地區(qū)均衡供給的主要方式。如果國際貿(mào)易受阻，特別是當前對主產(chǎn)國(烏克蘭是小麥/玉米/大麥主產(chǎn)國)的港口禁運，這對于進口依賴較大的國家來說，或直接導致地區(qū)間供給失衡，增加極端風險概率。

谷物方面，據(jù)2021年UN Comtrade數(shù)據(jù)，俄烏兩國合計小麥出口占全球約25%，大麥出口占全球約24%，玉米出口占全球約15%。短期來看，我們認為玉米、小麥、大麥供給擔憂有所加劇。目前來看，敖德薩港是烏克蘭最大農(nóng)產(chǎn)品出口港，隨著俄烏局勢惡化，烏克蘭軍方已叫停港口商業(yè)航運。如果戰(zhàn)事持續(xù)，我們認為谷物出口可能受到影響，或?qū)⒁l(fā)區(qū)域性的糧食供給短缺。具體來看，中東和非洲國家在谷物飼料方面嚴重依賴黑海地區(qū)，尤其是在去年北非國家面臨嚴重干旱的情況下(埃及、黎巴嫩80%小麥來自俄烏兩國、敘利亞小麥庫存預計維持兩個月)。同時，歐洲對于俄烏農(nóng)產(chǎn)品依賴度也較高(據(jù)UN Comtrade數(shù)據(jù)，2021年歐盟(含英國)進口的農(nóng)產(chǎn)品中，28%的玉米、18%的大麥、21%的小麥來自于俄、烏兩國)。如果貿(mào)易需求從黑海轉(zhuǎn)移到其他小麥供應(yīng)國，這將進一步抬升國際谷物價格。中長期來看，考慮到3-5月是當?shù)剞r(nóng)作物播種季，我們認為，戰(zhàn)爭持續(xù)可能影響烏克蘭2022/23年度的玉米和春小麥產(chǎn)量，從而對全球谷物庫存的修復帶來負面影響(極端假設(shè)下，若春耕受到實質(zhì)影響，全球小麥供應(yīng)量或減少3%-5%)。

油脂方面，俄羅斯和烏克蘭是世界主要葵花籽油出口國，其中兩國葵花籽油貿(mào)易量約占據(jù)全球的80%，俄烏地緣沖突將對黑海地區(qū)葵花籽油貿(mào)易造成沖擊。俄烏葵花籽油貿(mào)易遭遇困境，國際買家將轉(zhuǎn)向其他貨源尋求采購，這或?qū)е卤揪蛶齑娴臀坏淖貦坝汀⒋蠖构┙o緊張加重。同時，地域間的貿(mào)易保護政策也是不容忽視的問題，進入2022年，印尼政府就頒布了國內(nèi)市場義務(wù)(DMO)政策，要求棕櫚油出口商必須將計劃出口數(shù)量的20%在國內(nèi)市場銷售，這對于國際棕櫚油價形成強力支撐。[1]

正文

全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)或面臨多重不利因素，糧食供給問題引發(fā)關(guān)注

進入2022年，隨著全球經(jīng)濟逐步走出疫情影響，“世界糧倉”俄羅斯和烏克蘭的地緣沖突引發(fā)了全球糧價的大幅波動，讓本就處于低庫存背景下的世界糧食市場供給擔憂再起。回看歷史，戰(zhàn)爭期間及戰(zhàn)爭后食品價格飆升的情況并不罕見。一戰(zhàn)時期，歐洲硝煙四起，對美國農(nóng)產(chǎn)品的需求陡增，美國11種主要作物的價格平均上漲約160%，帶動1910-1920年間的耕地價格每畝上漲51.4%[2]。二戰(zhàn)戰(zhàn)后，嚴重的糧食危機導致1946年德國居民70歲以上死亡率上升約40%。此外，在“工業(yè)制裁”政策之下，化肥產(chǎn)量嚴重受限，導致德國本地農(nóng)作物產(chǎn)量也急劇下降，進一步加劇國內(nèi)糧食危機[3]。

