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IPO之路三度遭中止，致歐家居科技股份有限公司(簡稱：致歐家居)的上市之路仍在艱難進行。6月23日，致歐家居回復(fù)了監(jiān)管的第三輪審核問詢函，其科創(chuàng)板IPO之路或再進一步。

IPO之路艱難是致歐家居自身基本面的真實反應(yīng)。從營收規(guī)模來說，年收入將近60億元，體量不小大，但是公司陷入增收不增利的窘境，企業(yè)負債規(guī)?？焖倥噬?，這些問題均纏繞著致歐家居。

01

IPO前夜的股權(quán)大騰挪

致歐家居的發(fā)展之路，伴隨著密集資本騰挪的身影。

2010年宋川與母親張秀榮共同出資設(shè)立致歐家居，從2018年開始致歐家居通過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股引入安克創(chuàng)新、蘇州宜仲、科贏投資等多位股東，注冊資本從最初的50萬元躍升至3.6億元，并帶來資本公積的增加，總資產(chǎn)實現(xiàn)快速增長。

并通過股權(quán)、資產(chǎn)等收購重組，將Songmics GmbH、Wuppessen和三木公司等境外電商銷售業(yè)務(wù)及相關(guān)人員整合至擬上市主體內(nèi)。更為重要的是，上市處于虧損狀態(tài)，資產(chǎn)質(zhì)量并不高。需要注意的是，截至發(fā)布招股書，Songmics GmbH并未開展實際業(yè)務(wù)，處于清算注銷狀態(tài)。

從2018年至2020年，致歐家居歷時三年，將股權(quán)和資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整騰挪，以符合上市需求。在2021年6月，致歐家居開始了第一次IPO沖刺，三度折戟，其IPO之路仍在艱難行進。

致歐家居IPO之路的艱難與其自身基本面密切相關(guān)。一般來說，上市順利的公司要么是朝陽產(chǎn)業(yè)，行業(yè)前景極好，要么就是公司盈利能力強且實力強勁。上述條件，致歐家居似乎均不符合，家居行業(yè)發(fā)展多年，行業(yè)高手如云，競爭激烈，同時行業(yè)的技術(shù)含量并不高，護城河并不深，從致歐家居自身來說，盈利情況以及未來增長預(yù)期并不客觀。

更重要的是，業(yè)內(nèi)人士指出，致歐家居的IPO動作有很多外力在推動。比如股權(quán)騰挪從2018年開始，到2020年三年間密集調(diào)整，這是公司為了上市常見的調(diào)整，但在騰挪之前，致歐家居的股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，不像是發(fā)展到一定階段的水到渠成之作。

從致歐家居股權(quán)調(diào)整后的股東構(gòu)成看，也沒有太多實力強勁的投資人。主要構(gòu)成為咨詢管理公司、員工持股平臺以及后來加入的私募股權(quán)基金。

而員工持股平臺中，出資的最低門檻僅為2萬元，同時參與持股的員工的數(shù)量較多。據(jù)企查查顯示，2019年公司參保人數(shù)為357人，而在同年享受股權(quán)激勵的就有83人。

根據(jù)員工持股平臺的標準，享受激勵的對象為中高管、核心技術(shù)人員或者有突出貢獻的其他員工。按照上述標準，致歐家居的持股員工是否嚴格按照上述標準執(zhí)行，有待進一步核驗。

股權(quán)騰挪引入投資者，既是為了能夠使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)符合上市要求，也希望通過戰(zhàn)投股東的引入能夠整合優(yōu)質(zhì)資源，助力公司更好的發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士指出，從致歐家居的現(xiàn)狀看，上市前夜進行股權(quán)騰挪更多的是停留在上市合規(guī)層面。

02

利潤大幅下滑的難題與負債高企

企業(yè)上市融資擁抱資本市場以尋求更好的發(fā)展，同時資本市場新增一個優(yōu)質(zhì)的投資標的。于致歐家居而言，擺在眼前的則是盈利能力大幅下滑以及不斷高企的負債，希望從資本市場獲得答案。

此次IPO，致歐家居擬募集資金約14.86億元，其中3億元用于補充流動資金。至2021年，公司營業(yè)收入約為59.67億元，相較于致歐家居的規(guī)模，這是一筆不小的融資。

致歐家居對資金較為渴求，答案就在其財務(wù)報表中。

2021年，致歐家居的短期借款達到3.8億元，同比大幅增長1087.5%；應(yīng)付賬款同比增長91%達3.45億元，同時，致歐家居的負債總額達到18.86億元，同比大增285%。

通過加杠桿實現(xiàn)規(guī)模快速擴張是企業(yè)發(fā)展的一個策略，對于處于上升期、前景好的企業(yè)而言是良策，但致歐家居卻面臨盈利能力下滑的窘境。

據(jù)招股書披露，受海外貿(mào)易、輪船運輸成本上漲等因素的影響，致歐家居的毛利率和凈利率均出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021 年，致歐家居實現(xiàn)營業(yè)收入分別為23.26億元、39.71億元和 59.67億元，2019 年至 2021 年的年復(fù)合增長率為 60.19%。同期的歸屬于母公司股東凈利潤分別為 1.08億元、3.8億元和 2.4億元，2021年利潤規(guī)模下滑。2019年-2021年的歸母凈利潤率分別為4.6%、9.6%以及4%，2021年凈利潤率下降至近3年低位，原本不高的利潤率雪上加霜。

盈利能力下滑的態(tài)勢如果不能有效緩解，上市后，致歐家居能難以成為資本市場的績優(yōu)股，那對于公司的可持續(xù)發(fā)展和資本市場來說，均不是一個好消息。

03

供應(yīng)商規(guī)模小且疑似代記賬

判斷一個家居企業(yè)的實力，觀察其供應(yīng)商可窺見一二。

致歐家居2021年前五名供應(yīng)商列表中，第一大供應(yīng)商東莞市合泰家居用品有限公司（簡稱：合泰家居）2018年才成立的，自然人李玉蘭100%持股，注冊資本僅為100萬元，工商信息顯示公司參保人數(shù)從2018年的3人，升至2021年的52人，公司規(guī)模較小，卻承載了致歐家居1.18億元的采購額度。

同時，企查查資料顯示，深圳市浩達進出口物流有限公司（簡稱：浩達物流）企業(yè)規(guī)模小于50人，2021年承載了致歐家居3915.97萬元運輸業(yè)務(wù)。

需要注意的是，惠州市明亮家具有限公司（簡稱：明亮家具）工商信息顯示其參保人數(shù)為22人，在2020年注冊資本從50萬元上漲到200萬元，也就是在2020年，明亮家具一躍成為致歐家居的大采購商，采購額度高達1.04億元，2021年采購額度達到1.23億元。

據(jù)企查查資料顯示，明亮家具同電話企業(yè)卻高達99家，這些企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性不大，據(jù)企查查提示風險，明亮家具存在代記賬的嫌疑。

一般來說，代理記賬發(fā)生在一些財務(wù)活動簡單且財務(wù)內(nèi)容較小的小型企業(yè)，明亮家具一年對一家公司的供貨都超1億元，規(guī)模來說并不算小。

整體來看，作為一家對標宜家，年營收將近60億元的擬IPO企業(yè)，致歐家居的體量并不小，但大量貨物從小供應(yīng)商采購，如何保障產(chǎn)品的品質(zhì)，成為外界關(guān)注的問題。

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