商品政策邊際改善，美國Taper 落地影響趨弱。基本金屬10 月中旬以來調(diào)整充分，政策方面打壓邊際改善，但需求弱勢進(jìn)一步壓制價格，我們預(yù)計10 月PPI 同比數(shù)據(jù)將為年內(nèi)高點。同時目前國內(nèi)財政及貨幣政策表現(xiàn)出較強定力，預(yù)期的貨幣寬松并未實質(zhì)落地，與疫情反復(fù)共同打壓整體需求預(yù)期。周中美聯(lián)儲Taper 政策落地，從12 月開始降低150 億美元/月的債券購買，但美聯(lián)儲仍認(rèn)為通脹預(yù)期不可持續(xù)，加息時點被推遲至2022 年下半年；美國流動性收緊低于預(yù)期，對貴金屬壓制消除。此外，10 月美國非農(nóng)新增53.1 萬，高于預(yù)期45 萬，強勁經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推升通脹和鴿派貨幣政策壓制名義利率將驅(qū)動美國實際利率下行，給予貴金屬寶貴反彈窗口。

鋁建議關(guān)注庫存拐點，銅價低波動受益需求相對較強。本周SHFE 鋁價跌7%至19020 元/噸，百川氧化鋁現(xiàn)貨均價4091 元/噸，基本與上周持平。本周鋁價主要受政策面及基本面擾動明顯，周中俄羅斯政府決定取消鋁合金出口關(guān)稅，疊加國內(nèi)鋁錠社會庫存持續(xù)累庫，市場悲觀情緒帶動鋁價周內(nèi)下跌。從鋁當(dāng)前基本面來看，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，10 月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量約為313.9 萬噸，同、環(huán)比分別下降2.78%、0.26%，考慮限電限產(chǎn)政策仍未有放松跡象，預(yù)計電解鋁供應(yīng)端年內(nèi)難言寬松。需求方面，原料價格大幅上漲疊加地方限電導(dǎo)致電解鋁下游開工率有所下滑，當(dāng)前受原材料價格下降及加工地限電政策放寬，下游加工企業(yè)采購及生產(chǎn)意愿回升，表現(xiàn)為鋁棒庫存拐點顯現(xiàn)后持續(xù)去庫，考慮下游需求緩和傳導(dǎo)至上游有一定時滯性，建議持續(xù)關(guān)注鋁庫存拐點及需求回暖下電解鋁的投資機會。本周SHFE銅主力下跌1.71%至69590 元/噸，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存較低以及剛性需求支撐銅價。但近期銅價波動加大，打壓部分補庫備貨需求，觀望情緒漸濃；疊加疫情壓制部分需求，銅下游消費有走弱跡象。作為本輪周期中波動性較小的品種，我們預(yù)計銅需求被打壓有限，因此在銅價小幅回調(diào)后仍將維持在70000 元/噸附近震蕩。

鋰礦價格加速上漲。本周無錫盤碳酸鋰價格上漲至22 萬元/噸，百川工碳、電碳維持18.65、19.54 萬元/噸，氫氧化鋰維持19.49 萬元/噸，鋰輝石價格上漲13.82%至1565 美元/噸。鋰鹽漲價節(jié)奏放緩，但鋰礦價格加速上漲，成本端快速抬升對鋰鹽價格繼續(xù)形成強支撐。本周碳酸鋰與氫氧化鋰開工率分別下降0.09%、26.81%至56%、69%，主要因為江西地區(qū)限電影響，產(chǎn)量受限，其他各個地區(qū)廠家也在嚴(yán)格控制用電總量；兩者庫存持續(xù)去化，分別下降0.36%、4.49%至6935、149噸。原料端持續(xù)緊張，導(dǎo)致市場上幾乎沒有流通散單，成交冷清。進(jìn)入四季度天氣變化影響國內(nèi)鹽湖鋰資源供應(yīng)，鋰鹽供應(yīng)將持續(xù)維持緊缺狀態(tài)。需求方面，10 月新能源汽車新勢力銷量繼續(xù)強勁增長，小鵬總交付量1.01 萬輛，同比增長233%；理想交付7649 輛，同比增長107%；蔚來1-10 月交付7 萬輛，同比增長122.9%。另外，進(jìn)入11 月中下游企業(yè)即將開始備庫，預(yù)計四季度供需繼續(xù)邊際趨緊，鋰價有望重啟上漲趨勢。建議重點關(guān)注鋰資源儲備豐富、受益鋰價上漲業(yè)績可即期兌現(xiàn)的低估值企業(yè)或鋰資源有邊際增長的企業(yè)。

稀土價格創(chuàng)9 年新高，磁材成本傳導(dǎo)壓力凸顯。本周金屬鐠釹價格跳漲至94.5 萬元/噸(+6 萬)，創(chuàng)2012 年以來新高；釹鐵硼毛坯平均上漲0.7 萬元/噸。目前國內(nèi)稀土生產(chǎn)仍受各種因素干擾，產(chǎn)量仍未恢復(fù)至正常水平，已無法滿足下游磁材廠按訂單采購的需求；疊加磁材廠庫存較低，出現(xiàn)稀土“逼倉”情況、大幅推升價格。釹鐵硼磁材較多細(xì)分下游難以接受75 萬/噸的金屬鐠釹價格，目前超過94.5 萬/噸的價格將繼續(xù)考研磁材廠成本傳導(dǎo)能力，擠出部分中低端需求。與之相應(yīng)，釹鐵硼下游中新能源汽車、伺服電機等高端領(lǐng)域需求依然旺盛，我們認(rèn)為市場需逐步接受稀土價格較長時間維持高位的情況。

Taper 落地，金價或進(jìn)入上行通道。本周SHFE 金價漲1.8%至376.28元/g，SHFE 白銀漲1.8%至4965 元/千克。SPDR 黃金持倉975 噸，SLV 白銀持倉1.69 萬噸。美聯(lián)儲本周宣布于本月開始資產(chǎn)購買縮減(Taper)，且鮑威爾在加息方面偏鴿派，貴金屬價格Taper 宣布日內(nèi)止跌回升。此前貴金屬對Taper 反應(yīng)已較為充分，且伴隨會議臨近波動趨緩，Taper 落地后市場關(guān)注預(yù)計將重回實際利率及通脹預(yù)期，考慮鮑威爾關(guān)于加息論調(diào)偏鴿，政策對于貴金屬擾動漸弱，貴金屬或?qū)殡S通脹預(yù)期的持續(xù)回升及實際利率低位運行進(jìn)入上行通道。

投資建議。在“雙碳”目標(biāo)大背景下，重視新能源和新材料的歷史性投資機遇，重點關(guān)注強需求弱供給格局的新能源金屬(鋰、稀土等)和受益于產(chǎn)業(yè)升級和國產(chǎn)替代的金屬新材料。鋰建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料、江特電機等；新材料建議關(guān)注力量鉆石、和勝股份、石英股份、豪美新材、博威合金等；鈦建議關(guān)注寶鈦股份、安寧股份等；貴金屬建議關(guān)注赤峰黃金、銀泰黃金等；工業(yè)金屬建議關(guān)注云鋁股份、神火股份、西部礦業(yè)、紫金礦業(yè)、立中集團(tuán)、索通發(fā)展等。

風(fēng)險因素：下游需求超預(yù)期下滑、供給端約束政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向、國內(nèi)流動性寬松不及預(yù)期；金屬價格大幅下跌等。

（文章來源：信達(dá)證券）