國內(nèi)大儲情況如何？國內(nèi)工商業(yè)發(fā)展如何？產(chǎn)業(yè)鏈的盈利情況？新技術(shù)路線展望？ 來看總結(jié)！

1、國內(nèi)大儲：今年行業(yè)對國內(nèi)儲能裝機(jī)量經(jīng)歷了多次上調(diào)，目前22、23年裝機(jī)量已至12GWh+、20GWh+，同時10月國內(nèi)儲能中標(biāo)數(shù)據(jù)又超預(yù)期（不排除沖刺1230，但更多發(fā)貨大頭在明年上半年）。我們認(rèn)為，看未來2年國內(nèi)大儲需求超預(yù)期的概率提高。而上周中電聯(lián)報告指出調(diào)研電化學(xué)儲能項目平均等效利用系數(shù)為12.2%，新能源配儲系數(shù)僅為6.1%，火電廠配儲能為15.3%，電網(wǎng)儲能為14.8%等，我們是擔(dān)心利用率的問題影響后期儲能發(fā)展，但根據(jù)這次交流，我們了解到主要還是前期項目小而雜影響運(yùn)營（不愿意調(diào)度等），現(xiàn)在項目都向100MW轉(zhuǎn)向，發(fā)展趨勢非常好。

2、國內(nèi)工商業(yè)：起量明顯，得益于各地峰谷價差提升、分布式能源裝機(jī)量達(dá)到規(guī)模后的VPP發(fā)展機(jī)會、用電量較大的工業(yè)園區(qū)&電動車充電站對電網(wǎng)造成的壓力；但當(dāng)前發(fā)展最大問題是消防和住建，關(guān)注相關(guān)的規(guī)范政策出臺。

(資料圖片)

3、國內(nèi)儲能產(chǎn)業(yè)鏈的盈利：關(guān)注底部可能逐步向上的電芯環(huán)節(jié)。

電芯盈利底部向上：大儲電芯環(huán)節(jié)毛利率20%（如鵬輝，考慮較低的費(fèi)用率，凈利率可達(dá)10%；而今年年初毛利率指標(biāo)約15-17%）、備電電芯在我們印象中是盈利能力最差的下游應(yīng)用場景，但根據(jù)浙江能源局專家反饋中標(biāo)價格提高和普利特反饋不僅近期中標(biāo)價格提高，還進(jìn)一步建立與碳酸鋰的在目前也同樣實現(xiàn)了毛利率可達(dá)20%（如普利特）；

系統(tǒng)/PCS毛利率略低于電芯供應(yīng)商：當(dāng)前大儲系統(tǒng)毛利率在15%左右（中天儲能反饋，凈利率可達(dá)7-8%，凈利率超我們預(yù)期）、PCS毛利率大儲/工商業(yè)分別在20%/30%左右（盛弘股份），毛利率略低主要系當(dāng)前電芯供需關(guān)系較緊張帶來的議價能力，電芯價格的上漲主要由集成商、PCS企業(yè)承擔(dān)。

4、新技術(shù)方面：電芯向大容量發(fā)展的趨勢明顯，280Ah+電芯在大儲/工商業(yè)中的應(yīng)用逐漸成為主流：大容量電芯可以有效減少儲能系統(tǒng)的并聯(lián)數(shù)量，從而降低電芯之間內(nèi)阻不一致性帶來的衰減不同步問題（對應(yīng)系統(tǒng)循環(huán)壽命和安全性）、降低生產(chǎn)成本。

大容量趨勢下，疊片工藝脫穎而出，對循環(huán)壽命、安全性幫助明顯，而目前生產(chǎn)節(jié)拍可達(dá)480ppm，當(dāng)生產(chǎn)節(jié)拍穩(wěn)定超480ppm，經(jīng)濟(jì)性可與卷繞媲美。

散熱是大問題，今年最大的產(chǎn)業(yè)趨勢是液冷溫控滲透率提升明確，但接踵而來的是競爭加劇和下游的壓價，因此盈利層面更看好強(qiáng)調(diào)非標(biāo)路線的寧德供應(yīng)鏈。從調(diào)研情況看，出于降本需求，大部分集成商對溫控供應(yīng)商的需求為降價+標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，因此溫控公司的議價權(quán)被削弱。但我們同樣看到寧德在開發(fā)液冷溫控供應(yīng)商時，要求的定制化產(chǎn)線（細(xì)化到螺絲釘設(shè)計），如我們此前觀點，更高定制化意味著更高的客戶綁定能力和議價權(quán)，看好液冷趨勢下，綁定對非標(biāo)要求更高集成商的溫控企業(yè)。

