保險行業2021年年報綜述：壽險轉型尚待曙光財險有望穩健增長

來源：西部證券時間：2022-04-07 15:37:05

核心結論

負債端表現低迷，歸母凈利潤承壓。2021 年歸母凈利潤友邦(yoy+28.5%)、太平(yoy+14.7%)、太保(yoy+9.1%)、人保(yoy+7.8%)、新華(yoy+4.6%)、國壽(yoy+1.3%)、平安(yoy-29.0%)。受新業務負增長+營運偏差負貢獻影響，除友邦保險外，險企內含價值增速放緩。

壽險轉型尚待曙光，新單持續承壓。1)新單+NBVM拖累NBV 表現， 2021年NBV 友邦(yoy+21.7%)、太平(yoy+3.6%)、國壽(yoy-23.3%)、平安(yoy-23.6%)、太保(yoy-24.8%)、新華(yoy-34.9%)、人保(yoy-40.6%)；2)代理人隊伍規模持續縮減，太平壽(yoy+1.0%)、太保壽(yoy-29.9%)、新華(yoy-35.8%)、國壽(yoy-39.0%)、平安壽(yoy-41.4%)、人保壽(yoy-55.1%)；銀保渠道貢獻業績增量。3)繼續率下降、退保率提升，剩余邊際余額同比負增長，平安(yoy-2.0%)、國壽(yoy-0.2%)、太保(yoy-0.8%)、新華(yoy-0.5%)、人保(yoy-1.2%)。

財險行業集中度增強，頭部險企優勢顯現。2021 年財險保費收入太平財(yoy+5.0%)、人保財(yoy+3.5%)、太保財(yoy+3.3%)、平安財(yoy-5.4%)，頭部險企通過優結構+嚴風控對綜合成本率實現有效管控，2021 年人保財、平安財、太保財、太平財綜合成本率分別為99.5%、98.0%、99.0%、105.9%，同比分別+0.6pct、-1.1pct、+0pct、+2.0pct。

上市險企車險業務21 年9 月后保持穩健增長，意健險、責任險貢獻非車保費主要增量，險企綜合成本率出現分化。

長端利率下行及權益市場波動致使險企凈/總投資收益率承壓。凈投資收益率國壽/太平/人保/太保/友邦/新華/平安yoy+4bps/-10bps/-20bps/-20bps/-20bps/-30bps/-50bps；總投資收益率新華/人保/太平/太保/國壽/友邦/平安yoy+40bps/+0bps/-5bps/-20bps/-32bps/-90bps/-220bps。

展望：1)壽險：代理人規模下降+需求走弱+高基數+疫情反復，我們判斷上市險企開門紅NBV 同比降幅為20%至50%；保費基數高點已過，Q2 有望迎來同比拐點，但轉型仍為行業中短期主旋律，預計2023 年代理人隊伍規模有望見底。2)產險：預計22Q1 財險保費穩健增長，Q2同比增速穩中略降。車險拐點已至，預計頭部險企保費增速高于行業2-3個百分點；非車行業競爭加劇，預計頭部險企非車險綜合成本率有望實現有效管控。目前行業處于歷史估值低位，建議關注中國財險、友邦保險。

風險提示：政策風險、利率風險、市場波動風險、疫情反復。

（文章來源：西部證券）

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標簽：穩健增長保險行業

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