第三季度，銀行理財(cái)一掃此前兩個(gè)季度的低迷，創(chuàng)出今年以來(lái)單季最大規(guī)模增量——2.15萬(wàn)億。三季度環(huán)比增幅為8.33%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于今年一二季度的-3.21%、3.08%。

經(jīng)此大增，今年的銀行理財(cái)終于在9月末這個(gè)時(shí)點(diǎn)，存續(xù)規(guī)模首超去年末水平(25.86萬(wàn)億)，達(dá)到了27.95萬(wàn)億元。

而這27.95萬(wàn)億的銀行理財(cái)中，凈值化比例超86%。也就是說(shuō)，仍有約3.9萬(wàn)億的老產(chǎn)品(預(yù)期收益型產(chǎn)品)待整改，而它們還都留在各家行手里，其中不乏最難處置的“硬骨頭”資產(chǎn)。

有城商行理財(cái)公司的總經(jīng)理直言，“最后一公里往往是我們最痛苦的時(shí)候。”事實(shí)上這代表著諸多銀行理財(cái)人士心聲。尤其是現(xiàn)在這最后的一公里，還伴隨著理財(cái)資產(chǎn)估值切換為市值法后帶來(lái)的“真”凈值化管理挑戰(zhàn)。

母子交接提速，規(guī)模單季大增

據(jù)工銀理財(cái)宣布，截至11月2日，其自主發(fā)行并管理的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模突破2萬(wàn)億大關(guān)。而就在今年6 月末，工銀理財(cái)產(chǎn)品余額還只有1.249萬(wàn)億元，且同期中報(bào)罕見(jiàn)地沒(méi)有公布工行集團(tuán)口徑理財(cái)余額，“規(guī)模第一大”交椅被招行取代。

也就是說(shuō)，萎靡的上半年過(guò)去，進(jìn)入三季度后工銀理財(cái)加快自主發(fā)行和承接總行產(chǎn)品，規(guī)模增長(zhǎng)了7500多億元。另?yè)?jù)券商中國(guó)記者獲知，另一家馬上要進(jìn)入兩萬(wàn)億俱樂(lè)部的是建信理財(cái)，其自8月上旬規(guī)模突破1.5萬(wàn)億后，用時(shí)兩個(gè)半月規(guī)模增加約5000億元。

在官方數(shù)據(jù)公布前，券商中國(guó)記者就已經(jīng)報(bào)道過(guò)進(jìn)入八月，多家銀行向子公司加快導(dǎo)入產(chǎn)品。僅不完全統(tǒng)計(jì)，建信理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)在8月完成了1.5萬(wàn)億級(jí)規(guī)模突破，而交銀理財(cái)、光大理財(cái)則步入萬(wàn)億級(jí)俱樂(lè)部。

母子交接提速加上自身發(fā)行爭(zhēng)氣，事實(shí)上銀行理財(cái)整個(gè)行業(yè)的管理規(guī)模，都在三季度有了不小幅度的爬升。截至9月末，21家已開(kāi)業(yè)的理財(cái)公司(批籌29家)管理產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)13.69萬(wàn)億元，較年中整整增長(zhǎng)了36.75%。雖然理財(cái)公司已經(jīng)力壓各類銀行機(jī)構(gòu)，成為理財(cái)市場(chǎng)的絕對(duì)主體，但隨著其他籌建中的理財(cái)公司開(kāi)業(yè)，以及總行在過(guò)渡期前完成對(duì)符合新規(guī)的產(chǎn)品的移交，理財(cái)公司的市場(chǎng)份額將不止9月末的48.97%。

規(guī)模增長(zhǎng)值得關(guān)注，銀行理財(cái)運(yùn)作模式顯現(xiàn)出來(lái)的最新特點(diǎn)更值得關(guān)注。將銀行理財(cái)三季報(bào)與半年報(bào)連起來(lái)看，我們可以清晰感知銀行理財(cái)在新發(fā)期限和資產(chǎn)投向的最新變化：

9月份，新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限為357天，比6月份的封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限281天整整增加了76天，環(huán)比增幅27.05%。封閉產(chǎn)品期限的大幅拉長(zhǎng)意味著什么？意味著可以更好地管理資產(chǎn)組合的久期、更好地承接不具備活躍交易的資產(chǎn)，更好地支持期限較長(zhǎng)的科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。

資產(chǎn)投向方面，三季度銀行理財(cái)投資非標(biāo)債權(quán)和權(quán)益類資產(chǎn)的余額都有所降低。非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額從6月末的3.75萬(wàn)億減少至3.16萬(wàn)億，權(quán)益類資產(chǎn)余額由同期的1.17萬(wàn)億減少至1.1萬(wàn)億。

資產(chǎn)處置進(jìn)入攻堅(jiān)期

自新規(guī)下發(fā)后，銀行理財(cái)就在盡可能地拉長(zhǎng)負(fù)債端久期，縮短資產(chǎn)端久期，將兩者之間的差距縮短。現(xiàn)在過(guò)渡期僅剩不足兩月，記者采訪幾名業(yè)界人士，他們普遍估計(jì)年底前絕大部分銀行可完成整改。對(duì)于少量難處置資產(chǎn)，可按照“一行一策”的原則申請(qǐng)個(gè)案專項(xiàng)處置。

但這“少量難處置資產(chǎn)”，究竟是久期過(guò)長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)基金、部分缺乏流動(dòng)性的永續(xù)債，還是小部分問(wèn)題資產(chǎn)等，各家似乎都諱莫如深，誰(shuí)也不愿意亮底牌給市場(chǎng)看。

