報告摘要

走勢評級：PVC ：看漲

報告日期：2022年2月21日

PVC供應(yīng)低增速是大概率事件，短期已到峰值

近期，氯堿企業(yè)綜合利潤有明顯提升。但這并未帶來PVC行業(yè)開工率的明顯提升。背后既有不同企業(yè)生產(chǎn)成本不同，利潤考核方式不同的原因，也有裝置本身的因素。但不管是何原因，需要注意的是1-2月歷來是PVC月度產(chǎn)量的峰值，因為在此期間幾乎沒有企業(yè)檢修。但從3月開始，春季檢修就會開始逐步展開，于4-5月達到峰值。也就是說如果當前PVC開工率沒法再進一步，后續(xù)隨著春季檢修的展開，即便當前影響開工率的因素消失，PVC行業(yè)的開工率也同樣難以上行。

穩(wěn)增長究竟效果如何有待檢驗，但PVC不用過分悲觀

相比于供應(yīng)的確定性，需求端則較為不確定。主要是不確定穩(wěn)增長的政策究竟效果如何？但不確定的只是需求復蘇的幅度而非復蘇本身。這也就意味著在供應(yīng)增速較低的情況下，PVC很難出現(xiàn)明顯的供應(yīng)過剩。因此從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的角度來看，給到上游一定的生產(chǎn)利潤會更符合PVC的供需結(jié)構(gòu)。

當前蘭炭、電石和PVC這三個環(huán)節(jié)中，只有PVC存在一定的利潤，蘭炭和電石基本處于微利或盈虧勉強平衡的狀態(tài)。在動力煤不出現(xiàn)明顯跌價的情況下，PVC的成本會相對比較穩(wěn)固。因此價格的下降會直接壓縮PVC的生產(chǎn)利潤。但從PVC供需結(jié)構(gòu)的角度來看，不給上游利潤并不合理。因此我們認為對于PVC而言，不用過分悲觀。

投資建議

當前對PVC而言，確定的是供應(yīng)的低增速，不確定的是需求回暖的幅度。但其整體供需格局很難特別寬松，在此情況下，給到上游一定的生產(chǎn)利潤才應(yīng)該是其合理的估值。因此我們認為雖然當前盤面預(yù)期大幅搖擺，但對于PVC而言不用過分悲觀。建議投資者貼近成本，逢低做多。

風險提示

供應(yīng)回升超出預(yù)期。穩(wěn)增長效果不及預(yù)期。

報告全文

1、PVC供應(yīng)低增速是大概率事件，短期已到峰值

年度來看，2022年P(guān)VC供應(yīng)低增速是大概率事件。我們在年報《結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱，支撐猶存》里從新增產(chǎn)能，存量產(chǎn)能利用率提升和出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷三個方面綜合考量，給出了PVC2022年的供應(yīng)增速在5%左右的結(jié)論。但需要注意的是，這是基于供應(yīng)不出問題的前提。事實上由于蘭炭、電石和PVC作為兩高行業(yè)，仍然面臨較強的政策和環(huán)保壓力。同時氯堿行業(yè)由于行業(yè)特性也容易出現(xiàn)裝置運行不穩(wěn)定等情況。因此5%的供應(yīng)增速能否達到其實存在一定的不確定性。

聚焦短期，由于電石跌價，燒堿漲價，氯堿企業(yè)綜合利潤有明顯提升。但值得注意的是這并未帶來PVC行業(yè)開工率的明顯提升。背后既有不同企業(yè)生產(chǎn)成本不同，利潤考核方式不同的原因，也有裝置本身的因素。但不管是何原因，需要注意的是1-2月歷來是PVC月度產(chǎn)量的峰值，因為在此期間幾乎沒有檢修企業(yè)。但從3月開始，春季檢修就會開始逐步展開，于4-5月達到峰值。也就是說如果當前PVC開工率沒法再進一步，后續(xù)隨著春季檢修的展開，即便當前影響開工率的因素消失，PVC行業(yè)的開工率同樣難以上行。

2、穩(wěn)增長究竟效果如何有待檢驗，但PVC不用過分悲觀

相比于供應(yīng)的確定性，需求端則較為不確定。主要是不確定從去年12月中央工作會議一來一系列的穩(wěn)增長的政策究竟效果如何。但從環(huán)比來看，需求最差的時候應(yīng)該已經(jīng)過去，隨著一系列政策的落地，我們不確定的只是需求復蘇的幅度而非復蘇本身。這也就意味著在供應(yīng)增速較低的情況下，PVC很難出現(xiàn)明顯的供應(yīng)過剩，即便出現(xiàn)也會偏向于短期。這樣一來，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的角度來看，給到上游一定的生產(chǎn)利潤會更符合PVC的供需結(jié)構(gòu)。

當前蘭炭、電石和PVC這三個環(huán)節(jié)中，只有PVC存在一定的利潤，蘭炭和電石基本處于微利或盈虧勉強平衡的狀態(tài)。在動力煤不出現(xiàn)明顯下移的情況下，PVC的成本會相對比較穩(wěn)固。因此PVC價格的下降會直接壓縮PVC的生產(chǎn)利潤。而前文我們也說過，從PVC供需結(jié)構(gòu)的角度來看，不給上游利潤并不合理。因此我們認為對于PVC而言，雖然當前仍不能確定穩(wěn)增長效果究竟如何，但也不用過分悲觀。

3、投資建議

當前對PVC而言，確定的是供應(yīng)的低增速，不確定的是需求回暖的幅度。但其整體供需格局很難特別寬松，在此情況下，給到上游一定的生產(chǎn)利潤才應(yīng)該是其合理的估值。因此我們認為雖然當前盤面預(yù)期大幅搖擺，但對于PVC而言不用過分悲觀。建議投資者貼近成本，逢低做多。

4、風險提示

供應(yīng)回升超出預(yù)期。穩(wěn)增長效果不及預(yù)期。

（文章來源：東證衍生品研究院）