高位震蕩的錫價(jià)是有“毛刺”的

2016年四季度到2019年上半年滬錫曾經(jīng)經(jīng)歷以15萬元/噸為主要壓力的長期區(qū)間震蕩行情，當(dāng)時(shí)市場交易的多頭核心是緬甸錫精礦的逐漸退市，空頭核心則是全球錫消費(fèi)遭遇瓶頸。其間，錫價(jià)多次短線沖破15萬元/噸，但都以回吐漲勢收場。當(dāng)前，滬錫來到30萬，與之對比，短線突破的高點(diǎn)可能集中在32萬元/噸附近。

圖：錫價(jià)高位震蕩常有“毛刺”

資料來源：文華財(cái)經(jīng)

2022 年錫市供求展望

2021 年滬錫漲幅全市場最大，一方面，與其他有色金屬在 2021 年錄得超強(qiáng)消費(fèi)增速一致，多年瓶頸后，錫的消費(fèi)增長顯著；另一方面，上游精礦供應(yīng)受 Delta 疫情沖擊，東南亞減量大，礦端表現(xiàn)甚至遜于 2020 年。同時(shí)，內(nèi)外錫庫存圍繞中國錫錠出口“此消彼不漲”、 價(jià)格交替反復(fù)推升錫價(jià)。

2022 年，供應(yīng)端出發(fā)，印尼、馬來西亞的錫礦供應(yīng)陸續(xù)恢復(fù)，盡管 2021 年限產(chǎn)擾動(dòng)大， 但安泰科全年樣本精錫產(chǎn)量達(dá)到 17.4 萬噸，同比增加 11.7%。受高價(jià)刺激，外部擾動(dòng)在新的一年減輕后，礦與錠的供應(yīng)都會延續(xù)復(fù)蘇。

圖：SMM 精錫產(chǎn)量

資料來源：國投安信期貨

同時(shí)，消費(fèi)端，雖然市場非常看好長期(3-5 年)光伏、新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)焊錫用量的持續(xù)上升，但以結(jié)構(gòu)看，錫焊料用錫量占比五成，其他用途分布在鉛酸蓄電池、鍍錫板、 PVC 穩(wěn)定劑為主的錫化工、浮法玻璃等領(lǐng)域，在傳統(tǒng)周期屬性較強(qiáng)的板塊，我們傾向 2022 年錫消費(fèi)將可能面臨負(fù)增長。長期看，錫消費(fèi)持續(xù)強(qiáng)勢突破的特點(diǎn)不強(qiáng)，謹(jǐn)慎保守的看本年度錫消費(fèi)以常態(tài)增速為主，約在 1%水平，全年供求將較 2021 年充裕，錫價(jià)多數(shù)時(shí)間高位寬幅震蕩。

春節(jié)前后錫市供應(yīng)偏脆弱，但已小幅累庫

受春節(jié)休假及低庫存影響，我們認(rèn)為 3 月前錫市供求兩淡，現(xiàn)貨供求環(huán)境仍偏脆弱。12 月三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)國內(nèi)精錫產(chǎn)量環(huán)比上升，安泰科樣本產(chǎn)量單月達(dá)到 1.6 萬噸，SMM 口徑在 1.44 萬噸，江西再生錫產(chǎn)量回暖；受春節(jié)休假影響，精錫供應(yīng)回歸季節(jié)性淡季，SMM 認(rèn)為可能減產(chǎn) 2000 噸。不過，下游企業(yè)最早也將在 1 月 20 日陸續(xù)放假。

顯性庫存方面，去年年底開始，內(nèi)外錫庫存自極低水平有所回升，倫錫庫存在 2055 噸， 滬錫庫存回到 1723 噸；LME 0-3 月錫現(xiàn)貨升水穩(wěn)定在 350 美元/噸；SMM1#錫現(xiàn)貨價(jià)格在突破 30 萬元/噸后，開年以來處在實(shí)時(shí)貼水 2000 元/噸的水平。

圖：過去一年錫交易所庫存

資料來源：wind

圖：SMM1#錫現(xiàn)貨與交割月錫價(jià) 10:15 升貼水

資料來源：ifind

長線多錫配置，吸引資金關(guān)注

盡管現(xiàn)貨上漲，但元旦后 30 萬元/噸的錫價(jià)更多由期貨盤面主導(dǎo)，短期首先由 2201 合約低庫存背景下的減倉風(fēng)險(xiǎn)帶動(dòng)，2201-2202 合約的 back 結(jié)構(gòu)從加深到重新收斂；不過， 錫價(jià)突破拉漲的核心是錫的供需邏輯被長線看好、且難證偽。全球角度，錫資源是短缺的， 過去十五年，錫資源的勘探?jīng)]有進(jìn)展；同時(shí)，電子焊料消費(fèi)的前景將在產(chǎn)品極致小型化的背景下由過往多年的“質(zhì)變”承壓，再次轉(zhuǎn)為“量變”推動(dòng)，錫的關(guān)注度持續(xù)升溫。

建議延續(xù)基本面?zhèn)鹘y(tǒng)框架

長線我們看好錫價(jià)，但 2022 年傳統(tǒng)供求框架下，我們對錫仍持高位震蕩看法，短線錫價(jià)拉漲以“毛刺”對待，多頭注意高位風(fēng)險(xiǎn)。由于錫的整體庫存仍在低位，春節(jié)以后國內(nèi)精錫產(chǎn)量才可能持續(xù)穩(wěn)定，同時(shí)，受期貨價(jià)差影響，空頭換月壓力大，高位空頭也以短線交易為主。

（文章來源：國投安信期貨）