杭銀理財(cái)總經(jīng)理王曉莉在2021年中國(guó)區(qū)銀行業(yè)年會(huì)結(jié)合杭銀理財(cái)經(jīng)驗(yàn)直言：“最后一公里往往是我們最痛苦的時(shí)候。”據(jù)其透露：杭銀理財(cái)目前產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為2900億，凈值化比例高達(dá)96.7%。數(shù)十億的資產(chǎn)處置起來(lái)需要母行、當(dāng)?shù)乇O(jiān)管和外部投資者三者在緊迫的時(shí)間內(nèi)達(dá)成一致。

王曉莉的話代表了很多從業(yè)人士的心聲。一名華南股份行理財(cái)子公司人士告訴記者：今年該行一些老資產(chǎn)通過(guò)回表的方式處置了，而且幸運(yùn)的是今年有一波債牛行情，他們借機(jī)賣出了部分資產(chǎn)。“剩下的都是最難啃的‘硬骨頭’，全部放市場(chǎng)上拋售的話，市場(chǎng)上有能力接的機(jī)構(gòu)并不多。主要是看險(xiǎn)資，但是險(xiǎn)資的要求還是比較高的，它不一定會(huì)全盤接。就算你真的能賣掉，全部也要大幅折價(jià)，實(shí)際上這是某種意義的做空。”

另外一名華東股份行理財(cái)子公司人士告訴券商中國(guó)記者，他們尤其關(guān)注永續(xù)債的處置。一是財(cái)政部要求永續(xù)債按照權(quán)益來(lái)記賬，但此前銀行基本當(dāng)成債在投資；二是久期太長(zhǎng)，市值法后管理難度陡增；三是如果市場(chǎng)接盤意愿不強(qiáng)，可能會(huì)影響后續(xù)銀行發(fā)永續(xù)債補(bǔ)充資本。

穩(wěn)住回撤，做好消保

一場(chǎng)浩大的理財(cái)存量資產(chǎn)估值整改(從成本法轉(zhuǎn)成市值法)，剛剛在十月末落下帷幕。一大批理財(cái)產(chǎn)品在估值切換當(dāng)日釋放此前基于債牛累積的浮盈，使得其凈值呈現(xiàn)不同幅度跳升，順勢(shì)推高其成立以來(lái)年化收益。

據(jù)記者從多家理財(cái)公司處了解，大行理財(cái)子公司全部都按監(jiān)管要求完成了估值整改。但面對(duì)同樣的問(wèn)題，有一些股份行理財(cái)公司則并未給出“全部完成”的肯定答案。同時(shí)有傳聞小范圍流傳：有小部分股份行在尋求監(jiān)管許可，允許其部分資產(chǎn)估值整改延期到年底。

傳聞很難得到證實(shí)。但現(xiàn)在可以確定的是，大部分銀行理財(cái)都已在監(jiān)管規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成了估值整改。資產(chǎn)浮盈的短時(shí)釋放，意味著很多理財(cái)產(chǎn)品的收益會(huì)在近期短期“虛高”。沖著較高的“成立以來(lái)年化”而入場(chǎng)的投資人，或許很快會(huì)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品年化收益率高位回落。

現(xiàn)在已經(jīng)有大行理財(cái)公司內(nèi)部人士，從消保層面對(duì)這個(gè)潛在情況進(jìn)行了極其有責(zé)任感的思考。“我們作為從業(yè)者，需要給到投資者足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示和用戶陪伴。要提醒他們不要看到非常高的‘成立以來(lái)年化收益率’，就沖進(jìn)場(chǎng)買買買。當(dāng)期收益釋放完，往后的收益就很難很高了。銀行理財(cái)?shù)膬糁当憩F(xiàn)真的會(huì)波動(dòng)加劇，而且真的已經(jīng)不是剛兌了。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”，該人士呼吁。

從債市基本面上，廣發(fā)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱信用債市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷了理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型沖擊，現(xiàn)在債市在得到估值修復(fù)，沖擊正在消退。

該團(tuán)隊(duì)給出了詳實(shí)的數(shù)據(jù)分析：由于銀行資本債是攤余成本法理財(cái)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)，所以其成為首當(dāng)其沖受沖擊的品種。9月利差大幅度上行，待10月估值切換結(jié)束后利差才有所收窄。截至10月29日，三年期AAA-及三年期AA+銀行資本債利差較9月底則分別壓縮18bp、17bp，五年期AAA-和五年期AA+銀行資本債利差收窄幅度在10bp以內(nèi)。此外，私募城投債的估值亦有所恢復(fù)：9月私募城投債平均估值水平較8月上行22bp；10月，私募城投債平均估值較上月下行10bp。

廣發(fā)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱理財(cái)“真凈值”短期沖擊雖已告一段落，但長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)久期、低等級(jí)信用債配置需求將降低。

在真正的凈值化時(shí)代，銀行理財(cái)將如何較好地控制回撤，是各家理財(cái)公司都在深度思考的問(wèn)題。目前可被總結(jié)的做法是：一是運(yùn)用杠桿，增厚收益；二是調(diào)整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費(fèi)和投資管理費(fèi)適當(dāng)降低一些。

銀行理財(cái)，就在“硬骨頭”資產(chǎn)處置攻堅(jiān)期和“真凈值”轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)期的雙重壓力下，開(kāi)啟了最后不足兩個(gè)月的、向“潔凈起步”新征程的全力沖刺。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）