光大證券點(diǎn)評(píng)10月CPI和PPI數(shù)據(jù)稱，10月PPI同比上升13.5%，漲幅比9月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)近年來新高。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，10月工業(yè)品端物價(jià)提升明顯，但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續(xù)快速攀升主要來自國際大宗商品以及國內(nèi)主要能源、原材料供應(yīng)偏緊。國內(nèi)能源方面，在一系列保供穩(wěn)價(jià)政策推動(dòng)下，11月以來國內(nèi)動(dòng)力煤、焦煤期貨結(jié)算價(jià)均值較10月分別環(huán)比下降了36.0%、27.7%，下降幅度較大，并且后續(xù)價(jià)格可能繼續(xù)向下。綜合國際、國內(nèi)能源價(jià)格來看，10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部，而目前國內(nèi)煤炭價(jià)格下降較快，后續(xù)可能需要更加關(guān)注PPI回落的速度。

研報(bào)全文如下

CPI繼續(xù)快速向上動(dòng)力有限，PPI本輪向上周期頂部明確——2021年10月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)兼?zhèn)杏^點(diǎn)

摘要

事件

2021年11月10日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2021年10月CPI和PPI數(shù)據(jù)：2021年10月CPI同比上漲 1.5%，9月為上漲0.7%；核心CPI同比增長1.3%，9月為1.2%；PPI同比上漲13.5%，9月為10.7%。

點(diǎn)評(píng)

CPI提升明顯，但主要來自供給端影響，尤其是食品項(xiàng)和能源項(xiàng)；后續(xù)持續(xù)向上的動(dòng)力有限。10月CPI同比上漲1.5%，增速比9月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度明顯；環(huán)比上升0.7%，比9月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比為1.3%，較9月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，距疫情前水平只有一步之遙。消費(fèi)品物價(jià)呈現(xiàn)CPI提升顯著但核心CPI變動(dòng)不大的態(tài)勢(shì)，由于核心CPI剔除了食品和能源項(xiàng)，反映的是需求端強(qiáng)弱，因此10月CPI的提升主要來自供給端，而從供給端細(xì)項(xiàng)來看，10月CPI提升主要來自食品端和能源品端。后續(xù)，供給端對(duì)CPI的拖累可能正在轉(zhuǎn)向，CPI或有明確的底部，繼續(xù)快速向上及再次降至1%以下的可能性均較小。后續(xù)決定CPI高度的因素主要還是需求端。從目前公布的9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，需求仍相對(duì)疲弱，經(jīng)濟(jì)整體處在探底過程中，決定了CPI繼續(xù)提升的幅度有限，短期內(nèi)仍難以有太強(qiáng)表現(xiàn)。

PPI繼續(xù)走強(qiáng)，但大概率達(dá)到這一輪向上周期的頂部，后續(xù)需要關(guān)注回落速度。10月PPI同比上升13.5%，漲幅比9月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)近年來新高。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，10月工業(yè)品端物價(jià)提升明顯，但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續(xù)快速攀升主要來自國際大宗商品以及國內(nèi)主要能源、原材料供應(yīng)偏緊。國際大宗商品方面，10、11月以來(截至11月9日，下同)RJ/CRB指數(shù)月均值環(huán)比分別變動(dòng)14.54、-0.47點(diǎn)，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)10、11月以來環(huán)比分別變動(dòng)8.9、-0.2美元每桶，整體均處于高位震蕩態(tài)勢(shì)，繼續(xù)攀升的勢(shì)頭中止。國內(nèi)能源方面，在一系列保供穩(wěn)價(jià)政策推動(dòng)下，11月以來國內(nèi)動(dòng)力煤、焦煤期貨結(jié)算價(jià)均值較10月分別環(huán)比下降了36.0%、27.7%，下降幅度較大，并且后續(xù)價(jià)格可能繼續(xù)向下。綜合國際、國內(nèi)能源價(jià)格來看，10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部，而目前國內(nèi)煤炭價(jià)格下降較快，后續(xù)可能需要更加關(guān)注PPI回落的速度。

債市觀點(diǎn)

回溯近期債券市場(chǎng)走勢(shì)，8月中旬以來，10Y和1Y國債收益率整體處于區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，且震蕩的區(qū)間并不大。而資金面方面，今年2月以來，DR001、DR007整體處在區(qū)間變動(dòng)。目前經(jīng)濟(jì)處在探底階段，但政策處于加快發(fā)力階段。我們認(rèn)為，下一階段貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，MLF利率較難出現(xiàn)變化，資金市場(chǎng)利率也仍將繼續(xù)以政策利率為中樞波動(dòng)，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用也將逐漸顯現(xiàn)，對(duì)于后續(xù)債券投資，我們維持10年期國債收益率在區(qū)間震蕩難以形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)，亦建議投資者對(duì)基本面和宏觀政策保持理性預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

近期疫情有所反復(fù)，后續(xù)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素仍存；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)進(jìn)程中，疫情帶來的衍生風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視。

1、事件

2021年11月10日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2021年10月CPI和PPI數(shù)據(jù)：2021年10月CPI同比上漲 1.5%，9月為上漲0.7%；核心CPI同比增長1.3%，9月為1.2%；PPI同比上漲13.5%，9月為10.7%。

2、點(diǎn)評(píng)

2.1、CPI提升明顯，但主要來自供給端影響，尤其是食品項(xiàng)和能源項(xiàng)；后續(xù)持續(xù)快速向上的動(dòng)力有限

2021年10月CPI同比上漲1.5%，增速比9月(0.7%)上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，中止連續(xù)4個(gè)月回落態(tài)勢(shì)，且回升幅度明顯；環(huán)比上升0.7%，比9月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

