【觀點(diǎn)與策略】

上周國(guó)內(nèi)資金利率保持平穩(wěn)，央行通過公開市場(chǎng)操作回籠資金，實(shí)現(xiàn)凈回籠1500億，包括2000 億的MLF 到期和3000 億的MLF 續(xù)做；央行在1-17 日下調(diào)了逆回購(gòu)及MLF 操作利率10 個(gè)基點(diǎn)，此前市場(chǎng)基本已反映此預(yù)期。央行近日發(fā)布2021 年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，央行再次強(qiáng)調(diào)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”；其次，央行認(rèn)為“CPI 運(yùn)行中樞可能較上年溫和上升”、“總體壓力可控”；再次，對(duì)外部環(huán)境而言，在“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”基礎(chǔ)上，此次新增“不確定性”，并進(jìn)一步明確不確定性在于“疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”。總體上，央行指出了經(jīng)濟(jì)偏弱、通脹暫時(shí)無憂，海外環(huán)境變數(shù)需密切關(guān)注。

在此定調(diào)的基礎(chǔ)上，央行指出下一階段貨幣政策要“靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，“實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”，表述明顯要比2021 年三季度貨政報(bào)告更為積極，特別是“有力擴(kuò)大”貸款投放。對(duì)于流動(dòng)性而言，央行表述與2021 年三季度基本相似，要求“流動(dòng)性合理充裕”、“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率附近波動(dòng)”。

1 月中采PMI 指數(shù)為50.1%，比上月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所放慢。生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，雖比上月下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)，但高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。新訂單指數(shù)為49.3%，比上月下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求有所收縮。原材料庫存指數(shù)為49.1%，比上月下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫存量有所減少。整體而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。1 月社融數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期，新增社融6.17 萬億元，同比多增9842億元；新增人民幣貸款4.2 萬億元，同比多增3818 億元。存量社融增速在高增量帶動(dòng)下上升0.2 個(gè)點(diǎn)至10.5%。從分項(xiàng)看，貸款、企業(yè)債券與政府債券三項(xiàng)是社融強(qiáng)勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)項(xiàng)。M2 同比 9.8%，大幅高于去年底的9.0%。穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力下，后期觀察經(jīng)濟(jì)能否逐步企穩(wěn)。1 月CPI 同比漲幅回落0.6 個(gè)點(diǎn)至0.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%；PPI 同比漲幅回落1.2 個(gè)點(diǎn)至9.1%，PPI 環(huán)比-0.2%；CPI 環(huán)比略弱于春節(jié)期間季節(jié)性，國(guó)內(nèi)通脹出現(xiàn)了短期緩和的特征。

去年四季度以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對(duì)上加大流動(dòng)性投放及信用增加。12 月降準(zhǔn)之后，央行于1 月降息10 個(gè)基點(diǎn)，但此前利率市場(chǎng)已計(jì)入部分降息預(yù)期。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國(guó)債利率仍有較大概率會(huì)低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期，美國(guó)10 年期國(guó)債利率趨于上行，中美10 年期國(guó)債利差縮小，會(huì)牽制中國(guó)10 年期國(guó)債利率的波動(dòng)。策略上10 年期國(guó)債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了解頭寸。

（文章來源：東吳期貨）