銀行行業(yè)點(diǎn)評(píng)：央行決定12.15日降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)

來源：華安證券時(shí)間：2021-12-07 15:01:02

事件：中國人民銀行決定于2021 年12 月15 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

點(diǎn)評(píng)如下：

(1)12.15 日將降準(zhǔn)0.5 個(gè)百分點(diǎn)，每年節(jié)約150 億資金成本，釋放長期資金1.2 萬億，12.15 日MLF 到期9500 億，當(dāng)日凈投放2500 億(假定沒有其他操作)。

(2)從基本面看，降準(zhǔn)這一行為本身對銀行負(fù)債成本直接影響很小，政策意圖也是為了對沖到期，補(bǔ)充少量長期資金，緩解年末資金緊張。

(3)從估值看，降準(zhǔn)意味著寬信用和經(jīng)濟(jì)托底的政策信號(hào)，有利于修復(fù)銀行估值。“積極擴(kuò)大有效投資”和“促進(jìn)房地產(chǎn)健康發(fā)展和良性循環(huán)”的政治局會(huì)議表述，會(huì)緩解市場對銀行盈利下行和不良的恐懼，信貸高速增長時(shí)，不良率是下降的。近期，招行和工行先后公告擬發(fā)行債券補(bǔ)充資本，也顯示銀行在為明年寬信用做準(zhǔn)備。

(4)正視兩個(gè)區(qū)分：

第一，區(qū)分內(nèi)生變量和外生變量——央行的行為是內(nèi)生變量，或者說宏觀環(huán)境比央行決策更加外生。從10.15 日央行孫司長講話以來，市場在降準(zhǔn)預(yù)期上反復(fù)搖擺，但在MLF 大量到期、信用擴(kuò)張收縮、美元指數(shù)趨勢向上的環(huán)境里，寬信用是經(jīng)濟(jì)托底、支撐十年期國債收益率的必要舉措。在這個(gè)約束下，比較定向貸款、降準(zhǔn)、降息等各種工具的利弊，即便無法精準(zhǔn)預(yù)測政策組合，也足以將【緊平衡】

這一選擇排除在央行行動(dòng)的邊界之外——當(dāng)時(shí)市場根據(jù)講話認(rèn)為降準(zhǔn)概率極小，是將央行作為外生變量處理。

第二，區(qū)分決策過程和決策結(jié)果——理清楚政策層的強(qiáng)約束條件和工具集合，尋求最優(yōu)解，估算其行動(dòng)的邊界，即便無法做到100%精準(zhǔn)，但長期勝率必然高于小道消息和單純的講話推敲。后兩者即便偶爾命中，也不可持續(xù)。

投資建議

對于銀行股來說，我們建議關(guān)注零售業(yè)務(wù)和小微貸款業(yè)務(wù)較強(qiáng)的銀行：推薦招商銀行、平安銀行和郵儲(chǔ)銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期收縮。

（文章來源：華安證券）

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