隨著項目量提高，往明年看安全性問題有望得到重視，PACK級別消防值得關(guān)注。

一、行業(yè)層面

從年初以來，產(chǎn)業(yè)內(nèi)對22年全年國內(nèi)儲能裝機(jī)量預(yù)期經(jīng)歷了多次上調(diào)：由最初的6-8GWh上調(diào)至目前的12GWh+，主要原因包括：

1）數(shù)據(jù)層面：今年上半年國內(nèi)總裝機(jī)量不到1GWh，而至8月底，僅統(tǒng)計19家全國電力安全生產(chǎn)委員會企業(yè)（主要是央企，開工率有保障）的在建項目已達(dá)到8.77GWh，根據(jù)我們的測算，年底必須強(qiáng)配才能并網(wǎng)的風(fēng)光電站對應(yīng)需求約15GWh，隨著年底截止并網(wǎng)日期到來，國內(nèi)儲能項目建設(shè)明顯加速。

2）分地區(qū)、應(yīng)用場景看：

西北地區(qū)：配儲比例/時長進(jìn)一步增加。棄風(fēng)棄光率明顯提升、消納壓力大（21年蒙西棄風(fēng)棄光率3.5%、8.9%；青海13.8%、10.7%），目前新疆發(fā)電側(cè)儲能配比25%、內(nèi)蒙古配儲時長3小時以上才能拿到新能源指標(biāo)。

分布式光伏：山東棗莊為典型，分布式能源裝機(jī)量過大帶來了消納問題，必須強(qiáng)配提高光伏利用率；浙江紹興等地政策上鼓勵配儲，但實際上配儲才能優(yōu)先拿指標(biāo)+拿補(bǔ)貼。

海風(fēng)：浙江東部為典型，主要為解決風(fēng)電對電網(wǎng)的功率沖擊問題（對應(yīng)調(diào)頻），政策上鼓勵配儲，但實際上基本要配6%-10%/1h的儲能。

獨立儲能：去年12月國家明確獨立儲能的市場主體地位，今年6月明確獨立儲能免收輸配電費(fèi)，市場地位+收益模式捋順+五大四小的政治考核要求，當(dāng)前趨勢明確（目前招標(biāo)項目中獨立儲能占70%）。

3）從行業(yè)空間看：換電站角度看電網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)量天花板在700GW。電網(wǎng)側(cè)獨立儲能通常建在換電站接入口，為解決區(qū)域內(nèi)的調(diào)峰調(diào)頻缺口，調(diào)研口徑看，我國當(dāng)前有2800余個縣，每個縣的換電站數(shù)量2-3個，假設(shè)單個換電站的網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)容量為100MW，對應(yīng)我國網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)量天花板可達(dá)700GW。

4）企業(yè)對國內(nèi)儲能系統(tǒng)的23年整體出貨預(yù)期在60GWh+，測算對應(yīng)裝機(jī)量30-42GWh：如中天儲能，預(yù)期今年、明年國內(nèi)儲能系統(tǒng)整體出貨量在40-50GWh，60GWh+。儲能系統(tǒng)的裝機(jī)出貨比21年在50%左右，即以企業(yè)口徑，假設(shè)裝機(jī)出貨比50-70%，23年裝機(jī)量對應(yīng)在30-42GWh。

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)內(nèi)專家對明年國內(nèi)儲能裝機(jī)量預(yù)期在20GWh+，但我們認(rèn)為，各地強(qiáng)配政策的收緊+強(qiáng)配比例/小時數(shù)增加+獨立儲能商業(yè)模式逐步捋順，裝機(jī)量超預(yù)期概率明顯提高。根據(jù)我們的測算，22-24年國內(nèi)強(qiáng)配帶來的儲能需求15.3/31.7/57.7GWh。

圖：21-25年國內(nèi)強(qiáng)配帶來的儲能需求測算

從各省目前規(guī)劃項目看，亦可證明我們的觀點。

示范項目總量達(dá)到9.5GW，開工率有保證：河北5GW；浙江1.4GW；山東二期3.1GW；示范項目一般會在2022年開工建設(shè)、2023年并網(wǎng)發(fā)揮作用。

廣西今年規(guī)劃了5.081GW/10.559GWh儲能規(guī)模，要求1.62GW/3.64GWh的示范項目在2023年6月前完工。

2、國內(nèi)工商業(yè)：各地峰谷價差提升+分布式能源裝機(jī)量達(dá)到規(guī)模后的VPP發(fā)展機(jī)會+用電量較大的工業(yè)園區(qū)&電動車充電站對電網(wǎng)造成的壓力，工商業(yè)起量趨勢明確。

工商業(yè)儲能成為國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)緊急備電、維持正常經(jīng)營、降低能源支出的重要手段；部分城市的電價機(jī)制帶來了經(jīng)濟(jì)性；分布式能源達(dá)規(guī)模后帶來的VPP發(fā)展機(jī)會；三大因素有望驅(qū)動國內(nèi)工商業(yè)儲能起量。

