2022年伊始，OPEC+會議計劃在2月繼續(xù)釋放40萬桶/日的原油產(chǎn)能，但國際原油價格卻表現(xiàn)強勢，出現(xiàn)越增產(chǎn)價格越漲的怪象。姑且不論中短期原油市場的黑天鵝與灰犀牛，油價的長期走勢早已在供需平衡表上反映的一清二楚。可以說，波動皆有因果，但結(jié)局已經(jīng)注定。

堅定有序退出減產(chǎn)

OPEC及其盟友以視頻方式舉行了第24屆聯(lián)合部長級會議(JMMC)，鑒于對原油基本面和市場前景預(yù)期的共識，該組織將延續(xù)此前的產(chǎn)量政策，在2022年2月增加原油產(chǎn)量40萬桶/日。此外，OPEC+重申成員國遵守協(xié)議的紀(jì)律性，對未能完成目標(biāo)的部分進行補償仍是必要的，強調(diào)要有序退出限產(chǎn)框架。

據(jù)OPEC研究部門出具、聯(lián)合技術(shù)委員會評估的一份內(nèi)部報告，今年原油市場前景似乎沒有那么悲觀。一方面，鑒于傳統(tǒng)能源行業(yè)投資萎縮，主要競爭對手供應(yīng)能力減弱；另一方面，OPEC+認為Omicron毒株的影響是溫和而短暫的，全世界更有能力應(yīng)對新冠疫情帶來的挑戰(zhàn)。不過OPEC也強調(diào)，2022年晚些時候供應(yīng)過剩的狀況可能會變得更加嚴(yán)重，如有必要可選擇暫停甚至逆轉(zhuǎn)增產(chǎn)計劃。

經(jīng)歷了2020年一季度的嚴(yán)重過剩之后，在OPEC+史上最大規(guī)模減產(chǎn)和全球經(jīng)濟從疫情中復(fù)蘇的綜合作用下，近一年半以來原油市場都表現(xiàn)為供需偏緊的再平衡狀態(tài)，支持這一輪穩(wěn)固持久的牛市行情。不過隨著OPEC+維持逐月增產(chǎn)40萬桶/日的政策，以及后疫情時期需求反彈紅利的出盡，供需缺口正在逐漸縮窄乃至重新轉(zhuǎn)入過剩。

OECD去庫目標(biāo)兌現(xiàn)

經(jīng)和組織(OECD)原油庫存是OPEC+制定和調(diào)整減產(chǎn)計劃的核心參考標(biāo)的。回顧2017年OPEC+開始執(zhí)行減產(chǎn)的時候，將目標(biāo)明確地定為OECD原油庫存回歸至五年移動平均值，而現(xiàn)在OECD及美國原油庫存均降至5年均值以下。

EIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年全球原油市場基本保持著庫存全面去化狀態(tài)，這一趨勢甚至延伸到2022年初。根據(jù)OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(JTC)推演，當(dāng)前OECD原油庫存仍處于較低水平，在美國等釋放戰(zhàn)略石油儲備的情況下，2022年前三季度庫存水平仍將低于2015-2019年同期1.7億桶。基于原油庫存低位且供應(yīng)過剩縮水的預(yù)判，OPEC+做出了40萬桶/日的增產(chǎn)決定。

多國擴產(chǎn)有心無力

OPEC+決定繼續(xù)維持現(xiàn)有增產(chǎn)計劃，但部分成員國的產(chǎn)能利用率陷入瓶頸，總體增產(chǎn)潛力能否充分釋放有待商榷。沙特曾在2020年初的價格戰(zhàn)中表現(xiàn)出穩(wěn)定高效的生產(chǎn)動員能力，使我們對OPEC產(chǎn)生了令行禁止的印象，但目前很多產(chǎn)油國已經(jīng)達到或接近生產(chǎn)極限，致使OPEC+最終或難以兌現(xiàn)增產(chǎn)承諾。

非洲方面，利比亞和尼日利亞的油田、港口設(shè)施年久失修，糟糕的基建導(dǎo)致石油生產(chǎn)出現(xiàn)不可抗力而大規(guī)模中斷。南美方面，坐擁全球最大石油已探明儲量的委內(nèi)瑞拉，面對美國制裁和經(jīng)濟崩潰無能為力，其油企對外負債累累且缺乏鉆探設(shè)備。中東方面，伊朗核問題談判如果未能取得實質(zhì)性成果，伊朗原油在明面上大量回歸也還遙遙無期。只有沙特、科威特和阿聯(lián)酋等海灣國家有能力迅速提高產(chǎn)量，但所剩不多的富余原油產(chǎn)能也將消耗殆盡。后期如果沒有較大體量的產(chǎn)能回歸，那么原油實際供應(yīng)量和目標(biāo)水平之間的缺口可能會進一步擴大。

亞洲需求預(yù)期回升

在全球疫情形勢嚴(yán)峻之時，以沙特為首的OPEC產(chǎn)油國之所以敢于繼續(xù)增產(chǎn)，其底氣離不開亞洲主要客戶需求回升的預(yù)期。OPEC+認為，未來幾個月亞洲市場能夠吸納更多供應(yīng)，預(yù)計2022年亞洲原油需求將增長170萬桶/日，超過2021年的160萬桶/日，且高于疫情發(fā)生前水平3%。

一季度是原油需求的季節(jié)性低谷，可能出現(xiàn)較大幅度波動，但市場前景整體向好。對于Omicron的全面影響仍在評估中，盡管變異毒株層出不窮，但疫情沖擊最大的時期已經(jīng)過去。中國執(zhí)行高效嚴(yán)格的動態(tài)清零政策，保證了亞洲最大經(jīng)濟體消費的平穩(wěn)增長。印度原油進口量升至近10個月最高水平，煉廠為更高的開工率儲備庫存。日本和韓國煉油行業(yè)持謹慎樂觀態(tài)度，認為今年該區(qū)域航空燃油需求將恢復(fù)到2019年的70%左右。

隨著原油進口—煉廠加工—成品油消費鏈條良性發(fā)展，原油市場處于供應(yīng)穩(wěn)定下的價格回升模式，尤其亞洲原油需求在長期不均衡表現(xiàn)后，或已經(jīng)回到上行周期中來。

重心下移結(jié)局難改

就結(jié)果來看，OPEC+增產(chǎn)并沒有造成明顯的利空效應(yīng)，反而給市場帶來了一些安慰。一來增產(chǎn)計劃符合市場普遍預(yù)期，再者表明OPEC+對原油前景具有一定信心，即供應(yīng)存在上限而需求仍在復(fù)蘇，油價很難從高位上一下子崩盤。

剔出短期市場情緒和不確定因素，決定原油長期走勢的還是供需關(guān)系的動態(tài)博弈。以年度為時間周期來看，2021-2022年將是原油基本格局從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩的階段。在2022年開頭我們初步認為，盡管盤面仍存在較大的波動性，但前兩年的大牛市后勁乏力，本輪原油主要趨勢的上漲或已經(jīng)到達見頂過程的偏右側(cè)階段，預(yù)計全年油價重心將略有下移。

（文章來源：中投期貨研究所）