繼5月29順豐控股公布分拆旗下子公司杭州順豐同城實業(yè)上市計劃后，6月30日杭州順豐同城實業(yè)向港交所遞交招股書。一時間，再度引發(fā)外界對于末端配送領域的關注和變局的猜測。

而起于外賣，興于全品類的同城即配市場，在近幾年乘“懶人經濟”之風迅速興起，并在去年疫情站上風口，隨后達達順勢登陸美股，成為首個叩開資本市場大門的玩家。分析人士認為，如今同城即配已發(fā)展成為近場零售的核心基礎設施，其戰(zhàn)略意義遠高于資產本身的盈利能力，因此歷來是兵家必爭之地。

脫胎于順豐，五年煉成國內第三方即配頭號平臺

據(jù)了解，順豐于2016年創(chuàng)立同城事業(yè)部，進入同城物流市場，具備較為前瞻的戰(zhàn)略視野，2019年完成獨立公司運作，同年上線“順豐同城急送”品牌。在獨立運營短短兩年時間后，順豐同城便取得了驕人的成績。根據(jù)公司招股書顯示，到2021年5月31日，公司業(yè)務已覆蓋全國超過1000個城市，惠及53萬B端商家及1.26億C端用戶。

而根據(jù)艾瑞報告資料顯示，若按截至2021年3月31日止年度訂單量計，順豐同城已是中國規(guī)模最大的第三方即時配送服務平臺，市場份額達11%。

同城即時配送行業(yè)由于高頻低價屬性，除了超級流量入口之外，其最大的魅力或許在于其背后頗具吸引力的市場空間。據(jù)艾瑞咨詢報告顯示，2016-2020年，即時配送服務行業(yè)的年訂單量從46億單增至210億單，復合年均增速達46%，預計2024年將進一步增至643億單，2020年至2024年復合年均增速將為32.3%。若以行業(yè)5-10元(人民幣，單位下同)每筆均價來算，該市場已超千億，考慮到未來場景的不斷擴展、業(yè)態(tài)以及消費模式的持續(xù)創(chuàng)新，即時配送服務完全有機會站上萬億規(guī)模。

高速成長，虧損率持續(xù)收窄

背靠廣闊市場，順豐同城一路長勢迅猛。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，順豐同城實現(xiàn)營收分別為9.93億元、21.07億元、48.43億元，年均復合增速達120.8%;對應的年內凈虧損分別為3.28億元、4.70億元、7.58億元，年均復合增速達52.0%。

對于虧損擴大，外界尤為關注，質疑聲亦接踵而來。實際上，公司過往幾年的營收增速明顯跑贏虧損，就已意味著虧損率呈持續(xù)收窄趨勢。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，近三年來，公司的毛虧損率、凈虧損率及經調整凈虧損率這些反映盈利水平的關鍵指標都在持續(xù)縮窄，這說明隨著收入體量的快速擴大，規(guī)模效應在持續(xù)顯現(xiàn)。

而公司收入的快速增長，則直接得益于訂單量的猛增。2018-2020年，總訂單量分別為7980萬筆、2.11億筆、7.61億筆，復合年均增速達209.7%。其中，同城零售年訂單量2019年同比增加422.3%，2020年進一步增加425.8%;而2019年近場電商年訂單量同比增加73.4%，2020年進一步增加144.1%;近場服務年訂單量2019年增加92.7%，2020年進一步增加162.5%。

順豐同城的基因與及野心

同城即配賽道的空間雖誘人，但巨頭林立，相比達達、閃送及美團、餓了么蜂鳥等平臺，順豐同城算是后來者，獨立運營僅兩年，但戰(zhàn)績突飛猛進，這顯然離不開控股股東順豐這棵大樹的庇蔭，而順豐同城也承襲了順豐的物流與科技基因。

由于順豐在商務件市場優(yōu)勢突出，為順豐同城率先切入B端，再拓展至C端奠定了品牌基礎。順豐品牌主張“優(yōu)質、高效、全場景”，順豐同城的愿景也是一脈相承。

在場景方面，順豐同城目前已實現(xiàn)即配市場四大核心場景的完整覆蓋，并針對不同細分賽道，提供品牌、時效、經濟、客制化多元化的產品組合，既涵蓋C端代買代送(幫我送、幫我買、幫我辦等)等需求，也涉及B端(麥當勞、肯德基、喜茶等知名品牌)的外賣配送服務，全面覆蓋新消費行業(yè)的各種即時服務需求。

(順豐同城的全場景模型;來源：公司招股書)

(順豐同城業(yè)務產品矩陣;來源：申萬宏源證券)

在時效方面，相比其他物流細分賽道，“唯快不破”在同城即配賽道可說是演繹到了極致，順豐同城依靠智能化調度系統(tǒng)實現(xiàn)訂單匹配和騎士服務的高效，做到了平均一小時送全城，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月31日止年內，這一時效進一步縮短至30分鐘左右;并且依托全場景和多元運力，實現(xiàn)了全品類全時段的覆蓋。