當前，俄烏地緣沖突讓市場再度聚焦糧食價格與國際糧食供給安全。截至3月4日，CBOT小麥價格較年初上漲超過接近60%，CBOT玉米價格漲幅也接近30%，同時以棕櫚油為代表的植物油價格也快速攀升至歷史第二高位。一方面，全球疫情和不利天氣仍然在限制農(nóng)業(yè)勞動力和單產(chǎn)等生產(chǎn)效率，在東南亞和南美地區(qū)表現(xiàn)較為明顯，另一方面，俄羅斯和烏克蘭的地緣沖突也對農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易和生產(chǎn)有較大沖擊，比如對當?shù)馗劭诤痛焊挠绊憽Ｄ敲矗斍稗r(nóng)產(chǎn)品價格大漲之際，全球糧食供給安全問題是否已經(jīng)存在，這可能值得我們關(guān)注的問題。

新冠疫情以來，全球糧食供應(yīng)擔憂再起，中低收入國家糧食不安全人口數(shù)持續(xù)增加

自新冠疫情爆發(fā)以來，全球糧食供給就已面臨重大挑戰(zhàn)。由于全球糧食供給依賴于國際貿(mào)易系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)，然而疫情期間防控采取的邊境封鎖、物流限制等措施嚴重影響了糧食供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，這也造成了部分糧食對外依存度較高國家和地區(qū)糧食供應(yīng)不足。據(jù)Global Network Against Food Crises(GNAFC)數(shù)據(jù)，2020年全球約有55個國家處在糧食安全三級警戒線以上，約有1.55億人面臨較為嚴重的糧食短缺問題，較2019年同比上漲約2000萬人。

圖表：糧食安全警戒標準

資料來源：GNAFC，中金公司研究部

2021年全球疫情有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟活動逐漸恢復，全球人均實際GDP由2020年的10663.97美元上漲至11158.7美元，同比上漲4.64%。但我們注意到，人均GDP仍未恢復至疫情前水平。通過計算，我們發(fā)現(xiàn)人均GDP與面臨糧食不安全問題的人口比例呈現(xiàn)較為明顯的非線性負相關(guān)，因此，我們看到，2021年全球糧食供給安全問題仍難言好轉(zhuǎn)。據(jù)USDA對于全球76個中低收入國家的調(diào)查(IFSA)，2021年度IFSA區(qū)域內(nèi)面臨糧食不安全的人口數(shù)達到12億人，較2020年預測值高出2.91億人。這意味著IFSA調(diào)研地區(qū)30.8%的居民日常食物消費都無法滿足日均攝取2100卡的熱量標準。

圖表：IFSA覆蓋區(qū)域糧食不安全情況(2021年)

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：人均GDP與糧食不安全人數(shù)占比關(guān)系 (2021年)

資料來源：USDA，中金公司研究部

通過對2021年撒哈拉以南非洲、北非地區(qū)、拉丁美洲及加勒比地區(qū)、亞洲四大區(qū)域的分析，我們發(fā)現(xiàn)，新冠疫情導致的經(jīng)濟水平下滑、貿(mào)易封鎖、國際物流中斷是造成中低收入國家和地區(qū)糧食供給安全問題日益嚴峻的主要原因，同時地緣沖突與不利天氣也加劇了局部地區(qū)的糧食短缺問題。具體來看：

撒哈拉以南非洲(非洲中部、南部及西部)

由于疫情管控，撒哈拉以南非洲地區(qū)經(jīng)濟活動受限，農(nóng)資物流運輸受阻，疊加該地區(qū)的地緣政治摩擦、作物減產(chǎn)等問題，都對糧食供給安全形成風險。2021年，撒哈拉以南非洲地區(qū)面臨著嚴峻的糧食供給挑戰(zhàn)，該地區(qū)有44.9%左右的人口食物供給無法保障。

