在貨幣政策寬松預期下，債券牛市行情更加明顯。1月24日，十年期國債活躍券收益率繼續下行跌破2.7%重要關口，下跌幅度一度超3.5個基點，達到2.6725%附近；同一日，國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.16%，5年起主力合約漲0.15%。

債券收益率的下行，代表著債券價格的上漲，也被市場看作是牛市行情。不少分析人士看好短期內債券市場的走牛表現，同時，隨著后續寬松政策對實體經濟托底起色見效，后續股票市場亦有望回暖。

寬松預期催化收益率快速下行

受十年期國債活躍券收益率下行的帶動，1月24日當天，債市一二級市場都有所反應。從一級市場發行情況看，農業發展銀行當天發行的10年期固息增發債中標收益率2.9621%，低于1月21日農發行同期限的中債估值；二級市場上，10年期國開行活躍券收益率一度下行4.3個基點，跌破3%達到2.965%。

債券收益率的下行，代表著債券價格的上漲，也被市場看作是牛市行情。10年期國債收益率突破2.8%、2.7%兩個重要關口不過一個月左右的時間，推動收益率快速下行的催化劑，來自12月以來貨幣政策的的一系列寬松舉措，特別是1月17日1年期中期借貸便利(MLF)和7天期逆回購被超預期調降10個基點，進一步加速了債券收益率的下行。

“10年期國債收益率接連跌破關鍵點位，既是對此前央行寬松舉措的反應，也表示市場預期接下來貨幣政策寬松環境仍會持續，央行還會有寬松舉措出臺。”一券商債券交易員對證券時報記者表示。

光大證券首席固定收益分析師張旭對記者表示，在當前的貨幣政策傳導機制中，央行主要通過MLF、逆回購等政策利率釋放利率調控信號，并引導DR007等市場基準利率以政策利率為中樞運行，最終傳導到債券、貸款等市場。因此，1月17日MLF、逆回購利率下行之后，DR007的波動中樞和10年期國債收益率亦隨之下行。

“MLF降息等一系列政策以及央行副行長劉國強近日的表態，都清晰地釋放出貨幣政策充足發力的信號，有效地引導了市場形成合理預期。近日十年期國債收益率快速下行，反映出市場對于貨幣政策‘松’的預期以及對于銀行體系流動性‘穩’的預期。”張旭稱。

市場看好債牛行情

繼收益率跌破2.8%、2.7%關口后，10年期國債收益率能否觸及2.6%成為債市關注的熱點。中信證券聯席首席經濟學家、研究所副所長明明預計，今年我國經濟增速會先下后上，下半年經濟或止跌企穩；相應的，上半年10年期國債收益率或下行至2.6%，下半年或隨經濟企穩而反彈。

“目前中美政策分化已導致中美利差呈現縮窄趨勢，預期上半年中美利差將繼續收窄，下半年中美利差或轉為走闊。”明明稱，當前，我國貨幣政策寬松方向較為確定，且今年政策前置，預計我國長端利率走勢上半年較快下行，或下探至2.6%，中美利差可能會突破“舒適區間”下探至60個基點，但預計縮窄至該水平后會較快反彈。

不過，張旭則認為，MLF利率是10年期國債定價的錨，長期來看，10年期國債收益率將大體上以MLF利率為中樞波動。中短期來看，推動國債收益率上行的因素會更多一點，未來一兩個季度內債券收益率在波動中小幅上行的概率也更大一點。

不論10年期國債收益率是否能觸及2.6%，不少分析人士看好短期債市的投資機會。上述債券交易員表示，今年債券價格可能會經歷先漲后回調的走勢，整體看預計表現會相對不錯。

華創證券首席宏觀分析師張瑜認為，對債市而言，信用不穩，寬貨幣就不會終結，投資債券不要“輕易下車”，債券價格超跌仍都是買點，10年期國債收益率短期內有望沖刺2.6%。

中金公司固定收益研究負責人、董事總經理陳健恒也表示，央行降息表明了未來一段時間貨幣政策仍將穩中偏松。大類資產配置上，從美林時鐘經驗看，中國降息周期開啟對應大類資產配置應偏向債券，而隨著后續寬松政策對實體經濟托底起色見效，股票市場可能迎來回暖。因此，建議先獲取中國貨幣政策放松對債券資產帶來的確定性機會，如果中國債券利率下行幅度足夠大，能刺激經濟回升，再考慮配置風險資產。

（文章來源：證券時報）