而在履約方面，即使面對高峰時段、高峰期及惡劣天氣以及新冠肺炎疫情等艱難狀況時，公司仍堅持高效響應和穩(wěn)定交付。同期，節(jié)假日的訂單時效達成率波動小于2.5%，惡劣天氣情況下的訂單時效達成率波動小于3.5%。

B輪融資引入頂級機構，上市前獲順豐連續(xù)增資

對于順豐此次緊鑼密鼓地推進同城業(yè)務分拆上市進程，市場對其背后的真實意圖也頗為關注。

根據(jù)順豐此前公告稱，本次分拆上市將搭建順豐同城國際資本運作平臺，提升順豐同城的品牌知名度和市場影響力，持續(xù)鞏固和強化順豐同城核心資源，同時本次分拆有助于進一步拓展順豐控股多元化融資渠道，促進順豐新業(yè)務的價值發(fā)現(xiàn)。

有分析人士認為，此次順豐計劃拆分同城業(yè)務赴港上市，最大的目的在于提供新的增長點，進而緩解快遞業(yè)務業(yè)績壓力帶來的焦慮。

若順豐同城成功闖關港股，則意味著順豐體系將孵化出第四家上市公司，此前包括順豐控股、順豐房托以及正擬收購的嘉里物流。

據(jù)悉，在時隔一年后，去年12月，順豐同城完成B輪融資，投資機構包括大名鼎鼎的高盛系、中信資本、貝塔斯曼等，無疑為其上市提供有力的品牌背書。與此同時，今年3月，順豐又通過子公司泰森控股進一步對順豐同城進行增資約4.09億元，增資完成后，順豐股對順豐同城合計的持股比例提高至66.76%。這也被外界視為順豐為同城業(yè)務上市所做的最后鋪墊，充分體現(xiàn)出其對同城業(yè)務發(fā)展前景的信心。

估值探討及結語

最后參照目前已上市的達達，來探討下順豐同城的合理估值水平。

就業(yè)務體量來說，順豐同城已做到第三方平臺第一的規(guī)模(按截至2021年3月31日止的年度訂單量計)，目前收入體量也正不斷接近達達。而從單票收入維度來看，順豐同城的直營模式及高端定位導致單票收入大于眾包模式的達達，2020年達達的平均每筆訂單收入大約為5.22元，同期順豐同城的平均單筆訂單收入大約為6.37元。

同時，考慮到順豐同城當前成長性明顯高于達達，未來有望超越達達。從訂單及營收角度來看，順豐同城近三年復合增速分別為209.0%、120.8%，而達達近三年復合年均增速分別為46.1%、72.8%。此外，從單筆凈虧損變化來看，順豐同城的縮窄速度更快，照此趨勢發(fā)展，順豐同城大概率會率先實現(xiàn)盈利。

由于當前各家均處于未盈利狀態(tài)，但收入已呈穩(wěn)增態(tài)勢，以PS為錨，參照達達

當前的估值(PS-TTM約6.5x)計，順豐同城估值大約在315億元左右。

而若從長遠戰(zhàn)略價值層面來看，相比達達而言，順豐同城還有幾大突出價值。一是獨立第三方平臺的稀缺性。不同于有京東到家流量的達達，順豐同城作為即配第三方龍頭，與其他平臺沒有流量競爭，也就理所當然會成為其他平臺的首選。無論是希望將流量引向電商的微信、抖音等流量巨頭，還是商超到家、生鮮電商、社區(qū)團購平臺，都能安心與順豐同城進行合作，甚至是美團、餓了么這類外賣平臺，在高峰時段，也會希望有第三方配送平臺來進行運力補充。從這一點看，第三方配送平臺的戰(zhàn)略價值不言而喻;二是對于商家的重要意義。在國家反壟斷背景下，第三方平臺能提升商家的話語權，更好地與平臺進行博弈;同時，依托順豐的口碑、標準及客制化的產品體系，順豐同城能幫助商家更好地實現(xiàn)服務差異化，打造品牌口碑與流量閉環(huán);三是順豐集團的流量優(yōu)勢。順豐速運積累了物流領域最龐大的，最注重時效，也是最愿意為品質付費的快遞用戶和客戶群，這些用戶轉化到順豐同城上，能為順豐同城帶來巨大的ToC市場優(yōu)勢。

此外，考慮到順豐作為綜合物流龍頭，產業(yè)協(xié)同效應、業(yè)務的可持續(xù)性和可延展性更高，估值時也應考慮。因此，展望未來，按當前一級市場給出的估值(以B輪投前估值90億元)，順豐同城的估值仍有較大提升空間。