光大證券高瑞東等：人民幣匯率大概率已進入筑頂階段

來源：中新經緯時間：2021-12-09 22:32:11

近日，人民幣匯率不斷升值，12月8日離岸人民幣兌美元一度觸及6.33。今日稍早，央行宣布上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，壓降政策意圖明顯。人民幣匯率見頂了嗎？

對此，9日，光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東、分析師劉文豪發布研報指出，展望來看，前期推動人民幣匯率上行的三重因素已經開始呈現出分化跡象。因而，人民幣匯率進一步上行的概率已經不高，但短期內大幅下行的概率同樣不高。人民幣匯率大概率已進入筑頂階段，預計后期或將在6.3-6.7的區間內保持雙向波動。

研報指出具體來看，一則，短期內美元指數仍將保持相對強勢，對人民幣匯率形成壓制。一方面，無論是從市場對美歐經濟的預期來看，還是從美歐疫情惡化程度以及制造業景氣度來看，美國經濟基本面的表現仍然強于歐洲。另一方面，今年4月以來，美聯儲擴表速度已經開始慢于歐洲央行，隨著Taper的落地，這一趨勢有望得到加強。因而，短期內美元指數仍有較強的支撐。

但與此同時，一方面，美歐制造業景氣差，以及市場對美歐經濟的預期差，已經開始呈現明顯收縮態勢。另一方面，隨著Taper預期完全納入美元指數定價，以及美聯儲加息預期的減弱，貨幣寬松程度層面對美元指數的利好已基本兌現，后續若歐洲央行開啟資產購買縮減，則將對美元指數形成壓制。

綜合來看，短期內美元指數仍將延續上行態勢，對人民幣匯率形成壓制，但若后續美歐經濟和貨幣環境預期發生逆轉，則美元指數有望開啟新一輪下行走勢，進而對人民幣匯率形成支撐。

二則，出口增速趨勢上大概率將會趨緩，貿易順差的收縮將會壓降結售匯需求，進而在供求層面削弱對人民幣匯率的支撐，不確定性主要集中在出口增速的下行斜率。

一方面，歐美財政刺激補貼退潮，居民逐步消耗儲蓄，財政刺激對于需求的支撐在走弱，出口增速的下行方向已經確定。另一方面，疫苗對于重癥有較強的抵抗作用，隨著疫苗接種持續推進，預計歐美將繼續推進復工，疫情反復對于供應鏈的限制也在減少。

三則，中美貨幣寬松程度將會趨于收斂，進而帶動人民幣兌美元回落。隨著Taper落地，美國貨幣環境正從強寬松轉向弱寬松，而后續伴隨著加息預期的逐漸發酵，美元流動性將會趨于收緊。與此同時，由于疫情擾動錯位導致的中美經濟周期錯位，使得我國在經濟復蘇領先美國的同時，經濟增速的邊際走弱也領先于美國，這使得美國貨幣環境在從強寬松轉向弱寬松的過程中，我國貨幣環境大概率會轉向趨松。

兩者合力，便使得前期處于走闊態勢的中美貨幣擴張速度差轉為收縮，也就是說，中美貨幣寬松程度將會趨于收斂，進而帶動人民幣兌美元回落。

（文章來源：中新經緯）

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