1）電價機(jī)制帶來經(jīng)濟(jì)性：11月有16個地區(qū)的最大峰谷價差超過0.7元/kWh（當(dāng)前儲能LCOS約0.63元/Wh），具備經(jīng)濟(jì)性的省份不斷提升（10月有經(jīng)濟(jì)性的省份是14個）。其中，廣東省（珠三角五市）、海南省的峰谷價差達(dá)到了1.26元/kWh、1.04元/kWh。從投資回報率看，江浙、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的投資回報周期集中在5-7年。

2）分布式能源裝機(jī)量達(dá)到規(guī)模后的VPP發(fā)展機(jī)會：分布式光伏、用戶側(cè)儲能、網(wǎng)側(cè)獨立儲能等分布式能源裝機(jī)量不斷上升，達(dá)到規(guī)模后將能推動虛擬電廠發(fā)展機(jī)會，如采日能源計劃明年Q3-Q4在華東電網(wǎng)上線VPP業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，電力系統(tǒng)向”源網(wǎng)荷儲”一體化發(fā)展，構(gòu)建多層級微電網(wǎng)與周邊用戶直接交易的虛擬電廠模式將隨著分布式能源起量而跑通，驅(qū)動工商業(yè)儲能的裝機(jī)積極性。

3）已連續(xù)兩年發(fā)生限電問題，帶來用電高負(fù)荷的工業(yè)園區(qū)、充電站等的電力保供需求：據(jù)不完全統(tǒng)計，去年以來，廣東、江蘇、浙江等12個省市先后發(fā)布限電通知，多個用電負(fù)荷較高的工業(yè)園區(qū)、企業(yè)因此承受了經(jīng)濟(jì)損失。此外，充電樁層面，超充、快充趨勢亦將明顯增加用電負(fù)荷，進(jìn)一步加劇對電網(wǎng)穩(wěn)定性的沖擊。

二、產(chǎn)業(yè)鏈層面

此前市場普遍觀點是國內(nèi)儲能增速快，但產(chǎn)業(yè)鏈各企業(yè)難賺錢；本次調(diào)研后我們發(fā)現(xiàn)，實際上國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈并非不掙錢，如當(dāng)前的電芯企業(yè)，且我們認(rèn)為未來下游業(yè)主方對儲能系統(tǒng)態(tài)度有望由價格優(yōu)先轉(zhuǎn)為品質(zhì)優(yōu)先：

1）電芯盈利能力穩(wěn)定：電芯供需關(guān)系較緊張帶來了議價權(quán)。

大儲：當(dāng)前電芯含稅價寧德等1.2-1.3元/Wh、鵬輝瑞浦等0.9元+/Wh，并啟用了碳酸鋰價格聯(lián)動機(jī)制，有效將成本壓力轉(zhuǎn)移至下游。根據(jù)我們的調(diào)研，當(dāng)前大儲電芯毛利率基本在20%+（如鵬輝，考慮較低的費(fèi)用率，凈利率可達(dá)10%）；

通信儲能：普利特2022年7月招標(biāo)價格0.84元/wh(電芯+BMS，不含稅），目前價格上漲至1.1元/wh，原因系采購方改變采購規(guī)則，提高產(chǎn)品質(zhì)量要求，并給電芯企業(yè)更好的價格。此外，通信儲能有調(diào)價機(jī)制，原材料漲價對電芯企業(yè)盈利影響減輕。通信儲能毛利率可達(dá)20%。

2）系統(tǒng)/PCS毛利率略低于電芯供應(yīng)商，但未來有望向上：

當(dāng)前大儲系統(tǒng)毛利率在15%左右（中天儲能，電芯自己做，pcs外采，但凈利率可達(dá)7-8%超預(yù)期）、PCS毛利率大儲/工商業(yè)分別在20%/30%左右（盛弘股份），盈利能力低于電芯，主要系電芯價格的上漲主要由集成商、PCS企業(yè)承擔(dān)。

往未來看，我們認(rèn)為考慮儲能裝機(jī)量的高增速、以及國內(nèi)大儲商業(yè)模式逐步捋順，下游業(yè)主方對儲能系統(tǒng)態(tài)度有望由價格優(yōu)先轉(zhuǎn)為品質(zhì)優(yōu)先，系統(tǒng)、PCS供應(yīng)商有望憑借自身質(zhì)量獲得議價權(quán)，帶動毛利率向上。

