銀行行業深度報告：銀行理財新時代建議關注弱周期個股

來源：萬聯證券時間：2022-03-03 14:05:29

回歸本源，存量整改任務基本完成：理財產品凈值化轉型程度持續提升。截至2021 年底，凈值型理財產品存續規模26.96 萬億元，占比92.97%，較2020 年同期增加25.7 個百分點。保本理財產品規模已實現清零，市場上的剛兌預期逐步被打破。同業理財降至541 億元，較資管新規發布前下降97.52%。多層嵌套大幅減少，復雜嵌套，池化運作等高風險業務得到整治清理，資金空轉，脫實向虛情況得到根本扭轉。

銀行理財發展元年：全國共有301 家銀行機構和21 家理財公司有存續的理財產品，存續余額29 萬億元，同比增長12.14%。29 家理財公司獲批籌建。中小銀行通過代銷參與理財業務。理財產品期限逐步拉長公募產品占絕對優勢。理財產品配置以固收類為主，FOF 產品快速發展。

重視弱周期業務的快速增長：根據我們在2022 年銀行業投資策略中的判斷，無論規模還是凈息差超預期變動的概率均不大。而以理財子公司為代表的產品的多樣化趨勢、疊加天然的渠道優勢，將帶動整個銀行系理財規模的擴張以及集中度的提升，將進一步給銀行帶來可觀的非息收入，而這部分收入本身要比利息收入更加穩定。此外，銀行在提供流動性管理的同時，也同樣增加了相應的收入回報。

板塊低估值或已隱含潛在風險：當前板塊靜態估值僅為PB0.64 倍，我們認為已經隱含了潛在的風險。監管提出的增強信貸穩定性指導，預計未來信貸的增長或將更加均衡。此外，監管也表示防止在處置其他領域風險的過程中引發次生金融風險。預計存量風險或更加審慎。增量風險方面，近兩年的增量信貸，大部分增加在政府端和居民端，風險相對可控。對銀行資產質量的擾動也有限。2021 年，部分銀行加大了對非信貸類資產的撥備計提力度。考慮到資管新規已經接近尾聲，資產回表也告一段落，這一部分的撥備或有所降低。綜上判斷，我們預計明年撥備計提力度或與今年持平或略低，對利潤度端的影響也相對可控。

投資策略：展望2022 年，或受資產質量預期的修正，部分個股或迎來板塊估值提升的機會。個股選擇上，我們建議關注兩條主線：第一是，受宏觀經濟下行周期的影響，建議關注相對弱周期且穩定增長的公司。

第二是，關注基本面持續改善，估值有望提升的公司。

風險因素：債務風險快速出清，導致信用利差大幅上升。如果疫情反復造成整體經濟持續走弱，企業營收明顯惡化，銀行板塊將出現業績波動。

（文章來源：萬聯證券）

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