銀行業投資策略報告：弱周期個股仍享有估值溢價

來源：萬聯證券時間：2021-12-03 16:30:33

2022 年貨幣政策仍有寬松需求：2022 年國內宏觀經濟面臨下行壓力，疊加房地產相關的債務壓力問題持續存在，本身需要相對寬松的政策環境來應對。我們預計2022 年社融增速在2022 年一季度前后開始緩慢溫和回升。此外，支持實體經濟發展，降低融資成本的主要監管態度不會改變。預計措施上重點集中在降低負債端成本的角度。

2022 年營收端重視弱周期業務收入增長：短期看，整個板塊規模增長仍將處于下行趨勢，而凈息差或穩中有降，因此凈利息收入增速或略有降低。隨著各家銀行零售業務的快速發展以及財富管理相關業務的持續發力，我們認為以手續費收入為代表的弱周期業務收入增長，將有望提振營收端的增速，也有利于估值的提升。

板塊低估值或已隱含潛在風險：當前板塊靜態估值僅為PB0.63 倍，我們認為已經隱含了潛在的風險。而且我們認為個別行業貸款的短期波動，更多的是來自于結構性因素的影響。從下游需求的角度看，仍有一定的支撐。疊加監管提出的增強信貸穩定性指導，預計未來信貸的增長或將更加均衡。此外，監管也表示防止在處置其他領域風險的過程中引發次生金融風險。預計存量風險或更加審慎。增量風險方面，近兩年的增量信貸，大部分增加在政府端和居民端，風險相對可控。對銀行資產質量的擾動也有限。2021 年，部分銀行加大了對非信貸類資產的撥備計提力度。考慮到資管新規已經接近尾聲，資產回表也告一段落，這一部分的撥備或有所降低。綜上判斷，我們預計明年撥備計提力度或與今年持平或略低，對利潤度端的影響也相對可控。

投資策略：展望2022 年，短期看，板塊受債務風險壓力的影響，板塊的估值提升有限。2022 年2 季度前后，或受資產質量預期的修正，或迎來板塊估值提升的機會。2022 年個股選擇上，我們建議關注兩條主線：第一是，受宏觀經濟下行周期的影響，建議關注相對弱周期且穩定增長的公司。第二是，關注基本面持續改善，估值有望提升的公司。

風險因素：債務風險快速出清，導致信用利差大幅上升。如果疫情反復造成整體經濟持續走弱，企業營收明顯惡化，銀行板塊將出現業績波動。

（文章來源：萬聯證券）

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