2、新技術(shù)方面：

1）電芯向大容量發(fā)展的趨勢明顯，280Ah+電芯在大儲/工商業(yè)中的應(yīng)用逐漸成為主流：

大容量電芯可以有效減少儲能系統(tǒng)的并聯(lián)數(shù)量，從而降低電芯之間內(nèi)阻不一致性帶來的衰減不同步問題（對應(yīng)系統(tǒng)循環(huán)壽命和安全性）、降低生產(chǎn)成本，且目前用于大儲的主流0.5C電芯對充放電倍率要求不高（與過去火儲聯(lián)調(diào)用2C電芯要求相區(qū)別），因而280Ah+電芯已逐漸成為主流。從各企業(yè)布局看：明年海辰、瑞浦將推300Ah電芯（工藝、尺寸兼容280Ah），億緯將推560Ah電芯（推測是280Ah的內(nèi)部并聯(lián)+疊片）。

2）大容量趨勢下，疊片工藝脫穎而出：

傳統(tǒng)儲能電芯多用卷繞工藝，主要原因在于疊片電芯的制造成本略高于卷繞工藝，儲能電芯追求綜合性價比。

但制作高容量大體積的卷繞式電芯時，極片需要進(jìn)行多次卷繞，由于極片的卷繞圈數(shù)過多，極片受到的彎折應(yīng)力過大，容易導(dǎo)致正、負(fù)極片上的活性材料脫落，甚至引起極片的變形或斷裂，大大降低了高容量大體積卷繞式電芯的性能。因此大電芯更適合采用疊片工藝。

我們認(rèn)為，隨著大儲市場需求的爆發(fā)，大容量的儲能電芯基于其提升生產(chǎn)效率，降低總成本的優(yōu)勢，有望成為未來儲能電芯的趨勢，除億緯鋰能外，比亞迪（大刀片儲能）等有望逐步推出大容量疊片儲能電芯。后期可關(guān)注寧德切疊片的進(jìn)展。

3）液冷趨勢明確，盈利層面更看好強(qiáng)調(diào)非標(biāo)路線的寧德供應(yīng)鏈：

根據(jù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)預(yù)測，國內(nèi)大儲的液冷滲透率會從今年的10%-20%上升至明年的30-40%，25年或之前有望上升至55%-65%。隨著獨立儲能商業(yè)模式捋順，儲能電站利用率提高將是未來國內(nèi)大儲的主要趨勢之一，因此產(chǎn)業(yè)內(nèi)對全生命周期的經(jīng)濟(jì)性關(guān)注度亦不斷提升。

但另一個角度我們也發(fā)現(xiàn)當(dāng)前液冷系統(tǒng)的降價速度很快，主要系集成商趨向于將液冷系統(tǒng)的出貨價格與風(fēng)冷基本持平，自己承擔(dān)液冷系統(tǒng)的溢價（對應(yīng)犧牲約1%的毛利率），去打開液冷系統(tǒng)的市占率，因此集成商對溫控供應(yīng)商開始壓價。如近期開標(biāo)的明年上半年陽光液冷訂單，水冷機(jī)組中標(biāo)價格已降至5000萬元/GWh以下，我們推測對應(yīng)溫控供應(yīng)商的毛利率只有25%（目前溫控毛利率在30%+）。

我們認(rèn)為，溫控賽道更看好強(qiáng)調(diào)非標(biāo)性的供應(yīng)鏈（如寧德供應(yīng)鏈）。從調(diào)研情況看，出于降本需求，大部分集成商對溫控供應(yīng)商的需求為降價+標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，因此溫控公司的議價權(quán)被削弱。但我們同樣看到寧德在開發(fā)液冷溫控供應(yīng)商時，要求的定制化產(chǎn)線（細(xì)化到螺絲釘設(shè)計），如我們此前觀點，更高定制化意味著更高的客戶綁定能力和議價權(quán)，看好液冷趨勢下，綁定對非標(biāo)要求更高集成商的溫控企業(yè)。

4）PACK級別消防同樣值得關(guān)注：

實際上今年市場已有較多政府將出臺PACK級別消防的政策傳聞，我們認(rèn)為政策不及預(yù)期主要系今年真正運(yùn)行的儲能項目較少、儲能商業(yè)模式未捋順、碳酸鋰/硅料等原材料成本壓力較大，因此出臺消防政策會削弱業(yè)主方的儲能裝機(jī)積極性。

而往明年看，產(chǎn)業(yè)內(nèi)認(rèn)為今年投運(yùn)的儲能項目明年將進(jìn)入運(yùn)行，對火災(zāi)風(fēng)險管理的重視程度有望上升；且考慮儲能項目商業(yè)模式逐步捋順、明年組件成本下降等，業(yè)主方對消防政策的接受程度有望上升，我們認(rèn)為，明年P(guān)ACK級消防趨勢值得關(guān)注。

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