非洲中部有69%的人口糧食供給面臨威脅，撒哈拉以南非洲最為嚴重的地區(qū)。主要是由于當?shù)氐谋┝_突及新冠疫情影響。自 2020 年 12 月以來，中非共和國政府軍與武裝團體之間沖突頻發(fā)，許多農(nóng)村地區(qū)的局勢較為動蕩，農(nóng)作進程受到一定干擾。同時，由于非洲中部醫(yī)療條件較為落后，新冠疫情蔓延速度較快，治愈率較低，對于生產(chǎn)生活造成較大影響[4]。

非洲南部則受不利天氣影響較為嚴重，部分地區(qū)經(jīng)歷了近四十年來最嚴重的干旱。如馬達加斯加南部地區(qū)，干旱、蟲害及沙塵暴等自然災害造成高達60%的農(nóng)作物歉收。此外，新冠疫情同樣給該地區(qū)的國家衛(wèi)生系統(tǒng)增添了壓力，如納米比亞、津巴布韋等。[5]

非洲西部，由于地緣沖突加劇和疫情相關(guān)限制的影響，西非和薩赫勒地區(qū)的糧食不安全狀況急劇上升。疫情封鎖導致薩赫勒地區(qū)和一些沿海國家(例如塞拉利昂)的收入明顯降低，區(qū)域貿(mào)易、供應(yīng)鏈和跨境牧民活動均受到限制。

北非地區(qū)

北非是 IFSA 區(qū)域內(nèi)糧食最安全的地區(qū)。GNAFC預計2021年，該地區(qū)只有14%的人口處于糧食不安全狀態(tài)。但由于新冠疫情爆發(fā)，當?shù)啬茉礃I(yè)和旅游業(yè)受到較大影響，導致經(jīng)濟增長有所放緩。對于此問題，當?shù)卣畬τ诨臼称焚徺I進行持續(xù)補貼，基本抵消了居民收入下降導致的購買力下降問題。

拉丁美洲及加勒比地區(qū)(美洲中部及加勒比地區(qū)、南美地區(qū))

新冠疫情對于拉丁美洲地區(qū)經(jīng)濟影響較大，數(shù)據(jù)顯示該地區(qū)2020年GDP較疫情前顯著收縮9.1%，成為全球經(jīng)濟受疫情影響最嚴重的地區(qū)。為了防控疫情導致的居民生活水平下降，當?shù)卣e極推進了相應(yīng)的補貼政策以支持居民收入。然而，由于該地區(qū)社會保障體系發(fā)展水平參差不齊，政府出臺的高額補貼政策(約占GDP5%)反而加劇了該地區(qū)的收入不平等、社會保障問題 ，引發(fā)糧食供給擔憂[6]。

美洲中部及加勒比地區(qū)的許多國家經(jīng)濟發(fā)展都極大程度地依賴于服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)與出口業(yè)。總體來看，糧食和豆類、咖啡、甘蔗、水果、蔬菜和牲畜放牧區(qū)均出現(xiàn)損失，直接威脅到該地區(qū)的糧食供給 。如多米尼加共和國與塞爾瓦多，疫情封鎖后當?shù)亟?jīng)濟受損較為嚴重，需要依靠政府進行財政補貼。除此以外，2020年10月至11月的颶風Eta 和 Iota也對于作物供給有所影響。具體來看，尼加拉瓜以及危地馬拉的經(jīng)濟都主要依賴于農(nóng)業(yè)，颶風的登陸導致了尼加拉瓜地區(qū)的洪水和山體滑坡，造成80%的農(nóng)作物歉收，大量農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施遭受嚴重破壞。危地馬拉地區(qū)的豆類和谷類作物也同樣受到較大影響。[7]

