OPEC+產量約束邊際放松，1月仍將繼續增產

12月2日，第23屆OPEC+部長級會議如期舉行，會議決定維持今年8月以來的增產路徑，繼續于明年1月釋放40萬桶/天的原油增量。此外，其表示后續仍將密切關注疫情發展和市場變化情況，并在必要時對產量計劃做出調整[1]。

OPEC+增產提速，產量約束邊際放松。11月OPEC原油產量達到2800萬桶/天，環比提升35萬桶，為今年8月以來的最大增幅。其中，伊拉克和沙特仍為擴產主力，分別貢獻10和7萬桶/天的供應增量。而尼日利亞也重回增產通道，11月產量提升9萬桶/天，已補齊10月因管道停運而造成的產量下滑。伊朗方面，伊核談判于11月29日重啟[2]，當前仍在進行中，尚未開啟產量釋放，11月生產原油252萬桶/天，與7-10月基本持平。從供應復蘇進程來看，OPEC原油供應較2020年減產之前仍有244萬桶/天的恢復空間，按照當前增產路徑我們估算將于明年5月完全恢復。

需求預期兌現或將推遲，原油現貨短缺降溫

需求增長是OPEC+推升油價的前提。從去年全球經濟開始逐步走出疫情影響，原油市場供需的恢復呈現不同特征，供應是漸進式線性恢復，而需求是臺階式突變恢復，則在增產尚未提速，而需求修復預期開啟時，市場較容易發生短缺風險。因此，在OPEC+于10月初決定年內維持淡季增產斜率后，疊加全球原油庫存處于低位，若四季度OECD航空煤油需求恢復150-200萬桶/天，石油市場可能將出現階段性供需錯配。在此預期下，原油投機溢價走高支撐前期油價持續攀升。

近期疫情復燃推遲需求預期兌現，投機溢價相應回調。10月中旬以來，歐洲多地疫情復燃，美國新增病例也于近期有所抬頭，對航油需求的修復形成顯著拖累。據IEA數據，10月OECD航空煤油消費量為321萬桶/天，僅為疫情前水平的73%。油品需求缺口補齊或將延后的市場預期不斷強化，因而11月以來，原油價格上行趨勢暫緩，現貨升水也已出現一定回落。近日南非Omicron變異毒株的出現更使得需求擔憂急劇升溫，甚至引發了部分消費存量的擔憂，全球油價重挫近10美元/桶，基本打消了四季度以來需求預期主導的投機溢價，布倫特和WTI原油現貨價格分別回歸8月末的70和67美元/桶附近(詳見我們于2021年11月27日發布的研究報告《需求預期重估，短期油價偏弱》)。

增產節奏不變下，疫情主導油價短期偏弱，但下行空間較為有限

當前全球疫情發展態勢尚不明朗，在需求走向仍存較大不確定性的情況下，OPEC+維持增產政策，或將進一步使市場投機溢價有所回落。短期而言，石油市場投機情緒從全球能源短缺預期中剛開始轉變，基于需求預期的投機頭寸出清可能主導短期油價表現偏弱，但由于溢價回落已較為充分，我們判斷，油價后續下行空間較為有限。此外，若后續疫情發生超預期變化，對原油市場形成強烈沖擊，OPEC+或許會收緊產量釋放，從而對沖一部分需求趨弱帶來的價格下行壓力，因此我們認為不必對油價過分悲觀。而中長期而言，雖然當前在變種病株的擾動下，航空煤油消費還有較大修復空間，但待疫情穩定后，市場重拾需求補齊預期或將成為原油價格下一個階段性上漲的觸發因素。

圖表：布倫特油價和全球新增新冠確診病例

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：布倫特原油現貨升水

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：布倫特原油期貨投機持倉

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OPEC原油產量

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OPEC主要成員國原油產量變動

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OECD航空煤油需求

資料來源：IEA，中金公司研究部

[1]https://www.opec.org/opec_web/en/press_room/6736.htm

[2]http://www.news.cn/world/2021-11/04/c_1128028098.htm

（文章來源：中金點睛）