投資要點

1、當前市場焦點：隊伍規(guī)模和新單增速趨勢

3 月保險II(申萬)指數(shù)下跌5.50%，跑贏大盤2.34 個百分點。板塊下跌源自權(quán)益市場震蕩加劇疊加疫情反復下新單業(yè)務疲弱，整個市場對資產(chǎn)、負債兩端預期悲觀。但預計負債端在人力企穩(wěn)和儲蓄業(yè)務需求回暖帶動下，二季度開始新單增速或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)回升。3 月板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤且在部分時段明顯上漲，主要因資產(chǎn)端金融穩(wěn)定會議對多項市場擔憂的風險給予積極信號，穩(wěn)定資本市場預期；同時上市險企2021 年年度業(yè)績相繼披露后，主要利空因素逐步出清，市場對保險板塊關(guān)注度增加。當前市場對于保險行業(yè)關(guān)注的焦點負債端在于代理人規(guī)模和新單保增速趨勢，資產(chǎn)端在于利率走勢和權(quán)益市場景氣度。

2、資產(chǎn)端：中長期期限利差下行，金融競品收益率提升從債券收益率看，3 月債券收益率整體上升，其中短期債券增幅較大；從利率曲線看，短期信用利差上行、中長期期限利差下行。受前期利率下行影響，國債收益率750 日均線持續(xù)下滑，將導致保險準備金測算利率—基準評估利率下行，或推高負債端保險準備金規(guī)模，降低當期利潤。預期2022 年二三季度評估利率開始企穩(wěn)，四季度步入上行區(qū)間。從金融競品收益率看，銀行理財產(chǎn)品收益率提升，新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率提升至6.90%，保險產(chǎn)品競爭力下降。

3、負債端：上市險企人身險同比改善，財產(chǎn)險延續(xù)良好勢頭2 月上市險企人身險保費增速改善，或主要因同期受春節(jié)假期影響較大基數(shù)較低以及部分公司經(jīng)營節(jié)奏調(diào)整。具體看，2022 年2 月當月保費同比增速太保壽險(+14.85%)>新華保險(+11.15%)>人保壽險(5.69%)>太平壽險(+1.41%)>中國人壽(-3.38%)>平安壽險(-4.70%)。財產(chǎn)險主要上市公司保持兩位數(shù)同比增長。3 月上市險企人身險和財產(chǎn)險保費集中度同比提升。

4、投資策略及建議：儲蓄業(yè)務需求回暖，資產(chǎn)改善帶動估值抬升我們認為當前保險板塊主要利空基本出清，資產(chǎn)負債兩端改善預期下，低估值的保險股配置價值顯現(xiàn)。資產(chǎn)端考慮地產(chǎn)風險緩釋、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下經(jīng)濟修復預期增強，長期利率存在逐步筑底、震蕩上行的中期趨勢。負債端預期儲蓄業(yè)務需求在權(quán)益市場波動加劇背景下回暖，下階段人力規(guī)模企穩(wěn)和低基數(shù)或?qū)硇聠卧鏊俚闹鸩礁纳?。隨著上市險企2021 年年報業(yè)績披露完畢，前期主要風險基本出清，低估值、低持倉的保險股股價向下風險較小、向上具有修復空間，配置價值顯現(xiàn)。4 月重點聚焦代理人規(guī)模和新單趨勢及利率和權(quán)益市場走勢。個股建議關(guān)注【中國平安】、【中國人壽】和【中國太?！?。

風險提示：長期利率大幅下行、權(quán)益市場大幅波動、轉(zhuǎn)型進度不及預期

（文章來源：興業(yè)證券）