10月核心CPI同比為1.3%，較9月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，距疫情前水平只有一步之遙(2020年4季度核心CPI同比均值為1.4%)。10月核心CPI環(huán)比為0.1 %，9月為0.2%，增速有所下降。但從歷史數(shù)據(jù)來看，2016-2020年間10月核心CPI環(huán)比增速比9月分別下降0.3、0.5、0、0.1、0.1個(gè)百分點(diǎn)，說明10月核心CPI環(huán)比下降有一定的季節(jié)性因素在，尚需進(jìn)一步觀察。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，消費(fèi)品物價(jià)呈現(xiàn)CPI提升顯著但核心CPI變動(dòng)不大的態(tài)勢(shì)，由于核心CPI剔除了食品和能源項(xiàng)，反映的是需求端強(qiáng)弱，因此10月CPI的提升主要來自供給端，而從供給端細(xì)項(xiàng)來看，10月CPI提升主要來自食品端和能源品端。從環(huán)比來看，10月食品價(jià)格由9月下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.7%(影響CPI上漲約0.31個(gè)百分點(diǎn)，占總漲幅44%)，其中鮮菜價(jià)格上漲16.6%(影響CPI上漲約0.34個(gè)百分點(diǎn)，占總漲幅近50%，主要受降雨天氣、夏秋換茬、局部地區(qū)疫情散發(fā)及生產(chǎn)運(yùn)輸成本增加等因素疊加影響)，另外隨著消費(fèi)需求季節(jié)性增加，加之第二輪中央儲(chǔ)備豬肉收儲(chǔ)工作有序開展，豬肉價(jià)格自10月中旬起也持續(xù)回升，10月下降2.0%，但降幅比9月收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)。能源項(xiàng)方面，10月汽油和柴油價(jià)格分別上漲4.7%和5.2%，合計(jì)影響CPI上漲約0.15個(gè)百分點(diǎn)(占總漲幅兩成多)。10月服務(wù)價(jià)格環(huán)比、同比分別為上漲0.1%、1.4%，漲幅均與9月持平，說明服務(wù)消費(fèi)的價(jià)格并沒有明顯變化。

結(jié)合近幾個(gè)月食品、核心CPI以及相關(guān)指標(biāo)的表現(xiàn)，大致可以判斷：

1)供給端對(duì)CPI的拖累可能正在轉(zhuǎn)向，后續(xù)CPI或有明確的底部，再次降至1%以下的可能性較小。10月中旬以來，豬肉、蔬菜價(jià)格均有一定的回升，而能源類商品價(jià)格也有高位企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但持續(xù)攀升的可能性也不大。

2)后續(xù)決定CPI高度的因素主要還是需求端。從目前公布的9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，需求仍相對(duì)疲弱，經(jīng)濟(jì)整體處在探底過程中，決定了CPI繼續(xù)提升的幅度有限，短期內(nèi)仍難以有太好表現(xiàn)。

對(duì)于后續(xù)消費(fèi)品端物價(jià)的走勢(shì)，在前期多篇報(bào)告中，我們均指出，疫情出現(xiàn)使得居民杠桿率持續(xù)上升，而收入增速放緩，以及房價(jià)的上漲均制約了居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。因此消費(fèi)品端CPI尤其是核心CPI的疲弱，以及今年以來消費(fèi)持續(xù)修復(fù)不及預(yù)期，均是居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)不暢的側(cè)面表現(xiàn)。今年Q1、Q2，居民部門杠桿率出現(xiàn)了小幅下降(與經(jīng)濟(jì)增速有關(guān))，但居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)可能剛剛開始，我們認(rèn)為，這都將制約居民消費(fèi)的修復(fù)速度，也將壓制消費(fèi)品端物價(jià)的表現(xiàn)。

2.2、PPI繼續(xù)走強(qiáng)，但大概率達(dá)到這一輪向上周期的頂部，后續(xù)需要關(guān)注回落速度

10月PPI同比上升13.5%，漲幅比9月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)近年來新高；環(huán)比上漲2.5%，漲幅比9月提升1.3個(gè)百分點(diǎn)(連續(xù)4個(gè)月提升，增幅持續(xù)加大)。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，10月工業(yè)品端物價(jià)提升明顯，但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續(xù)快速攀升主要來自國際大宗商品以及國內(nèi)主要能源、原材料供應(yīng)偏緊。

國際大宗商品方面，9、10月、11月以來RJ/CRB指數(shù)月均值分別為222.33、236.87、236.40(11月統(tǒng)計(jì)截至9日，下同)，10、11月以來環(huán)比分別變動(dòng)14.54、-0.47點(diǎn)，11月以來RJ/CRB指數(shù)整體屬于高位震蕩態(tài)勢(shì)。國際原油價(jià)格方面，9、10月、11月以來布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)分別為74.7、83.6、83.4美元每桶，10、11月以來環(huán)比分別變動(dòng)8.9、-0.2美元每桶，同樣整體處于高位震蕩態(tài)勢(shì)，但繼續(xù)攀升的勢(shì)頭中止。

國內(nèi)能源方面，在一系列保供穩(wěn)價(jià)政策推動(dòng)下，11月以來國內(nèi)動(dòng)力煤、焦煤期貨結(jié)算價(jià)均值分別為929.7、2318.3元每噸，較10月分別環(huán)比下降了36.0%、27.7%，下降幅度較大，并且后續(xù)價(jià)格可能繼續(xù)向下。

綜合國際、國內(nèi)能源價(jià)格來看，10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部。由于目前國內(nèi)煤炭價(jià)格下降較快，后續(xù)可能需要更加關(guān)注PPI回落的速度。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）