OPEC+產(chǎn)量約束邊際放松，1月仍將繼續(xù)增產(chǎn)

12月2日，第23屆OPEC+部長級會議如期舉行，會議決定維持今年8月以來的增產(chǎn)路徑，繼續(xù)于明年1月釋放40萬桶/天的原油增量。此外，其表示后續(xù)仍將密切關注疫情發(fā)展和市場變化情況，并在必要時對產(chǎn)量計劃做出調(diào)整[1]。

OPEC+增產(chǎn)提速，產(chǎn)量約束邊際放松。11月OPEC原油產(chǎn)量達到2800萬桶/天，環(huán)比提升35萬桶，為今年8月以來的最大增幅。其中，伊拉克和沙特仍為擴產(chǎn)主力，分別貢獻10和7萬桶/天的供應增量。而尼日利亞也重回增產(chǎn)通道，11月產(chǎn)量提升9萬桶/天，已補齊10月因管道停運而造成的產(chǎn)量下滑。伊朗方面，伊核談判于11月29日重啟[2]，當前仍在進行中，尚未開啟產(chǎn)量釋放，11月生產(chǎn)原油252萬桶/天，與7-10月基本持平。從供應復蘇進程來看，OPEC原油供應較2020年減產(chǎn)之前仍有244萬桶/天的恢復空間，按照當前增產(chǎn)路徑我們估算將于明年5月完全恢復。

需求預期兌現(xiàn)或將推遲，原油現(xiàn)貨短缺降溫

需求增長是OPEC+推升油價的前提。從去年全球經(jīng)濟開始逐步走出疫情影響，原油市場供需的恢復呈現(xiàn)不同特征，供應是漸進式線性恢復，而需求是臺階式突變恢復，則在增產(chǎn)尚未提速，而需求修復預期開啟時，市場較容易發(fā)生短缺風險。因此，在OPEC+于10月初決定年內(nèi)維持淡季增產(chǎn)斜率后，疊加全球原油庫存處于低位，若四季度OECD航空煤油需求恢復150-200萬桶/天，石油市場可能將出現(xiàn)階段性供需錯配。在此預期下，原油投機溢價走高支撐前期油價持續(xù)攀升。

近期疫情復燃推遲需求預期兌現(xiàn)，投機溢價相應回調(diào)。10月中旬以來，歐洲多地疫情復燃，美國新增病例也于近期有所抬頭，對航油需求的修復形成顯著拖累。據(jù)IEA數(shù)據(jù)，10月OECD航空煤油消費量為321萬桶/天，僅為疫情前水平的73%。油品需求缺口補齊或將延后的市場預期不斷強化，因而11月以來，原油價格上行趨勢暫緩，現(xiàn)貨升水也已出現(xiàn)一定回落。近日南非Omicron變異毒株的出現(xiàn)更使得需求擔憂急劇升溫，甚至引發(fā)了部分消費存量的擔憂，全球油價重挫近10美元/桶，基本打消了四季度以來需求預期主導的投機溢價，布倫特和WTI原油現(xiàn)貨價格分別回歸8月末的70和67美元/桶附近(詳見我們于2021年11月27日發(fā)布的研究報告《需求預期重估，短期油價偏弱》)。

增產(chǎn)節(jié)奏不變下，疫情主導油價短期偏弱，但下行空間較為有限

當前全球疫情發(fā)展態(tài)勢尚不明朗，在需求走向仍存較大不確定性的情況下，OPEC+維持增產(chǎn)政策，或將進一步使市場投機溢價有所回落。短期而言，石油市場投機情緒從全球能源短缺預期中剛開始轉變，基于需求預期的投機頭寸出清可能主導短期油價表現(xiàn)偏弱，但由于溢價回落已較為充分，我們判斷，油價后續(xù)下行空間較為有限。此外，若后續(xù)疫情發(fā)生超預期變化，對原油市場形成強烈沖擊，OPEC+或許會收緊產(chǎn)量釋放，從而對沖一部分需求趨弱帶來的價格下行壓力，因此我們認為不必對油價過分悲觀。而中長期而言，雖然當前在變種病株的擾動下，航空煤油消費還有較大修復空間，但待疫情穩(wěn)定后，市場重拾需求補齊預期或將成為原油價格下一個階段性上漲的觸發(fā)因素。

圖表：布倫特油價和全球新增新冠確診病例

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：布倫特原油現(xiàn)貨升水

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：布倫特原油期貨投機持倉

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OPEC原油產(chǎn)量

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OPEC主要成員國原油產(chǎn)量變動

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：OECD航空煤油需求

資料來源：IEA，中金公司研究部

[1]https://www.opec.org/opec_web/en/press_room/6736.htm

[2]http://www.news.cn/world/2021-11/04/c_1128028098.htm

（文章來源：中金點睛）