銀行資本依然承壓，外源資本補充渠道趨向多元化。2021 年以來監管層面多次鼓勵商業銀行多渠道補充資本，強調拓展中小銀行外源性資本補充渠道。10 月商業銀行總資產同比增速為9.23%，環比升0.5pct，總資產投放速度加快，風險資產消耗帶來資本補充壓力，RWA 增速持續快于凈利潤同比增速，商業銀行通過留存收益補充內源性資本承壓。其中股份行和區域性銀行資本補充壓力更大，2021 年9 月末，股份行、城商行和農商行資本充足率分別為13.40%、12.96%和12.46%，遠低于大行(16.84%)。2021 年商業銀行積極使用外源性資本補充工具“回血”，主要有幾個特點：配股方式重出江湖，可轉債發行起量，永續債持續活躍。2021 年以來上市銀行通過一級資本外部補充工具(除永續債)募集資金合計1312.11 億元，其中IPO、增發、配股和可轉債占比分別為12.22%、30.77%、11.28%和45.73%，配股方式沉寂7 年后“重出江湖”，2021 年可轉債發行起量，同比增長約5 倍。永續債發行持續活躍，2021年11 月永續債余額為1.73 萬億元，同比增長48.04%。

配股方式“重出江湖”，可轉債發行熱度提升。2020 年12 月江蘇銀行實施配股募集資金148.03 億元，時隔7 年后上市銀行再次重啟配股融資。配股募集資金可直接補充核心一級資本，此外相較于定增、可轉債等工具，配股不受市凈率限制，可快速募集資金，效果立竿見影。除江蘇銀行外，寧波銀行11 月23 日完成配股，募集資金118.94 億元。此外2021 年浙商銀行和青島銀行也分別發布配股預案，其中青島銀行配股已經通過證監會審核。可轉債層面，相較于2020 年，2021 年以來可轉債發行熱度明顯提升，截至12 月2 日，已有上海銀行、杭州銀行、蘇州銀行和南京銀行合計發行600 億元可轉債。此外民生銀行、興業銀行、成都銀行和重慶銀行陸續發布可轉債預案，發行規模合計為1210 億元。

永續債持續活躍，二級資本債11 月發行量大幅提升。永續債具有償付壓力小、發行主體范圍廣、發行條款更為靈活等優勢，自2019 年創立以來，永續債發行規?？焖贁U張，有效補充了商業銀行其他一級資本，其他一級資本占風險加權資產的比例由2018 年底的0.55%提升至2021年9 月末的1.46%。國有行和股份行為永續債發行規模主力軍，總占比達到75.47%；從永續債發行利率來看，國有行、股份行和城商行永續債發行利率由低到高分布，截至2021 年12 月2 日，國有行和股份行永續債發行利率區間分別為4.04%-4.42%、3.85%-4.75%，34 支城商行永續債中28 支發行利率為4.80%。二級資本債層面，2021 年以來商業銀行二級資本債發行進度顯著慢于往年同期，但8 月和11 月爆發性地發行了1400 億元和1776.93 億元，帶動1-11 月累計發行規模至5164.53 億元。

投資建議

2021 年以來疫情沖擊下監管層強調讓利實體經濟，銀行內源性資本補充不足，監管層多次出臺政策鼓勵商業銀行尤其是中小銀行拓展多元化外源性資本補充渠道。2021 年以來商業銀行積極通過各種渠道進行資本補充“回血”，配股方式重回大眾視野，可轉債發行熱度提升，永續債持續活躍，二級資本債11 月發行量大幅提升提振全年水平。預期多渠道共同發力下商業銀行資本壓力有所緩解，長期來看零售轉型以及開拓表外非息業務有助于降低商業銀行對資本的依賴。因此，我們建議關注資本實力較強，零售轉型成效顯著以及非息業務強勁的大行和股份行。

風險提示政策落地不及預期，疫情發展超預期。

（文章來源：東亞前海證券）