2022年，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹高企，進(jìn)入滯脹時(shí)代，國內(nèi)疫情復(fù)燃，俄烏沖突暴發(fā)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急升，全球金融市場(chǎng)一片哀鴻，美聯(lián)儲(chǔ)3月份開啟加息周期，市場(chǎng)流動(dòng)壓力驟增。

能源危機(jī)和高通脹影響下，銅價(jià)易漲難跌，但是需求的負(fù)反饋開始累積，一旦經(jīng)濟(jì)下行周期開啟，屆時(shí)凌厲掉頭直下的原油將帶崩銅價(jià)。雖然歷史上美元加息周期中銅價(jià)往往因仍處于經(jīng)濟(jì)過熱周期，隨著生產(chǎn)擴(kuò)張而上漲，但當(dāng)美元指數(shù)走高，銅價(jià)承壓沖頂回落的風(fēng)險(xiǎn)加大。高油價(jià)和強(qiáng)美元相互角力，銅價(jià)受此影響波動(dòng)加劇。銅基本面上，需求端，基建繼續(xù)發(fā)力，電力投資超預(yù)期，汽車回暖，房地產(chǎn)二季度或迎來市場(chǎng)底。供應(yīng)端，全球銅精礦供應(yīng)寬松，銅冶煉產(chǎn)能加速釋放，供需缺口加快收斂，全球精煉銅現(xiàn)貨庫存處于低位支撐銅價(jià)，國內(nèi)疫情影響銅生產(chǎn)和運(yùn)輸，現(xiàn)貨升水走高。二季度，預(yù)計(jì)銅價(jià)波動(dòng)加劇，高位沖頂回落的可能性加大，可能再度復(fù)刻一季度的多次脈沖式暴漲暴跌，建議倫銅波動(dòng)區(qū)間在9000—10800美元/噸，滬銅主力合約波動(dòng)區(qū)間在67000—75000元/噸。虎年總是帶來雙倍的驚喜和驚嚇，捉摸不定，難以預(yù)測(cè)，建議合理降低倉位，控制風(fēng)險(xiǎn)！

俄烏戰(zhàn)爭改變世界格局和走向，全球能源危機(jī)加劇。歷史上原油多次因戰(zhàn)爭危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)而大幅上漲，本輪油價(jià)上漲根源是全球疫情引發(fā)的世界公共衛(wèi)生危機(jī)，各國為了擺脫疫情封鎖導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，采用了超級(jí)寬松的財(cái)政政策和貨幣政策，供需錯(cuò)配和貨幣泛濫下，油價(jià)節(jié)節(jié)攀升。本因隨著全球疫情緩和，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策收緊而回落的原油，因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭的爆發(fā)而進(jìn)入了戰(zhàn)爭危機(jī)模式。俄羅斯作為全球第三大原油出口國和第二大天然氣出口國，歐盟主要國家對(duì)俄羅斯原油和天然氣高度依賴。油價(jià)大幅上漲引發(fā)的通脹最終將抑制有效需求和導(dǎo)致貨幣政策收緊，當(dāng)需求的負(fù)反饋累計(jì)到閾值，經(jīng)濟(jì)下行周期開啟，油價(jià)往往會(huì)不顧一切的凌厲掉頭直下。原油作為大宗商品之母，長期來看，原油和銅價(jià)有著很強(qiáng)的正相關(guān)性，目前高油價(jià)下銅易漲難跌，但需要警惕原油價(jià)格高位回落帶崩銅價(jià)。

美元開啟加息周期，但無需過度悲觀。本輪銅價(jià)的上漲，美國的超級(jí)寬松貨幣政策是一大重要推手，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，美元指數(shù)走強(qiáng)，而銅作為以美元定價(jià)的大宗商品，當(dāng)美元指數(shù)走高，銅價(jià)通常承壓下跌。因此長期來看，銅價(jià)和美元指數(shù)有著較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。那為何在歷史上美元數(shù)次加息中，銅價(jià)不跌反漲？原因在于，美元加息周期往往對(duì)應(yīng)通脹周期和經(jīng)濟(jì)過熱，銅隨著需求提高和生產(chǎn)擴(kuò)張而上漲，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息到一定的程度，通脹逐漸得到控制，出現(xiàn)供應(yīng)過剩，供大于求，同時(shí)美元指數(shù)走強(qiáng)，銅價(jià)承壓沖頂回落。因?yàn)殂~的供求關(guān)系也影響銅價(jià)走勢(shì)，如果供求關(guān)系和美元指數(shù)發(fā)生共振，將加劇銅的波動(dòng)幅度。如果美元5月和6月加息力度大大超出預(yù)期，或者美聯(lián)儲(chǔ)提前縮表，那么二季度銅價(jià)將承受巨大壓力。

