銀行行業點評：央行決定12.15日降準點評

來源：華安證券時間：2021-12-07 15:01:02

事件：中國人民銀行決定于2021 年12 月15 日下調金融機構存款準備金率0.5 個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%。

點評如下：

(1)12.15 日將降準0.5 個百分點，每年節約150 億資金成本，釋放長期資金1.2 萬億，12.15 日MLF 到期9500 億，當日凈投放2500 億(假定沒有其他操作)。

(2)從基本面看，降準這一行為本身對銀行負債成本直接影響很小，政策意圖也是為了對沖到期，補充少量長期資金，緩解年末資金緊張。

(3)從估值看，降準意味著寬信用和經濟托底的政策信號，有利于修復銀行估值。“積極擴大有效投資”和“促進房地產健康發展和良性循環”的政治局會議表述，會緩解市場對銀行盈利下行和不良的恐懼，信貸高速增長時，不良率是下降的。近期，招行和工行先后公告擬發行債券補充資本，也顯示銀行在為明年寬信用做準備。

(4)正視兩個區分：

第一，區分內生變量和外生變量——央行的行為是內生變量，或者說宏觀環境比央行決策更加外生。從10.15 日央行孫司長講話以來，市場在降準預期上反復搖擺，但在MLF 大量到期、信用擴張收縮、美元指數趨勢向上的環境里，寬信用是經濟托底、支撐十年期國債收益率的必要舉措。在這個約束下，比較定向貸款、降準、降息等各種工具的利弊，即便無法精準預測政策組合，也足以將【緊平衡】

這一選擇排除在央行行動的邊界之外——當時市場根據講話認為降準概率極小，是將央行作為外生變量處理。

第二，區分決策過程和決策結果——理清楚政策層的強約束條件和工具集合，尋求最優解，估算其行動的邊界，即便無法做到100%精準，但長期勝率必然高于小道消息和單純的講話推敲。后兩者即便偶爾命中，也不可持續。

投資建議

對于銀行股來說，我們建議關注零售業務和小微貸款業務較強的銀行：推薦招商銀行、平安銀行和郵儲銀行。

風險提示

宏觀經濟超預期收縮。

（文章來源：華安證券）

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