南美地區(qū)主要是受疫情導致的經(jīng)濟衰退影響。具體來看，2020年持續(xù)低位的油價導致原油出口國哥倫比亞、厄瓜多爾及玻利維亞蒙受較大經(jīng)濟損失。而從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)自身來看，哥倫比亞地區(qū)2020年農(nóng)作物產(chǎn)量較正常年份有所增長，主要是物流受阻及地區(qū)封鎖導致供應(yīng)鏈不暢引發(fā)的糧食擔憂。而秘魯?shù)貐^(qū)則是由于先前農(nóng)產(chǎn)品價格偏低，導致2021年作物種植面積下降明顯，供應(yīng)有所下降。我們預計，隨著國際糧價的走高，該地的糧食供給將會有所恢復。

亞洲(亞洲中部及南亞地區(qū)、東南亞地區(qū)、亞洲其他地區(qū))

2021年亞洲地區(qū)的糧食供給問題較2020年有所惡化，主要原因是印度經(jīng)濟受疫情影響衰退較為嚴重，貧困水平倒退到2016年狀態(tài) ，達到10.4%[8]。因此，2021年亞洲地區(qū)有6.47億人存在糧食供給風險，較2020年增長48%。

亞洲中部及南亞地區(qū)(CSA)地區(qū)人口占IFSA涵蓋的亞洲地區(qū)總?cè)丝诘?7%。由于人口基數(shù)較大，印度的糧食不安全人口占CSA地區(qū)糧食不安全總?cè)丝诘?8%。疫情影響導致印度經(jīng)濟水平下滑嚴重，貧困率達到10.4%。此外，阿富汗也是CSA地區(qū)糧食供給擔憂嚴重地區(qū)。2020年阿富汗政治局勢動蕩，各方勢力之間的沖突持續(xù)不斷，國內(nèi)糧價連續(xù)上漲 [9]。同時，由于疫情封鎖，孟加拉國紡織業(yè)生產(chǎn)活動及出口均受到限制，而紡織業(yè)占孟加拉國GDP高達7%。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，孟加拉國服裝業(yè)出口收入在2020年下跌約25% ，大概率連帶當?shù)鼐用袷杖氚l(fā)生下降[10]。

東南亞地區(qū)是亞洲糧食供給較為安全的地區(qū)，糧食不安全人口約為17%，主要集中在GDP下降明顯的印度尼西亞，但糧食不安全問題最嚴重的地區(qū)則為老撾。2020年由于疫情限制，老撾在外務(wù)工人口返回老撾，導致人均收入有所下降。疊加該國北部谷物減產(chǎn)，限制了居民糧食消費，降低了售賣糧食帶來的居民收入，糧食供應(yīng)較為緊張。

亞洲其他地區(qū)，也門地區(qū)糧食擔憂情況較為嚴重，2021年糧食不安全人口占總?cè)丝诘?4.6%。也門地區(qū)的暴力沖突多年來阻礙著當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展[11]。生產(chǎn)生活無法正常進行導致貧困加劇。在疫情爆發(fā)下，2020年也門GDP 下降12.3%，2021年GDP小幅恢復但仍顯著低于疫情前水平，人均每日熱量缺口高達631大卡，糧食供給情況不容樂觀。

圖表：全球各地區(qū)糧食不安全人口占比情況(2021年)

資料來源：GNAFC，中金公司研究部

2022年，我們認為全球谷物可能維持低庫存，地緣沖突和不利天氣或加劇全球糧食供給擔憂

第一重門：全球谷物庫存偏低，為供應(yīng)短缺奠定底層邏輯

總體來看，對于2022/23年度，我們認為全球主要農(nóng)產(chǎn)品品種雖處于主動建庫存周期，但累庫進度或不及預期，價格中樞維持高位(據(jù)USDA2月數(shù)據(jù)，2021/22年度全球小麥、玉米、大豆庫存消費比分別為0.35,0.25與0.25，較歷史五年均值庫消比分別下降3%，2%與3%)。

