就原生鎳整體供需來看，鎳市場近年來正悄然轉(zhuǎn)變。供應(yīng)端鎳鐵和鎳鹽產(chǎn)量增長提速，電解鎳占比下滑，2021 年僅有28.54%，而NPI 和FeNi 占比達(dá)63.37%，鎳鹽和其他鎳原料占比8.1%；需求端不銹鋼冶煉主要應(yīng)用NPI，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中硫酸鎳生產(chǎn)將逐步轉(zhuǎn)向依賴高冰鎳和濕法中間品，2021 年不銹鋼耗鎳量占比68.43%，電池材料占比10.07%，電鍍、合金、鑄造及其他領(lǐng)域占比21.51%。電解鎳在整個供需結(jié)構(gòu)中正逐漸失去主導(dǎo)地位，鎳鐵和鎳鹽等其他鎳產(chǎn)品重要性愈發(fā)凸顯。

青山擔(dān)心今年印尼鎳鐵產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的背景下，鎳價會有走低風(fēng)險進(jìn)而導(dǎo)致利潤縮減，于是在LME 大量布局空頭頭寸，試圖提前鎖定部分遠(yuǎn)期產(chǎn)量的利潤。但由于青山所生產(chǎn)的產(chǎn)品主要是鎳鐵和高冰鎳，并不符合LME 交割標(biāo)的規(guī)定，導(dǎo)致自身產(chǎn)品無法應(yīng)用于實(shí)際交割，實(shí)際存在明顯的潛在風(fēng)險暴露。

就本次價格異動原因來看，LME 監(jiān)管上的缺失使得價格突發(fā)異動而無力管控是導(dǎo)致此次異動的原因之一。此外，LME 和上期所均存在交割品無法匹配鎳產(chǎn)業(yè)鏈需求的問題，交割品和供需之間的結(jié)構(gòu)性矛盾更是導(dǎo)致此次異動的根本原因。

價格巨幅波動下，產(chǎn)業(yè)鏈正常生產(chǎn)交易受抑明顯；我國作為全球最大的鎳消費(fèi)國，大量鎳資源需要對外進(jìn)口，且其中多數(shù)都是以LME 鎳價作為定價基準(zhǔn)，鎳價異動使得現(xiàn)貨企業(yè)失去了穩(wěn)定的價格參考，“定價錨”穩(wěn)定訴求不斷強(qiáng)化，LME 定價基準(zhǔn)地位遭疑。

對于上期所來說，如果能積極擴(kuò)大鎳可交割標(biāo)的，把鎳豆、鎳鐵和高冰鎳等納入交割范圍，這將對保證滬鎳價格平穩(wěn)運(yùn)行起到積極意義，或?qū)⒂行嵘郎噧r格的國際行業(yè)地位，有望推動滬鎳價格保持一定的獨(dú)立性。此外，交易所應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)市場監(jiān)管，完善市場機(jī)制和交易結(jié)算規(guī)則，合理部署重大風(fēng)險防范預(yù)案。

當(dāng)前市場價格波動劇烈，仍持續(xù)偏離基本面，后市暫未明朗，雙邊波動風(fēng)險較大， 建議暫保持觀望，靜待價格逐步回歸到理性區(qū)間。就當(dāng)前基本面來看，前期俄羅斯電解鎳供應(yīng)擔(dān)憂并未化解，高冰鎳和濕法中間品等原料仍未明顯放量，硫酸鎳缺口下對電解鎳需求尚存，下游需求高增預(yù)期不改，在價格回歸到合理區(qū)間后，短期價格預(yù)計依舊堅挺，或以高位震蕩為主。二季度鎳礦、鎳鐵供應(yīng)將有所趨松，鎳鐵價格預(yù)期下行，后續(xù)關(guān)注高冰鎳和濕法中間品產(chǎn)能釋放情況及青山鎳鐵產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)情況，電解鎳需求下行后或?qū)⑦M(jìn)入緩步下行通道。

風(fēng)險因素：宏觀面變動超預(yù)期；高冰鎳項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期；新能源車銷量和換電項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期

（文章來源：中信期貨）