上周五晚，白酒行業(yè)的第一家半年報(bào)發(fā)布了，與去年一樣，依舊是水井坊，水井坊2季度業(yè)績(jī)依舊虧損，遠(yuǎn)低于預(yù)期。

果然，今日水井坊跌停開(kāi)盤!

(水井坊股價(jià)走勢(shì)圖)

在水井坊的慫恿下，疊加大盤行情走弱，截至發(fā)稿，上證指數(shù)下挫近2.5%，中證白酒指數(shù)暴跌近8%。其中，酒鬼酒、山西汾酒跌停，舍得近乎跌停，今世緣、五糧液、皇臺(tái)跌超8%，瀘州老窖跌超7%。

甚至是茅臺(tái)也不能幸免，當(dāng)前茅臺(tái)跌超5%，股價(jià)一度跌落1800元，逼近年初低位，較高位大幅回撤30%。

(貴州茅臺(tái)股價(jià)走勢(shì)圖)

去年白酒企業(yè)不管業(yè)績(jī)?nèi)绾危紩?huì)漲漲漲。但如今白酒行業(yè)高景氣恍如隔世。

現(xiàn)在已到了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，白酒企業(yè)若拿不出個(gè)好業(yè)績(jī)，遭受市場(chǎng)痛打在所難免。

02業(yè)績(jī)?cè)俅伪├?/p>

今年2月18整個(gè)食品飲料行業(yè)遭受市場(chǎng)一片質(zhì)疑，白酒行業(yè)當(dāng)時(shí)受到重創(chuàng)，但之后2季度白酒行業(yè)仍走出了一片好行情，特別是二線白酒企業(yè)，而水井坊憑借其1季度營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)70%和106%，分別較2019年增長(zhǎng)33%和86%。

在此情況下，市場(chǎng)一致認(rèn)為2021年水井坊從此可以洗心革面，業(yè)績(jī)將迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。水井坊今年的股價(jià)也從3月低點(diǎn)一路創(chuàng)新高，漲幅近145%。

然而，水井坊實(shí)在太令人失望了，它并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么好。

根據(jù)水井坊中報(bào)，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.4億元和扣非后凈利潤(rùn)3.9億元，分別同比增長(zhǎng)128%和305%，分別較2019年增長(zhǎng)8.7%和14.7%。

其中第2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6億元，同比增長(zhǎng)692%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-1631萬(wàn)元，與去年2季度一致虧損，只不過(guò)去年2季度虧超1億。而2019年第2季度，公司的營(yíng)收為7.6億元，扣非后凈利潤(rùn)高達(dá)1.2億元。

(水井坊單季業(yè)績(jī)表現(xiàn))

對(duì)于2季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，水井坊的解釋是公司增加了高端酒費(fèi)用投入。今年上半年公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)了98%和22%，分別較2019年同期上漲了7.7%和30%。其中第2季度，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)160%和53%，分別較2019年同期上漲19%和44%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：水井坊中報(bào))

換句話說(shuō)，今年上半年公司在增加渠道高投入的情況下，公司的收入并沒(méi)有帶來(lái)較好的成長(zhǎng)。也就是說(shuō)，公司在高端化的過(guò)程中，市場(chǎng)推進(jìn)并不順利。

03防風(fēng)險(xiǎn)正當(dāng)時(shí)

今年3月以來(lái)白酒的這一波上漲，主要是由二線白酒推動(dòng)。兩周前，受汾酒和舍得業(yè)績(jī)超預(yù)期的影響，次高端白酒的行情繼續(xù)受到眾多投資者的追捧。但今天水井坊的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，又使得投資者不得不重新懷疑人生。

相比今年2月18白酒被砸盤，今天這次白酒的下跌更為兇猛。并且3月以來(lái)，漲得最兇猛的舍得、水井、酒鬼和山西汾酒，今天幾乎被殺得也最為悲催。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：choice)

那么當(dāng)下白酒行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里呢?