谷物方面，庫存緩慢修復。據(jù)USDA2022/23年度展望報告，我們認為盡管美國在種植面積上小麥小幅增長、玉米雖不及上一年度但也處于歷史第二高位，但就目前的庫存水平來看，即使2022/23年度出現(xiàn)創(chuàng)紀錄的高產(chǎn)，但谷物庫存偏緊的事實仍不太可能在短期消除(美小麥種植面積約4800萬英畝，較上一年度增加130萬英畝；玉米約9200萬英畝，較上一年度略降140萬英畝)。對于小麥，我們認為全球總體供應(yīng)是有保障的(2021/22年度全球小麥庫存預計7.75億噸，同比略增0.08%)，但受天氣因素影響，主產(chǎn)國可供出口的小麥量明顯不足，七大小麥出口國/地區(qū)(阿根廷、澳大利亞、加拿大、歐盟、俄羅斯、烏克蘭、美國)總產(chǎn)量預計較上年度下降2.56個百分點，其中加拿大和美國產(chǎn)量同比下降40.31%和9.97%，疊加俄烏地緣封鎖等限制措施或加劇區(qū)域間的供給緊張。對于玉米，USDA的預測相對樂觀，但美國期末庫存的超預期恢復并沒給市場信心帶來太多提振，畢竟北美春播在即，任何產(chǎn)量的損失都會變成市場交易關(guān)注的重點，同時原油價格高企將從能源替代角度利好燃料乙醇消費，我們預計庫存修復并非易事。

圖表：全球玉米供需情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：小麥主產(chǎn)國產(chǎn)量及出口情況預測

資料來源：USDA，中金公司研究部

油脂方面，主產(chǎn)國庫存持續(xù)緊張。在拉尼娜氣候影響下，南美減產(chǎn)正逐步兌現(xiàn)，我們認為盡管化肥價格上漲，導致種植大豆更加經(jīng)濟劃算，給種植面積帶來一定利好(美大豆種植面積約8800萬英畝，較上一年度略增80萬英畝)，但全球庫存仍難言修復。我們預計隨著新季北美播種季開啟，“天氣市”對產(chǎn)量的影響仍不可小覷。棕油方面，盡管主產(chǎn)國夏季增產(chǎn)預期較強，但在庫消比降至25年來低點的背景下，我們預計增產(chǎn)對于庫存的邊際改善較為有限，庫存明顯修復或需要等到下一年度。同時，主要經(jīng)濟體或從疫情封鎖中逐步恢復正常，疊加“碳中和”約束，工業(yè)對生物燃料的需求或仍有增長空間，將繼續(xù)為全球油脂價格提供利好。

圖表：全球大豆供需情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：棕櫚油出口情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

第二重門：全球不利天氣擾動，對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來較大不確定性

南北美地區(qū)，我們在去年10月的報告《拉尼娜或回歸，市場價格如何演繹？》中，就提示了冬季拉尼娜氣候?qū)δ厦馈|南亞地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來的風險。目前南美拉尼娜氣候引起的減產(chǎn)正在逐步兌現(xiàn)。隨著2022年美國春播臨近，我們預計干旱或?qū)⒃俅纬蔀橛绊?022年美國作物產(chǎn)量的最大擔憂。根據(jù)美國干旱監(jiān)測機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日，美國48個州中有72.6%的州處于不同程度類型的干旱中，這其中包括11.9%的地區(qū)處于最嚴重的干旱狀態(tài)。據(jù)NASA2019年測算，從農(nóng)產(chǎn)品的種類來看，全球平均氣溫每升高1攝氏度，玉米單產(chǎn)預計下降7%，小麥預計下降6%，大豆預計下降3%。

