熱點(diǎn)報告~國債期貨：經(jīng)濟(jì)回落政策受限期債偏空

來源：上海東證期貨時間：2022-04-20 12:16:48

疫情疊加地產(chǎn)下行，經(jīng)濟(jì)增速承壓

一季度GDP 同比增長4.8%，預(yù)期值4.8%，去年四季度為4.0%。從結(jié)構(gòu)上看，在地產(chǎn)本就偏弱的情況下，疫情進(jìn)一步從供需兩端對經(jīng)濟(jì)基本面形成沖擊。3 月工增同比5.1%，低于預(yù)期0.1 個百分點(diǎn)，疫情沖擊之下，大量企業(yè)停產(chǎn)停工，同時交通的管制也造成了物流運(yùn)輸不暢。內(nèi)需側(cè)：地產(chǎn)和消費(fèi)是增長的主要拖累項。地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)全面走弱，疫情加劇了地產(chǎn)的周期性下行壓力。受疫情影響，社零增速為-3.5%，較前值回落超10 個百分點(diǎn)。制造業(yè)投資增速小幅下降0.5 個百分點(diǎn)，價格是主要的支撐因素。財政發(fā)力帶動基建投資上升是對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的主線。基建累計增速10.5%，較前值上升1.9 個百分點(diǎn)。但基建發(fā)力難以完全對沖地產(chǎn)和消費(fèi)的下行。

政策空間有限，期債偏空

二季度宏觀政策將繼續(xù)加碼，但綜合來看政策空間比較有限。保障物流暢通是基礎(chǔ)。各地或在“因城施策”框架下對樓市進(jìn)一步松綁，但“房住不炒”是地產(chǎn)政策放松的底線。財政政策已經(jīng)靠前發(fā)力，未來進(jìn)一步想象空間有限。貨幣政策寬松概率也在大幅下降：一方面，俄烏沖突疊加疫情沖擊，通脹壓力逐漸升溫；另一方面，海外貨幣政策持續(xù)收緊，中國央行若降息，則人民幣匯率貶值的壓力就會增加。

基本面拐點(diǎn)或出現(xiàn)在疫情結(jié)束之后。當(dāng)前疫情出現(xiàn)邊際緩和跡象，樂觀估計未來1-2 月內(nèi)，疫情對于經(jīng)濟(jì)的沖擊將逐漸降低，穩(wěn)增長政策效果將逐漸凸顯。

債市走熊的概率正在提升：疫情雖然還會對經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生沖擊，但通脹壓力也在增加；降息推出的概率較小，財政和地產(chǎn)政策均偏穩(wěn)信用。債市整體偏空，但當(dāng)前資金面較為充裕，短端收益率相對強(qiáng)勢，做陡收益率曲線的勝率會比較高。

風(fēng)險提示：

貨幣政策超預(yù)期，信用指標(biāo)超預(yù)期。

（文章來源：上海東證期貨）

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標(biāo)簽：國債期貨經(jīng)濟(jì)增速

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