這個(gè)月初，筆者已在《白酒擠泡沫的時(shí)候到了》指出，多數(shù)酒企沒(méi)有茅臺(tái)業(yè)績(jī)的確定性與成長(zhǎng)性，估值卻大幅高于茅臺(tái)。而當(dāng)前茅臺(tái)估值達(dá)到50倍，但過(guò)去10年，茅臺(tái)平均估值水平為37倍。所以，在市場(chǎng)資金面偏緊，以及弱市行情下，包括茅臺(tái)在內(nèi)的整個(gè)白酒行業(yè)估值面臨估值回撤風(fēng)險(xiǎn)。

除了高估值風(fēng)險(xiǎn)之外，基本面走壞成為另外一大風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來(lái)，舍得、水井、酒鬼和山西汾酒漲幅最高。這四家企業(yè)飽受市場(chǎng)看好的原因一個(gè)是在高端、中高端白酒市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容的背景下，擁有高端，中高端品牌的白酒更具有優(yōu)勢(shì)，2020年水井、舍得、汾酒和酒鬼酒中高端白酒營(yíng)收占比分別為97%、79%、90%和86%;另一個(gè)是地方酒企全國(guó)化，具備渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)增量高成長(zhǎng)可期，如汾酒近幾年省外擴(kuò)張快速，舍得背后有復(fù)星系加持，酒鬼酒設(shè)立內(nèi)參公司，仿照茅臺(tái)省外擴(kuò)張。

但如今水井的中報(bào)似乎在預(yù)示著次高端白酒提價(jià)之后，市場(chǎng)的消費(fèi)行情并沒(méi)有想象中的好。以水井坊為例，當(dāng)前水井坊的全部產(chǎn)品集中于中端和次高端，今年上半年水井坊實(shí)現(xiàn)高端和中端白酒分別實(shí)現(xiàn)收入11%和33%，也就是說(shuō)水井的次高端白酒價(jià)格上漲，對(duì)終端銷售有一定影響。

此外，雖然舍得、汾酒和酒鬼在業(yè)績(jī)預(yù)告中，2季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，但實(shí)際上這三家企業(yè)均面臨著一個(gè)較大的風(fēng)險(xiǎn)，即這三家企業(yè)的收入除了漲價(jià)行情之外，其終端的銷售是來(lái)自于良好的動(dòng)銷還是鋪貨行情還不好說(shuō)?

假若公司是因?yàn)榻K端動(dòng)銷而帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，說(shuō)明這些地方酒企全國(guó)化表現(xiàn)良好，后續(xù)有望推動(dòng)高估值延續(xù)。但是，如果是鋪貨行情，那就代表著公司的動(dòng)銷還具備較大的不確定性，要是動(dòng)銷不好，后面的反噬將會(huì)不可想象。然而，當(dāng)前水井的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，似乎擴(kuò)大了市場(chǎng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)情緒。

而在次高端白酒升級(jí)的背景下，水井、汾酒、酒鬼和舍得其成長(zhǎng)空間相對(duì)其他白酒企業(yè)更為市場(chǎng)看好。若連它們都發(fā)展不好，就不得不引起整個(gè)白酒行業(yè)的恐慌。

04小結(jié)

回看去年白酒集體高漲的神話，很多投資者都寄希望于今年“再來(lái)一次”!

但是，如果你細(xì)想，這個(gè)“再來(lái)一次”又是多么的不現(xiàn)實(shí)。一方面今年的市場(chǎng)環(huán)境已較去年發(fā)生了很大的變化，資金不再那么寬松，基金不再抱團(tuán)消費(fèi)股;另一方面去年已經(jīng)把白酒的估值炒高了，短期得到了更高的溢價(jià)，繼續(xù)抬高股價(jià)幾率較低。

在當(dāng)前的情況下，白酒的基本面若不能撐起其估值預(yù)期，甚至進(jìn)一步的估值回撤還是大有可能的。