國內(nèi)疫情復(fù)燃，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，制造業(yè)PMI再度跌破榮枯線。銅價(jià)在我國加入WTO世貿(mào)組織之后，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)而進(jìn)入上升通道。長期來看，銅價(jià)和GDP增速存在較強(qiáng)的正相關(guān)性。中國3月制造業(yè)PMI49.5，前值50.2，時(shí)隔4個(gè)月再次跌破榮枯線。兩會(huì)上，我國設(shè)定了GDP增速5.5%的目標(biāo)，但三月國內(nèi)疫情重燃，居民消費(fèi)信心不足。隨著海外經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，出口替代效應(yīng)恐將加速下滑。一季度GDP恐難以取得開門紅，目前市場(chǎng)希望二季度會(huì)有更寬松的財(cái)政政策和貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)。銅作為強(qiáng)金融屬性的大宗商品，對(duì)于利率和社融十分敏感。長期來看，國內(nèi)信貸脈沖和銅價(jià)有較強(qiáng)的正相關(guān)性。因此若二季度加大降息力度，社融回升，將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生利好。

需求分化，基建力挽狂瀾，電網(wǎng)投資超預(yù)期。基建作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手，一季度，基建提前精準(zhǔn)發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，1—2月基建同比增速8.1%，遠(yuǎn)高于2021年全年的0.4%。新舊能源建設(shè)齊頭并進(jìn)，電網(wǎng)電力投資超預(yù)期，1—2月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)313億元，累計(jì)同比增長37.6%。房地產(chǎn)銷售低迷，小陽春未能出現(xiàn)，除了房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長3.7%，和施工面積同比增長1.8%，實(shí)現(xiàn)正增長，其余均繼續(xù)下滑嚴(yán)重。新能源汽車持續(xù)高景氣，汽車行業(yè)回暖。1—2月，汽車產(chǎn)銷分別完成423.5萬輛和426.8萬輛，同比分別增長8.8%和7.5%。新能源汽車銷量同比增長1.5倍。受房地產(chǎn)和出口拖累，家電表現(xiàn)一般。1—2月，空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量2925.9萬臺(tái)，累計(jì)同比增長3.9%。中下游開工率處于歷史同期較高水平，尤其銅板帶箔企業(yè)在新能源汽車高景氣帶動(dòng)下開工較好。雖然3月疫情爆發(fā)對(duì)部分沿海地區(qū)供應(yīng)產(chǎn)生影響，但是預(yù)計(jì)隨著疫情逐步得到控制，二季度整體銅需求將趨勢(shì)好轉(zhuǎn)。

供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑┬枞笨谑諗俊８咩~價(jià)刺激銅精礦產(chǎn)量提速，根據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年銅礦產(chǎn)量同比增幅在4%左右。銅精礦供應(yīng)寬松下，加工費(fèi)走高，冶煉廠產(chǎn)能釋放。國內(nèi)銅冶煉廠的粗煉費(fèi)最新為79.7美元/噸，比一月初的62美元/噸上漲了28.5%。2022年，1—2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為170.1萬噸，同比增長4.5%，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)精銅供需將雙雙回升，迎來季節(jié)性傳統(tǒng)旺季，但是目前國內(nèi)多地疫情爆發(fā)，對(duì)電解銅生產(chǎn)運(yùn)輸和銅加工企業(yè)開工以及下游終端消費(fèi)均產(chǎn)生不利影響，此外，海外通脹高企，恐將進(jìn)一步削弱銅消費(fèi)表現(xiàn)，警惕再度出現(xiàn)旺季不旺的情況。銅現(xiàn)貨低庫存支撐銅價(jià)，目前，全國庫存(包括保稅區(qū))僅為44.13萬噸，處于歷史同期低位，國內(nèi)春節(jié)后4周便轉(zhuǎn)為去庫，預(yù)計(jì)二季度銅低庫存或?qū)⒊掷m(xù)，關(guān)注今年國家拋儲(chǔ)情況。(作者單位：中輝期貨)

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