OPEC+產(chǎn)量約束邊際放松，1月仍將繼續(xù)增產(chǎn)

12月2日，第23屆OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議如期舉行，會(huì)議決定維持今年8月以來(lái)的增產(chǎn)路徑，繼續(xù)于明年1月釋放40萬(wàn)桶/天的原油增量。此外，其表示后續(xù)仍將密切關(guān)注疫情發(fā)展和市場(chǎng)變化情況，并在必要時(shí)對(duì)產(chǎn)量計(jì)劃做出調(diào)整[1]。

OPEC+增產(chǎn)提速，產(chǎn)量約束邊際放松。11月OPEC原油產(chǎn)量達(dá)到2800萬(wàn)桶/天，環(huán)比提升35萬(wàn)桶，為今年8月以來(lái)的最大增幅。其中，伊拉克和沙特仍為擴(kuò)產(chǎn)主力，分別貢獻(xiàn)10和7萬(wàn)桶/天的供應(yīng)增量。而尼日利亞也重回增產(chǎn)通道，11月產(chǎn)量提升9萬(wàn)桶/天，已補(bǔ)齊10月因管道停運(yùn)而造成的產(chǎn)量下滑。伊朗方面，伊核談判于11月29日重啟[2]，當(dāng)前仍在進(jìn)行中，尚未開(kāi)啟產(chǎn)量釋放，11月生產(chǎn)原油252萬(wàn)桶/天，與7-10月基本持平。從供應(yīng)復(fù)蘇進(jìn)程來(lái)看，OPEC原油供應(yīng)較2020年減產(chǎn)之前仍有244萬(wàn)桶/天的恢復(fù)空間，按照當(dāng)前增產(chǎn)路徑我們估算將于明年5月完全恢復(fù)。

需求預(yù)期兌現(xiàn)或?qū)⑼七t，原油現(xiàn)貨短缺降溫

需求增長(zhǎng)是OPEC+推升油價(jià)的前提。從去年全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步走出疫情影響，原油市場(chǎng)供需的恢復(fù)呈現(xiàn)不同特征，供應(yīng)是漸進(jìn)式線(xiàn)性恢復(fù)，而需求是臺(tái)階式突變恢復(fù)，則在增產(chǎn)尚未提速，而需求修復(fù)預(yù)期開(kāi)啟時(shí)，市場(chǎng)較容易發(fā)生短缺風(fēng)險(xiǎn)。因此，在OPEC+于10月初決定年內(nèi)維持淡季增產(chǎn)斜率后，疊加全球原油庫(kù)存處于低位，若四季度OECD航空煤油需求恢復(fù)150-200萬(wàn)桶/天，石油市場(chǎng)可能將出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配。在此預(yù)期下，原油投機(jī)溢價(jià)走高支撐前期油價(jià)持續(xù)攀升。

近期疫情復(fù)燃推遲需求預(yù)期兌現(xiàn)，投機(jī)溢價(jià)相應(yīng)回調(diào)。10月中旬以來(lái)，歐洲多地疫情復(fù)燃，美國(guó)新增病例也于近期有所抬頭，對(duì)航油需求的修復(fù)形成顯著拖累。據(jù)IEA數(shù)據(jù)，10月OECD航空煤油消費(fèi)量為321萬(wàn)桶/天，僅為疫情前水平的73%。油品需求缺口補(bǔ)齊或?qū)⒀雍蟮氖袌?chǎng)預(yù)期不斷強(qiáng)化，因而11月以來(lái)，原油價(jià)格上行趨勢(shì)暫緩，現(xiàn)貨升水也已出現(xiàn)一定回落。近日南非Omicron變異毒株的出現(xiàn)更使得需求擔(dān)憂(yōu)急劇升溫，甚至引發(fā)了部分消費(fèi)存量的擔(dān)憂(yōu)，全球油價(jià)重挫近10美元/桶，基本打消了四季度以來(lái)需求預(yù)期主導(dǎo)的投機(jī)溢價(jià)，布倫特和WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格分別回歸8月末的70和67美元/桶附近(詳見(jiàn)我們于2021年11月27日發(fā)布的研究報(bào)告《需求預(yù)期重估，短期油價(jià)偏弱》)。

增產(chǎn)節(jié)奏不變下，疫情主導(dǎo)油價(jià)短期偏弱，但下行空間較為有限

當(dāng)前全球疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)尚不明朗，在需求走向仍存較大不確定性的情況下，OPEC+維持增產(chǎn)政策，或?qū)⑦M(jìn)一步使市場(chǎng)投機(jī)溢價(jià)有所回落。短期而言，石油市場(chǎng)投機(jī)情緒從全球能源短缺預(yù)期中剛開(kāi)始轉(zhuǎn)變，基于需求預(yù)期的投機(jī)頭寸出清可能主導(dǎo)短期油價(jià)表現(xiàn)偏弱，但由于溢價(jià)回落已較為充分，我們判斷，油價(jià)后續(xù)下行空間較為有限。此外，若后續(xù)疫情發(fā)生超預(yù)期變化，對(duì)原油市場(chǎng)形成強(qiáng)烈沖擊，OPEC+或許會(huì)收緊產(chǎn)量釋放，從而對(duì)沖一部分需求趨弱帶來(lái)的價(jià)格下行壓力，因此我們認(rèn)為不必對(duì)油價(jià)過(guò)分悲觀。而中長(zhǎng)期而言，雖然當(dāng)前在變種病株的擾動(dòng)下，航空煤油消費(fèi)還有較大修復(fù)空間，但待疫情穩(wěn)定后，市場(chǎng)重拾需求補(bǔ)齊預(yù)期或?qū)⒊蔀樵蛢r(jià)格下一個(gè)階段性上漲的觸發(fā)因素。

圖表：布倫特油價(jià)和全球新增新冠確診病例

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：布倫特原油現(xiàn)貨升水

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：布倫特原油期貨投機(jī)持倉(cāng)

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OPEC原油產(chǎn)量

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OPEC主要成員國(guó)原油產(chǎn)量變動(dòng)

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OECD航空煤油需求

資料來(lái)源：IEA，中金公司研究部

[1]https://www.opec.org/opec_web/en/press_room/6736.htm

[2]http://www.news.cn/world/2021-11/04/c_1128028098.htm

（文章來(lái)源：中金點(diǎn)睛）