十月伊始，受美豆寬松及國內(nèi)需求端拖累，連粕節(jié)節(jié)下跌，與美豆出現(xiàn)較為明顯分化，主力合約一度逼近3000元/噸整數(shù)位，后隨著油脂大幅下挫，套利效應(yīng)支撐連粕小幅反彈，10日凌晨隨著USDA發(fā)布偏利多11月供需報告，連粕呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)趨勢，但市場利空因素較多，前期油廠停機及大豆到港量低所導(dǎo)致的低位庫存格局，隨著美豆集中上市的到來即將被打破，且受上周《糧食節(jié)約行動方案》影響，飼料糧替代再度回歸市場視線，豆粕需求端預(yù)期繼續(xù)受挫，未來豆粕供需格局有向供強需弱轉(zhuǎn)向趨勢。

本周油脂跌破震蕩平臺，回補國慶節(jié)后跳空，盤面一方面受受馬棕10月累庫預(yù)期施壓，另一方面國內(nèi)豆油拋儲傳聞影響，期價沖高動能不足，或進入寬幅震蕩走勢。近期政策面變動較大，工業(yè)品回落后，前期漲勢較猛的油脂板塊也受到影響。但需關(guān)注的是，國務(wù)院近期再次提到控價保供，政策面對油脂存在一定支撐。另MPOB10月報告利空程度在市場預(yù)期之內(nèi)，助力消除市場不確定性，整體偏中性看待，報告發(fā)布后期價不降反升也證明這一點。

本文將將梳理本月USDA及MPOB兩報告發(fā)布后油粕市場運行邏輯，并對后續(xù)市場走向及風(fēng)險點進行提示。

圖表1 連盤油粕主力合約行情

數(shù)據(jù)來源：Wind 國元期貨

馬棕庫存下降，印度再度下調(diào)關(guān)稅，國內(nèi)油脂進入累庫周期，盤面高位震蕩為主

10日中午，MPOB報告發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月底棕櫚油庫存較前月增加4.42%至183萬噸，超出此前前瞻報告中181萬噸水平，馬來西亞10月毛棕櫚油產(chǎn)量較前月增加1.3%至173萬噸，棕櫚油出口銳減12.03%至142萬噸。

該報告如此前市場所期利空，一定程度上拖累盤面，但隨著馬棕季節(jié)性減產(chǎn)周期到來以及勞工問題尚待解決，馬棕供應(yīng)端恢復(fù)情況并不樂觀，據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(SPPOMA)數(shù)據(jù)顯示，11月1-5日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)減少17.37%，出油率減少0.21%，產(chǎn)量減少18.47%。而馬棕需求端受到印尼限制毛總出口與印度下調(diào)油脂進口關(guān)稅提振，在11月有望回暖。據(jù)船運調(diào)查機構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-10日棕櫚油出口量為57.15萬噸，較10月1-10日出口的52.9萬噸增加8.03%；據(jù)獨立檢驗公司Amspec Agri發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-10日棕櫚油出口量為54.39萬噸，較10月1-10日50.0381萬噸增加8.71%。此外，盡管馬棕庫存較上月增長，但仍低于歷年200萬噸水平，若四季度勞工政策仍未有具體措施落地，則馬棕產(chǎn)量有繼續(xù)下滑預(yù)期，疊加出口端向好預(yù)期，馬棕11月庫存大概率走低，對盤面支撐力度仍偏強。

圖表2 MPOB供需平衡報告

數(shù)據(jù)來源：MPOB 國元期貨

USDA11供需報告調(diào)低單產(chǎn)及期末庫存意外利多，美豆中長期內(nèi)需旺外需弱

10日凌晨USDA發(fā)布的供需報告下調(diào)單產(chǎn)至51.2蒲/英畝，較10月的51.5蒲/英畝調(diào)低0.3蒲/英畝，也低于此前商品經(jīng)紀(jì)公司StoneX所預(yù)估的51.9蒲/英畝水平；報告顯示收獲面積未變，產(chǎn)量下修至44.25億蒲，期末庫存上調(diào)至3.4億蒲，但低于此前市場預(yù)期的3.62億蒲水平。USDA報告顯示，在占到全國大豆播種面積96%的18個州，截至11月7日(周日)，美國大豆收獲完成87%，一周前79%，去年同期91%，五年同期均值88%。近期收獲進度略慢于往年同期，但未寒冬美豆中長期寬松預(yù)期。