圖表：巴西大豆主產(chǎn)區(qū)氣溫異常情況

資料來源：WorldAgWeather，中金公司研究部

圖表：阿根廷過去180天降水缺失情況

資料來源：WorldAgWeather，中金公司研究部

東南亞地區(qū)作為棕櫚油主產(chǎn)區(qū)，經(jīng)常在雨季面臨洪水威脅，如2020年及2021年的偏多降水均在一定程度上影響了棕櫚樹的生長與收獲。目前來看，2022年3-5月(NOAA預計3-5月拉尼娜發(fā)生概率仍高達70%))，在拉尼娜氣候的影響下或?qū)⒗^續(xù)迎來偏多降水，棕油短期增產(chǎn)較為困難。同時我們在《湯加火山爆發(fā)影響幾何？》報告中提示過，熱帶火山爆發(fā)或提高全球夏季厄爾尼諾氣候形成概率(目前夏季發(fā)生概率已接近60%)，因此夏季湄公河其余地區(qū)面臨的干旱天氣可能不利于谷物生長。

非洲地區(qū)在2021年度經(jīng)歷了嚴重的干旱導致谷物歉收嚴重，而從目前來看，2022年度非洲天氣仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。根據(jù)NOAA氣候監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，非洲地區(qū)旱澇分布不均較為明顯。具體來看，2022年初至今，津巴布韋、博茲瓦納等地降水缺失導致土壤干旱，而津巴布韋地區(qū)則面臨著過量降水帶來的洪水威脅，3-5月的雨季或推遲來臨，總體來看，我們預計新作年度非洲農(nóng)作物產(chǎn)量仍面臨較大危機。

圖表：非洲不利天氣示意圖

資料來源：NOAA，中金公司研究部

圖表：拉尼娜發(fā)生概率預測

資料來源：IRI，中金公司研究部

第三重門：地緣沖突、貿(mào)易保護等因素，或加劇區(qū)域間糧食供給不平衡

我們認為，由于全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資源具有分配不均衡的特征，因此重要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出主要集中在幾大主產(chǎn)國。全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易再分配是實現(xiàn)各地區(qū)均衡供給的主要方式。如果國際貿(mào)易受阻，特別是對主產(chǎn)國的貿(mào)易封鎖，這對于進口依賴較大的國家來說，或直接導致地區(qū)間供給失衡，增加極端風險概率。

谷物方面，據(jù)2021年UN Comtrade數(shù)據(jù)，俄烏兩國合計小麥出口占全球約25%，大麥出口占全球約24%，玉米出口占全球約15%。

短期來看，我們認為玉米、小麥、大麥供給擔憂有所加劇。在全球谷物低庫存背景下，糧食價格或大概率跟隨俄烏局勢波動加劇。目前來看，敖德薩港是烏克蘭最大農(nóng)產(chǎn)品出口港，也是黑海的重要港口之一。隨著俄烏局勢惡化，烏克蘭軍方已叫停港口商業(yè)航運。如果戰(zhàn)事封鎖持續(xù)，我們認為谷物出口可能受到影響，或?qū)⒁l(fā)全球性的糧食供給安全擔憂。具體來看，中東和非洲國家在谷物飼料方面嚴重依賴黑海地區(qū)，尤其是在去年北非國家面臨嚴重干旱的情況下(據(jù)匯易數(shù)據(jù)，2021年10月-2022年2月，中東和非洲國家進口規(guī)模約占俄羅斯小麥出口的90%和烏克蘭小麥出口的60%)。埃及是世界上人口最多的阿拉伯國家，近年來每年進口小麥總計超過1000萬噸，其中80%購自俄羅斯和烏克蘭；敘利亞2021年進口小麥約150萬噸，多數(shù)購自俄羅斯，敘利亞政府表示當前國內(nèi)小麥庫存僅夠維持兩個月；黎巴嫩進口小麥中也有80%購自烏克蘭，若烏克蘭停止供應(yīng)，黎巴嫩不得不從美國進口小麥，運輸時間將長達25天，從烏克蘭購糧則只需7天。

