投資要點(diǎn)

整體：1 月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比-8.55%，產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比+11.42%1 月：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)(太保壽+平安壽+國(guó)壽+新華+太平壽+人保壽)原保費(fèi)收入合計(jì)4407 億元，同比-8.55%；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)(人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn))原保費(fèi)收入合計(jì)1172 億元，同比+11.42%。

壽險(xiǎn)：1 月新華同比+3.58%漲幅最高

1 月：太保壽559 億元(同比-1.13%)、平安壽986 億元(同比-0.62%)、中國(guó)人壽2072 億元(同比-5.34%)、新華保險(xiǎn)359 億元(同比+3.58%)、太平壽348 億元(同比-5.73%)、人保壽85 億元(同比-76.38%)。

產(chǎn)險(xiǎn)：1 月人保產(chǎn)同比+13.78%漲幅最高

1 月：人保產(chǎn)險(xiǎn)604 億元(同比+13.78%)、平安產(chǎn)險(xiǎn)328 億元(同比+8.21%)、太保產(chǎn)險(xiǎn)210 億元(同比+12.67%)、太平產(chǎn)險(xiǎn)29 億元(同比-5.21%)。

壽險(xiǎn)開(kāi)門(mén)紅保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期，2022 開(kāi)門(mén)紅啟動(dòng)時(shí)間較早的國(guó)壽、平安，保費(fèi)均為負(fù)增長(zhǎng)。此外，開(kāi)門(mén)紅主打產(chǎn)品是以年金+萬(wàn)能為主的規(guī)模型產(chǎn)品，價(jià)值率較低，保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)或?qū)⑼侠跱BV 增速低于預(yù)期。代理人流失、人均產(chǎn)能提升困難、終端需求疲弱等多重負(fù)面影響暫未出現(xiàn)拐點(diǎn)，渠道改革現(xiàn)成效、負(fù)債端預(yù)期改善仍需時(shí)日。產(chǎn)險(xiǎn)自2021 年10 月以來(lái)保持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要因車(chē)險(xiǎn)綜改影響漸趨弱化，另外新能源車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)&車(chē)均保費(fèi)增加也形成較大貢獻(xiàn)。

投資建議：年初以來(lái)保險(xiǎn)板塊上漲4.63%，領(lǐng)先滬深300 的-2.78%。我們認(rèn)為原因在于：1)年初以來(lái)大金融板塊整體估值上升帶動(dòng)了保險(xiǎn)板塊的估值修復(fù)；2)資產(chǎn)端地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)袌?chǎng)擔(dān)憂(yōu)逐步消退。雖然壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)乏力仍對(duì)板塊估值形成較大程度的壓制，但我們認(rèn)為；1)板塊當(dāng)前估值已充分反應(yīng)悲觀預(yù)期，低估值下板塊防御性配置屬性凸顯，安全邊際較高；2)資產(chǎn)端的邊際改善或?qū)⑦M(jìn)一步帶動(dòng)估值回升。2 月10 日華夏幸福公告已簽約債務(wù)重組金額累計(jì)超429億元，占存續(xù)金融債務(wù)比重約20%。此外，降準(zhǔn)、降息背景下市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，大金融板塊估值回升的態(tài)勢(shì)或可持續(xù)。我們基于低估值、投資端改善、渠道改革推進(jìn)力度等因素，推薦中國(guó)平安和中國(guó)太保。平安A 、太保A 2021E P/EV 分別0.65x、0.52x，均處各自歷史低位，均維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

險(xiǎn)提示：代理人持續(xù)流失、終端需求疲弱、資本市場(chǎng)波動(dòng)、長(zhǎng)端利率下行等。

（文章來(lái)源：華金證券）