另美豆榨利處近年高位疊加生柴用量預(yù)計提升，11月報告壓榨量與上月持平，美豆內(nèi)需仍保持樂觀看待；外需方面，受中國大豆榨利不佳影響，美豆近期出口銷售進度受限，遠期受南美大豆市場競爭，提振空間相對有限，平衡表下調(diào)出口量也體現(xiàn)這一預(yù)期。

圖表3 USDA11月供需平衡報告

圖表4 美豆壓榨利潤

數(shù)據(jù)來源：USDA 國元期貨

南美大豆種進度正常，仍需警惕拉尼娜現(xiàn)象炒作

近兩周南美降水相對減少，其中巴西南部已出現(xiàn)相對干旱現(xiàn)象，但前期充沛的降雨已助推南美大豆種植。巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)稱，截至11月6日，巴西2021/22年度大豆播種進度為67.3%，高于一周前的53.5%。去年同期的播種進度只有55.1%，因為當(dāng)時天氣干燥影響播種。僅次于2018/19年水平；布宜諾斯艾利斯谷物交易所(BAGE)發(fā)布的周度報告稱，截至2021年11月3日的一周，阿根廷2021/22年度大豆播種進度為7.1%，比一周前的4.6%提高了2.5個百分點。

拉尼娜現(xiàn)象尚未大范圍影響南美大豆產(chǎn)區(qū)，國元期貨農(nóng)產(chǎn)品小組此前文章具體分析國本次拉尼娜現(xiàn)象對南美大豆的具體影響，此處邏輯不再詳細展開，小組仍維持此前觀點，本次拉尼娜更多在情緒面影響南美大豆，且更多影響阿根廷大豆種植，而阿根廷因大豆種植面積下調(diào)，產(chǎn)量下調(diào)的預(yù)期已提前被市場消化。目前需繼續(xù)關(guān)注巴西大豆的動態(tài)，若未有更極端天氣影響巴西新豆生長，全球大豆庫存將維持寬松預(yù)期，進一步放松美豆價格支撐。

圖表5 南美大豆未來兩周降水情況

數(shù)據(jù)來源：NOAA 國元期貨

國內(nèi)油粕基本面逐漸轉(zhuǎn)向，政策面影響較大

隨著美豆成本端下滑，我國油廠大豆榨利好轉(zhuǎn)，疊加美豆集中上市，我國四季度大豆到港量有增長預(yù)期。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，10月進口大豆到港量預(yù)計為685.75萬噸，11月進口大豆到港量預(yù)計為809.25萬噸，12月進口大豆到港量預(yù)計為850萬噸，2022年1月進口大豆到港量預(yù)計為810萬噸。而相比之下，豆粕需求端卻始終難以得到有效提振，一方面在于生豬價格波動劇烈，養(yǎng)殖利潤仍為負(fù)值，另一方面在于《糧食節(jié)約行動方案》所再度提起的飼料糧替代方案，將進一步降低豆粕的使用量。預(yù)計供多需少局面將持續(xù)，豆粕基差持續(xù)回落，考驗期現(xiàn)價格底部支撐力度，盤面以弱勢震蕩為主，風(fēng)險點在于南美大豆種植情況以及國內(nèi)生豬去產(chǎn)能進程。

國內(nèi)油脂受外盤帶動效應(yīng)較強，尤其在于馬棕，減產(chǎn)周期、勞工不足、出口提振等方面利多持續(xù)支撐馬棕盤面，國內(nèi)油脂緩慢進入累庫周期，盤面上方壓力漸顯，另政策面拋儲傳聞持續(xù)存在但遲遲未落地，仍存在消息面炒作可能性，國務(wù)院提出控價保供，限制盤面下跌空間，因而國內(nèi)油脂四季度仍以高位震蕩為主，風(fēng)險點在于馬棕出口情況以及國內(nèi)累庫情況及政策變動。

圖表6 國內(nèi)油粕庫存情況

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)國元期貨

圖表7全國生豬養(yǎng)殖利潤情況

數(shù)據(jù)來源：Wind 國元期貨

油粕單邊操作風(fēng)險較大，可考慮套利機會

當(dāng)前油粕市場資金博弈較為激烈，單邊操作風(fēng)險較大，但油粕比已現(xiàn)高位回落趨勢，豆棕價差低位反彈，可考慮套利機會。

圖表8 油粕套利分析

數(shù)據(jù)來源：Wind 國元期貨

（文章來源：國元期貨）