歐洲對于俄烏農(nóng)產(chǎn)品依賴度也較高(據(jù)UN Comtrade數(shù)據(jù)，2021年歐盟(含英國)進口的農(nóng)產(chǎn)品中，28%的玉米、18%的大麥、21%的小麥來自于俄、烏兩國)。如果貿(mào)易需求從黑海轉(zhuǎn)移到其他小麥供應(yīng)國，這或?qū)⑦M一步抬升國際谷物價格。

中長期來看，戰(zhàn)事涉及地區(qū)包括烏克蘭玉米、小麥種植區(qū)，如基輔、切爾尼戈夫、哈爾科夫等。考慮到3-5月是當?shù)剞r(nóng)作物播種季，我們認為，戰(zhàn)爭持續(xù)可能影響烏克蘭2022/23年度的玉米和春小麥產(chǎn)量，從而對全球谷物庫存的修復帶來負面影響(極端假設(shè)下，若春耕受到實質(zhì)影響，全球小麥供應(yīng)量或減少3%-5%)。

圖表：烏克蘭農(nóng)作物出口情況

資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部

圖表：俄羅斯農(nóng)作物出口情況

資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部

油脂方面，俄羅斯和烏克蘭是世界主要葵花籽油出口國，其中兩國葵花籽油貿(mào)易量約占據(jù)全球的80%，俄烏地緣沖突將對黑海地區(qū)葵花籽油貿(mào)易造成沖擊。俄羅斯遭遇西方不斷加碼的制裁，該國葵花籽油出口將受到拖累。烏克蘭進入戰(zhàn)時狀態(tài)，油籽作物加工和出口停滯，該國港口關(guān)閉影響葵花籽油向歐盟地區(qū)輸出。俄烏葵花籽油貿(mào)易遭遇困境，國際買家將轉(zhuǎn)向其他貨源尋求采購，這導致本就庫存低位的棕櫚油、大豆供給緊張加重。同時，地域間的貿(mào)易保護政策也是不容忽視的問題，進入2022年，印尼政府就頒布了國內(nèi)市場義務(wù)(DMO)政策，要求棕櫚油出口商必須將計劃出口數(shù)量的20%在國內(nèi)市場銷售，這對于國際棕櫚油價形成強力支撐。

圖表：印尼棕櫚油現(xiàn)貨價格及出口關(guān)稅

資料來源：印尼商品期貨交易管理委員會，Bloomberg，中金公司研究部

圖表：印尼棕櫚油出口量受影響程度

資料來源：GAPKI，中金公司研究部

[1]https://www.reuters.com/article/indonesia-palmoil-idUSL1N2UK0JA

[2] Matthew S. Jaremski， David C. Wheelock， 2018. “Banking on the Boom， Tripped by the Bust: Banks and the World War I Agricultural Price Shock，” Working Papers.

[3]https://history.princeton.edu/sites/history/files/Garon%2C%20Home%20Front%2C%20Food%20Insecurity%20offprint.pdf

[4]https://reliefweb.int/report/central-african-republic/renewed-conflict-has-displaced-hundreds-thousands-people-central

[5]https://m.reliefweb.int/report/3783475/madagascar/southern-africa-humanitarian-snapshot-august-2021？lang=fr

[6]https://www.unicef.org/lac/en/covid-19-social-protection-responses-in-latin-america-and-caribbean

[7]https://www.theguardian.com/world/2020/nov/18/hurricane-iota-killed-evacuated-nicaragua-joe-biden-climate-emergency-damage

[8]https://www.institutmontaigne.org/en/blog/covid-19-amplifying-return-mass-poverty-india

[9]https://www.hrw.org/world-report/2021/country-chapters/afghanistan

[10]https://www.weforum.org/agenda/2020/06/bangladesh-faces-a-remittances-crisis-amid-covid-19/

[11]https://www.ers.usda.gov/webdocs/outlooks/101733/gfa-32.pdf？v=6240.5

（文章來源：中金點睛）